近日，上海盛剑环境系统科技股份有限公司（简称“盛剑环境”）提交了申 稿，公开发行不超过3098.7万股，占发行后总股本的比例不低于25%。
作为工艺废气治理解决商，盛剑环境拥有不少知名大客户，如京东方、维信诺等。但IPO日 发现，盛剑环境存在大客户依赖、毛利率波动较大等风险。
1 毛利率波动较大
据悉，盛剑环境的前身盛剑有限成立于2012年6月15日，后于2018年4月28日整体变更为股份公司，注册资本为9293.3万元。
本次发行前，公司的实际控制人为张伟明、汪哲夫妇，合计持有公司81.78%的股权，并通过昆升管理控制公司4.31%的股权，合计控制公司86.09%的股权。本次发行完成后，张伟明、汪哲夫妇的控股地位不变，仍为公司实际控制人。
业务方面，公司专注于泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发设计、加工制造、系统集成及运维管理，致力于为客户定制化提供安全稳定的废气治理系统解决方案。
2016年-2018年以及2019年上半年，盛剑环境实现的营业收入分别为2.12亿元、5.17亿元、8.72亿元、4.88亿元，净利润分别为0.3亿元、0.4亿元、1.11亿元、0.61亿元。
可以看出，公司的收入和净利润均逐年增长，但净利润增速远低于收入增速，尤其是2017年。
IPO日 发现，这主要是由公司毛利率的波动导致。 告期内，公司综合毛利率分别为37.13%、25.19%、29.14%、29.45%，出现一定程度的波动。
对此，盛剑环境解释称，一方面，公司主要产品为废气治理系统及设备， 告期内产品结构变化导致毛利率波动；另一方面，废气治理系统均为非标准化产品，需要根据客户的个性化需求进行定制化设计和生产，定制化导致毛利率波动。如果未来公司不能持续进行自主创新和技术研发，不能及时适应市场需求变化，不能保持产品价格稳定的同时有效控制成本，将会面临毛利率波动的风险。
研发方面， 告期内，公司研发费用分别为1506.28万元、2387.41万元、3931.24万元、1954.95万元，占营业收入的比例分别为7.09%、4.62%、4.51%、4%，虽然研发费用增长，但研发占比呈现持续下降趋势。
2 九成收入来自五大客户
据公司称，盛剑环境深耕泛半导体工艺废气治理领域多年，持续服务于京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、中电熊猫、信利光电、惠科光电、中电系统等业内领军企业，积累了领先的设计能力、专业的管理团队及丰富的实战经验，奠定了公司在国内泛半导体工艺废气治理领域的领先地位。
但与此同时，IPO日 发现，盛剑环境存较大的大客户依赖风险。
告期内，盛剑环境对前五大客户销售收入占比分别为93.03%、92.98%、82.1%、92.24%。如2018年，公司的前五大客户分别为中电系统、维信诺、京东方、华星光电、Hanyang ENG Co., Ltd，销售收入占比分别为25.83%、22.57%、21.83%、6.94%、4.93%。
对此，公司解释称，泛半导体行业集中度较高，公司下游行业特性导致公司项目呈现数量少、单笔合同金额大、客户相对集中的特点。如果未来主要客户的生产经营发生重大不利变化，将会对公司经营业绩构成不利影响。
虽然净利润逐年增长，但公司的经营现金流量却未有相对应的增长，甚至常年为负。
申 稿显示，2016年-2018年以及2019年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1298.93万元、-2332.08万元、7692.1万元、-22693.93万元，均低于当期净利润。
这意味着，公司的净利润“含金量”较低。
对此，公司给出两大原因，一方面，公司主要产品废气治理系统生产结算周期较长，生产经营过程中会形成较大金额的应收账款、存货和预付款项，占用流动资金；另一方面，公司主营业务迅速扩张、订单规模快速增长，需要垫付的营运资金相应增加。
财务数据显示，公司确实存在较多的应收账款。 告期各期末，公司应收账款余额分别为11440.36万元、25941.15万元、39872.74万元、62286.77万元，应收账款余额较大且逐年上升。
盛剑环境指出，公司主要客户为国内泛半导体行业集团企业，资信实力雄厚，历史回款记录良好。如果公司主要客户经营状况和资信状况发生不利变化，可能导致公司面临因应收账款无法足额回收而发生坏账损失的风险，将会对公司的财务状况和盈利能力构成不利影响。
排版 潘洁
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