在正式开始之前，先做一下风险提示：
1.短期价格波动几乎不可预测。但巨大利益驱使下市场上会充斥神预测。
2.再好的生意，如果基本条件发生大的变化，也有失败的风险。
3.估值过高的好公司，随着流动性收紧，如果利润增长没有达到预期，也有可能长期回调。
风险
1、技术更新降本风险
如果海上风电行业不能及时通过技术进步、产业优化升级等方式实现成本下降或效率提升，将降低终端市场的投资收益和建设需求，进而对包括海缆在内的产业链各环节企业生产经营产生不利影响。
2、海上风电停止补贴，未来装机量不确定性大
近年来，国家陆续出台相关产业政策，通过降低上 指导价、压缩补贴范围或时限等方式，推动风电“平价上 ”及风电资源配置。目前最新政策规定新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，按规定完成核准（备案）并于 2021 年 12 月 31日前全部机组完成并 的存量海上风电项目，按相应价格政策纳入中央财政补贴范围。因此，中央财政将在2021年后取消对海上风电项目的补贴。
预计海上风电行业在 2021 年底前将迎来抢装潮，行业未来的一部分需求将在 2021 年前提前实现，但也可能透支在此之后的市场需求。
3、原材料产品涨价风险
电缆的直接材料成本占比超过90%，电缆成本受到材料价格变动的影响较大。其中制造电缆的主要原材料，铜杆由铜（电解铜）加工制作而成，另外制作铝杆的铝也属于大宗商品，两者价格均存在波动风险。2020 年以来，铜、铝市场价格持续上涨，对成本冲击较大，未来相关原材料价格变动趋势不可预计，存在较大风险。
4、抢装潮后可能带来的收入毛利下降
由于海上风电2021处于抢装状态，产品需求量大幅上涨，相关产品价格也有所上涨。具体表现在海缆产品量价齐升，产品收入和毛利率均不断上升，预计抢装潮后相关产品收入和毛利率有下降的风险。
5、海上风电补贴政策尚未落实
多地发布海上风电规模预计，但海上风电具体补贴力度尚未确定，未来存在不确定性风险。但从目前的海上风电扩张规模预计考虑，海上风电补贴政策需要大力支持，以确保目标完成。
海上风电与海底电缆
海上风电市场
海上风电作为战略性新兴产业，具有资源丰富、利用效率高、可大规模发展、消纳能力强等优势，是新能源发展的前沿领域。在取代煤炭发电方面，海上风电与其他可再生能源发电相比，二氧化碳排放更少，每安装 1GW 的海上风电，每年相当于减排二氧化碳 350 万吨。
2020 年全球海上风电新增装机容量超过 6GW，中国新增装机容量超过 3GW，占全球新增装机的比重为 50.45%，连续三年领跑全球，海上风电总装机容量超过德国，仅次于英国，成为全球第二大海上风电市场。
2020 年全球海上风电装机容量已超过 35GW，在过去的 5 年中增长了 106%。而作为海上风电产业链重要环节之一的海底电缆系统，其全球市场规模在 2018 年达到 81.2 亿美元，预计 2023 年达到 165.6 亿美元，年均复合增长率达到 15.32%。
中国海上风电
我国海上风电市场我国可利用海域面积超过 300 万平方公里，具备较好的风能资源条件，适合大规模开发建设海上风电场。经过十余年的努力，我国已成为全球最重要的海上风电市场之一。
据国家能源局统计，2021 年第一季度全国海上风电新增装机 123 万千瓦，到 2021 年一季度末，全国海上风电累计装机 1022 万千瓦。并且海上风电装机容量的规模化扩张带动包括海底电缆在内的相关产业链不断发展。
2020 年 9 月 22 日，第 75 届联合国大会，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。
2020 年 12 月 12 日，气候雄心峰会上宣布：到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上。
2021 年 2 月 22 日，国务院发布《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，提出提升可再生能源利用比例，大力推动风电、光伏发电发展。
2021 年 5 月 11 日，国家能源局发布《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》中提出： 2021 年，全国风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，后续逐年提高，确保 2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到 20%左右。
2020 年 10 月 14 日， 2020 年北京国际风能大会顺利召开，来自全球 400 余家风能企业的代表联合发布了《北京风能宣言》。保证年均新增装机 5000 万千瓦以上，即5GW。 2025 年后，中国风电年均新增装机容量应不低于 6000 万千瓦，到 2030 年至少达到 8 亿千瓦，到 2060 年至少达到 30 亿千瓦。
海风政策支持
现阶段我国海上风电发电成本仍然高于火电、水电等常规发电，海上风电项目的收益仍然在一定程度上依赖于政府的补贴。
（1）国家政策
国家发改委 2014 年 6 月 5 日发布的《关于海上风电上 电价政策的通知》（发改价格〔 2014〕 1216 号）相关要求， 2017 年以前（不含2017 年）投运的非招标近海风电项目含税上 电价为每千瓦时 0.85 元， 潮间带非招标风电项目含税上 电价为每千瓦时 0.75 元。
2019 年 5 月 21 日，国家发改委发布《关于完善风电上 电价政策的通知》 2019 年符合规划、纳入财政补贴年度规模管理的新核准近海风电指导价调整为每千瓦时 0.8 元， 2020 年调整为每千瓦时 0.75 元。
根据财政部、国家发改委、国家能源局等部门于 2020 年 1 月 20 日联合发布的《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》（财建〔 2020〕 4 号）相关要求，新增海上风电项目不再纳入中央财政补贴范围，按规定完成核准（备案）并于 2021 年 12 月 31日前全部机组完成并 的存量海上风电项目，按相应价格政策纳入中央财政补贴范围。停止中央补贴政策将直接减少海上风电每千瓦时约0.4元的补贴，对于海上风电项目的投资回 率影响非常大。
（2）地方政策
2021 年 1 月 29 日，江苏省发展和改革委员会发布《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响 告书》， 告书指出：江苏省“ 十四五” 海上风电规划场址共计约 42 个，规划装机容量约1212 万千瓦，规划总面积约为 1780 平方公里。
2021 年 6 月 7 日，山东省能源局发布《关于促进全省可再生能源高质量发展的意见》公开征求意见的公告，征求意见稿提出： 2021 年建成投运两个海上风电试点项目，实现我省海上风电“零突破”。“十四五”期间，我省海上风电争取启动 1000 万千瓦。
2021 年 6 月 11 日，广东省人民政府办公厅正式印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知》，通知指出： 到 2021 年底，全省海上风电累计建成投产装机容量达到 400 万千瓦；到 2025 年底，力争达到 1800 万千瓦，在全国率先实现平价并 。 并对在 2022年至 2024 年全容量并 的省管海域项目实施财政补贴， 补贴标准为 2022 年、 2023 年、 2024 年全容量并 项目每千瓦分别补贴 1500 元、 1000 元、 500 元。
2021 年 6 月 23 日， 浙江省发展和改革委员会正式印发《浙江省可再生能源发展“ 十四五”规划》 ，规划指出：积极推进已核准项目的开发建设，适时开展一批规划项目前期核准工作，加快海上风电规划修编，积极争取新增海上风电项目入规，逐步探索利用我省临近的专属经济区建设海上风电，实现我省海上风电规模化发展。“十四五” 期间，全省海上风电力争新增装机容量450 万千瓦以上，累计装机容量达到 500 万千瓦以上。
综合来看，“十四五”期间江苏省、山东省、广东省、浙江四个省份海上风电规划装机容量合计超过 40GW，年均新增海上风电装机容量超过 8GW。预计福建、海南、广西等地海上风电规划也会有较大突破。伴随着海上风电产业的扩大，海底电缆的需求也将会同步增长。
目前的政策目标与政策补贴情况
虽然政策规划目标宏大，但是目前的海上风电受制于成本因素，目前海上风电的发展速度受到补贴力度的影响非常大，停止对海上风电的补贴直接导致海风项目投资回 率大幅下降。
中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩就认为，未来5年，我国海上风电的度电成本有望下降40%以上，到2025年基本实现平价无补贴。但此时必须对海上风电保持一定的补贴，逐步退坡，保证一定的市场容量，只有这样才能维持海上风电进一步发展的步伐，避免一个具有远大前景的战略性新兴产业半途而废。
但从目前的政策情况看，地方政策补贴仍然不及预期，在2021海上风电抢装潮落幕后，地方政策能不能接棒继续下去还是一个问题。
其他各个省份海上风电补贴政策何时能够跟进，到底补贴力度如何，或是其他方面政策支持，还需要拭目以待。
海缆系统
海缆系统按功能主要分为三类：海底光缆、海底电缆和海底光电复合缆。其中海底光缆主要受全球流量爆发增长驱动，在全球数据交换、岛屿通信中得到大量的运用。另外，海底电缆和海底光电复合缆主要应用场景为海洋风电、远距离岛屿输电、跨海军事设施、跨岛屿电 互联、海洋油气开发、海底观测 。而集海底电缆、海底光缆、液压、化学药剂管为一体的海洋脐带缆在海洋深水油气勘探开发领域应用最为广泛。其中与海上风电直接相关的就是海底电缆。
电缆产业链（以海底电缆为例）
上游，原材料，主要包括铜杆（电解铜）、铝杆、合金铅锭、铝带、钢丝等金属材料，以及绝缘料、护套料、半导电屏蔽料等化工原材料，其中铜杆和铝杆的成本占比较高。
中游，海底电缆供应商，东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份等。
下游，主要是国家电 和海上风电投资建设企业，三峡新能源、大唐能源、中国电建等。
海上风电与电缆需求
以河南许继集团有限公司曹善军的论文中提到的数据为例，可以看出电缆在一个300MW的海上风电中成本占比约18%，达到7.7亿元，对应1GW海上风电中海缆为25.7亿元。
电缆市场格局
国内海缆主要有东方电缆、中天海缆，两家公司市场占有率分别为30%和28%，海缆毛利率均超过50%。
东方电缆
主营业务情况
公司现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。拥有 500kV 及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，± 535kV 及以下直流（光电复合） 海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力，并涉及海底光缆、 智能电 用电线电缆、核电缆、 通信电缆、控制电缆、电线、综合布线、架空导线等一系列产品，提供深远海脐带缆和动态缆系统解决方案、超高压电缆和海缆系统解决方案、智能配 电缆和工程线缆系统解决方案、海陆工程服务和运维系统解决方案共四大产品及服务系统解决方案。
东方电缆收入及占比情况：
整体公司各项业务收入处于稳步上涨的趋势，其中海缆业务增长迅速，占比不断提升。
毛利率方面：
东方电缆的毛利率主要由海缆相关业务贡献，毛利率远高于陆缆业务，2020年高毛利率一定程度上受到抢装潮的影响，预计在抢装潮过后将会有一定程度的下降。
东方电缆公司整体毛利率水平高于行业。
海外业务：
东方电缆通过加大市场开拓力度，重点构建“国际、国内双向开拓，当前与今后同步推进”的新市场格局。
2020年 中显示，东方电缆全年收入均来自国内销售，海外市场尚未开拓。而东南亚国家如菲律宾、马来西亚、越南、泰国、缅甸等都对海底电缆有需求，且本国还不具备海底电缆的生产能力。中国的海底电缆生产企业在成本和地域方面具有明显优势。
值得注意的是，东方电缆在2021半年 中已经开始出现海外业务。如公司顺利交付南苏格兰电 公司 Skye-Harris 岛屿连接项目，中标巴西 Bacalhau 油田项目等海外业务。海外业务的拓展，未来有望成为东方电缆收入和利润的新增长点。
2021半年 ：
告期内公司营业收入同比增长59.57%， 2021年上半年度海缆系统及海洋工程营业收入合计同比增长64.06%，增加7.19亿元，占公司整体收入比重达54.39%，带动整体营业收入快速增长。 告期内实现归属于上市公司股东的净利润6.37亿元，同比增长74.43%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.32亿元，同比增长94.52%。海缆系统及海洋工程业务成长速度快，业务占比提高，得益于前期积累的大量订单。另外海缆相关业务的高毛利，也为公司带来了净利润的快速提升。
订单情况（估算）：
根据2021一季 披露，.2021 年第1 季度，实现营业收入14.46 亿元，按照海缆系统及海洋工程50%的比例估算，对应收入7.23亿元。公司在手订单总额为 77.80 亿元，其中海缆系统及海洋工程 57.24 亿元，占比为 73.57 %，陆缆系统 20.56 亿元，占比为 26.43%。
根据2021半年 披露，2021年1-6月收入33.87亿，海缆系统及海洋工程占公司整体收入比重达54.39%，收入约18.42亿。而东方电缆公司在手订单总额约69亿元，其中海缆系统及海洋工程47亿元，占比68%，陆缆系统22亿元，占比32%。
估算2021Q2季度海缆系统及海洋工程收入对应为11.19亿，而海缆系统及海洋工程订单在2021Q2季度环比变化额为10.24亿，计算得出东方电缆2021Q2季度海缆系统及海洋工程新增订单仅约为1亿元。
对比半年33亿的收入，中标金额出现了巨幅下降，这也对应于2021年抢装潮后的海上风电热潮减退。
研发情况：
东方电缆近几年的研发投入水平相对稳定，研发投入占比不断提高，研发投入也在不断扩大。
对比同行业的其他电缆公司，研发投入比例处于行业平均水平。
未来发展关注点：
1、国家及地方政策进展
公司海缆及其相关业务直接与海上风电装机情况相关，海上风电受制于成本因素，目前发展主要依赖于上 电价补贴，在没有补贴的状态下投资回 率较差。在海上风电未达到发电平价化前，海上风电发展速度受到国家及地方政策的影响较大，建议关注中央补贴退出后，相关省份的海风补贴政策。
2、海上风电降本速度
海上风电降本情况，直接影响到海上风电项目的效益。当海上风电建设成本达到足够低的水平时，海上风电发展将会快速发展，类似于目前光伏和陆上风电平价化装机浪潮。伴随着未来海上风电的推广，东方电缆的海缆及其相关业务也将直接受益。
3、海外业务扩展
东方电缆通过加大市场开拓力度，重点构建“国际、国内双向开拓，当前与今后同步推进”的新市场格局。东南亚国家如菲律宾、马来西亚、越南、泰国、缅甸等都对海底电缆有需求，且本国还不具备海底电缆的生产能力。中国的海底电缆生产企业在成本和地域方面具有明显优势。
东方电缆在2021半年 中已经开始出现海外业务。如公司截止 告期已经顺利交付南苏格兰电 公司 Skye-Harris 岛屿连接项目，中标巴西 Bacalhau 油田项目等海外业务。
若东方电缆未来海外业务扩张顺利，预计将会成为公司新的收入和利润增长点。
4、海上风电中标情况
后半年海上风电装机量预计受益于抢装潮大幅增长，但2022年及其之后的海底电缆项目中标情况目前看来并不乐观。预计未来海底电缆中标情况将随着政策的变化而变化，需要保持持续关注。
中天海缆招股说明书
东方电缆2021半年
东方电缆2021一季
东方电缆2020年
《海上风电送出技术研究浅述》
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