中国化学:10月收入再加速,新签订单创历史新高
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：夏天,程龙戈日期：2018-11-13
煤化工及搬迁改造项目推动10月境内订单高增长。公司公告2018年1-10月份新签订单1149.8亿元,同比增长76.78%,较上月下滑3.38个pct,主要因本月境外项目订单较少,10月单月新签72.97亿元,同比增长38.49%。分区域看,1-10月公司境内新签合同额678.4亿元,同比增长72.91%,较上月提升1.99个pct,10月单月新签72.79亿元,同比增长91.45%,主要因本月新签50万吨乙二醇总包项目以及天津烧碱搬迁改造项目等大单驱动;1-10月份境外新签471.37亿元,同比增长82.67%,较上月增速下滑10.94个pct。预计公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加,订单有望保持较快增长。
10月收入再加速,全年订单计划超额完成创出历史新高。以经营简 披露数据统计,公司2018年1-10月份累计实现营收627.79亿元,同比增长43.99%,较上月提升3.39个pct,已连续4个月实现加速,其中10月份单月实现营收88.36亿元,绝对额创出历史新高,同比大幅增长68.82%。公司营收增速自去年6月转正后呈现良好增长,前期订单向收入转换顺畅。公司2018年计划新签合同额1100亿元,截至10月已超额完成目标,并超越2011年全年的1023亿元,创历史新高。
大股东增持彰显未来发展信心,拟多渠道融资加速发展。公司于11月9日公告控股股东全资子公司北京建投增持公司股票770万股,占公司总股本的比例约为0.16%,且拟在未来6个月内继续累计增持不少于1%,彰显对公司未来长期发展信心。此外,公司近期公告拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,拟发行不超过30亿元的长期限含权中期票据,将有力补充资金,盘活资产优化结构。公司当前在手现金充裕,资产负债率明显低于其他建筑央企,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。
投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为21.9/30.6/37.9亿元,分别增长41%/39%/24%,EPS0.44/0.62/0.77元,当前股价对应PE分别为13/9/7倍,当前PB仅0.95倍,给予买入评级。
风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。
普利制药:更昔洛韦美国获批,注射剂出口再下一城
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-11-13
事件:公司公告,注射用更昔洛韦钠的ANDA申请获得美国FDA批准。
更昔洛韦钠美国获批,注射剂出口再下一城。注射用更昔洛韦钠是2018年公司继左乙拉西坦和阿奇霉素后在美获批的第三个产品,出口进程稳步推进,后续随着在研及申 产品的丰富,产品获批有望进一步加速。该产品最早于1980年由SyntexResearch(Roche)开发,1989年申请在美国上市,目前已在全球广泛上市销售。该品种在生产工艺方面具有一定难度,公司自主生产原料药,具备一体化优势。目前该产品美国市场销量约30万支,单价在60-85元/支,整体规模约2500万美元,拥有ANDA的企业共有6家,在销售的仅为原研Roche,费森尤斯卡比以及2016年获批的Par(Endo),费森尤斯卡比占据最大市场份额,约为80%,整体市场格局较好。
除美国市场外,普利的更昔洛韦钠已分别于2012年12月通过WHO的资格预确认程序;2014年2月获荷兰上市许可;2014年4月获德国上市许可;2015年1月获香港上市许可;2016年12月获法国上市许可;2017年2月获英国上市许可。公司的产品全球布局,具备全球竞争力。
国内市场方面,普利的注射用更昔洛韦钠已于今年5月获批上市,凭借欧美市场认证,后续有望参照阿奇霉素快速获得一致性评价认证。该产品国内市场规模约2.5亿元,生产厂家众多,湖北科益占据最大市场份额(35%),之后为南京海辰(21%),原研Roche(7%),其他厂家份额较小。国内仿制药与原研药的价格差距极大,原研价格约600元/支(500mg),是国产首仿价格的10倍左右,其他仿制药价格则更低。我们认为公司产品有望较快通过一致性评价,在各省市招标中享受量价优惠政策,对现有市场格局带来冲击,替代部分市场。
2018年开始,制剂出口,反哺国内,双线发力可期。公司制剂出口差异化定位注射剂市场,且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系;2018年以来,产品获批明显加速,此次更昔洛韦钠是公司继左乙拉西坦和阿奇霉素后在美获批的第三个产品。后续包括依替巴肽、伏立康唑、比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程,预计2019年有5个左右产品在美获批,未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面,一致性评价的“转 ”路径已非常明确,注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠凭借欧美官方认证纳入优先审评,并快速在国内获批上市。后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期。
盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入为5.78、10.40和18.73亿元,同比增长77.99%、79.83%、80.14%。归母净利润1.76、3.30和5.73亿元,同比增长78.63%、87.53%和73.84%。目前股价对应2019年PE为30倍,考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,我们预计未来2-3年业绩增速达70-80%,维持“买入”评级。
风险提示事件:一致性评价相关政策推行不达预期的风险;国内外产品获批不达预期的风险;外部政策的不确定性。
华菱钢铁动态点评:产能规模优势明显,内生增长动力强劲
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-11-13
湖南龙头钢企,产能、规模优势明显,受益限产及需求不弱、三季度业绩创新高。公司为湖南龙头钢企,年产铁、炼钢、轧钢产能为1553万吨、1755万吨、1400万吨,其中年钢材产量占湖南全省的80%。公司是全球最大的宽厚板生产企业和国内第二大无缝钢管供应商,产品和规模优势明显。公司拥有湘潭、娄底、衡阳三大钢铁生产基地,四大子公司湘钢、涟钢、衡钢、汽车板公司。湘钢产品以中厚板为主,高度受益于中厚板高价+高端产品溢价。链钢产品以热轧为主,产能释放+热轧二、三季度利润较高共促利润增长。无缝管盈利边际改善,衡钢后劲十足。华菱安塞汽车板认证顺利进行中,量价均存在上升空间。2017年受益行业供给收缩和需求扩张,公司扭亏为盈。2018年由于环保限产、需求不弱,钢价继续维持高位,前三季度公司实现营收687.83亿元、归母净利54.76亿元,同比增22%、113%,并且三季度创单季盈利新高。往后看环保限产扩围、需求端韧性较强及基建补短板政策推动,钢价仍然能维持在高位,预计公司的高盈利可持续。
板、管、线产品种类齐全、产品结构合理,立足中高端市场,竞争力强。公司2017年钢材销量1656万吨,其中板材、长材占比为6:3,钢管占一成。板材销售半径较长,华菱板材产品以中高端的宽厚板、冷轧、热轧卷板为主,且生产工艺先进、注重研发,每年推出2-3款高端产品,尤其今年公司传统优势行业工程机械和造船行业景气度向上,有利于公司市场份额扩张,提升竞争优势。另外湖南的钢材需求结构正向“以制造业用钢为主、建筑业用钢为辅”的格局演变,与华菱的产品结构较为契合。
供需失衡、享受价格优势,环保水平领先,处于限产区域外,产能优势突出。我国钢材产能主要集中华北、华东,消费市场主要集中在华东、华南,湖南属钢材净流入省份,其固定资产投资增速处于全国较高水平,同产品价格高于北方地区,尤其长材价格更是高于北方地区100元-150元。近年因基建、房地产需求较好,长材毛利率高过板材,公司的长材主要用于省内销售,明显受益。今年环保限产区域扩围、限产时间延长,虽然限产边际放松但供给弹性有限。公司早年环保领域投入较多,且在限产区外,产能弹性相对北方钢企更具优势。
汽车板公司经营步入正轨,资产注入增厚业绩。公司汽车板公司(VAMA)使用安赛乐米塔尔世界顶级汽车板生产工艺,研发成功1500MPa级冷轧汽车用钢,正式进入第三代先进高强钢生产阵营,领先国内同行一代。借助安赛乐米塔尔客户资源,子公司开始稳定批量供应部分汽车主机厂与冲压件厂,2017年VAMA已经扭亏为盈,实现净利润2474万元,预计随着VAMA汽车用钢产量的逐步释放,汽车板公司经营将逐渐进入正轨预计1-2年内供货规模将显著增长。阳春新钢产品以线棒材为主,是广东主要的棒材生产基地,公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权。2017年阳钢全年产钢283万吨,实现净利润6.05亿元。控股股东承诺将资产注入上市公司体内,目前华菱正在就阳钢注入上市公司的可行性和具体方案进行研究和论证。
上调盈利预测,维持买入评级。公司为湖南龙头钢企,集产能规模优势,长板管产品齐全、且产品结构合理,立足中高端、竞争能力强;处于钢材净消费区,享受产品溢价;汽车板公司经营步入正轨;阳春钢铁注入,规模扩张、增厚业绩。暂不考虑资产注入影响,预计公司2018-2020年EPS为2.33/2.33/2.38元、对应PE3.16/3.15/3.09倍,维持买入评级。
风险提示:宏观经济走低,下游需求不及预期;环保限产不及预期;基建反弹乏力;汽车板子公司业绩增长乏力;阳春钢铁注入不确定性。
大秦铁路:检修错期,10月运量符合预期
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：瞿永忠日期：2018-11-13
10月大秦线秋季检修,因检修错期导致运量同比下滑。2018年大秦线秋季检修从9月29日开始至10月23日结束,为期25天,每日上午九点到十二点进行维修,影响每日运量约20-25万吨,我们测算非检修期日均运量约130万吨,10月运量符合预期;相较而言,2017年检修期为10月25日至11月15日,检修错期产生基数效应,因此今年10月运量同比下滑。
电厂库存处于高位,冬季耗煤量有望环比改善。10月6大发电集团日均耗煤量为51.55万吨,环比9月下降18.36%,用电需求较为低迷。而今年电厂普遍提前采购动力煤迎接旺季,库存持续攀升,截至11月9日,6大发电集团煤炭库存量已达1706万吨,接近2013年的历史高点。我们认为,随着气温逐渐下降,电厂耗煤量将会环比改善,并带动煤运需求提升,Q4电煤需求仍处于稳定态势。中期看,随着三西地区优势产能的逐步释放以及公转铁的持续推进,大秦铁路作为西煤东运第一通道的作用无可替代,未来两年仍将保持满负荷运行。
秦港搬迁存在不确定性,短期对运量扰动有限,大秦防御价值不减。长期看,秦皇岛港搬迁是影响公司经营的不确定性因素,但从实际出发,目前迁曹线和曹妃甸港的产能尚不能满足煤炭转移,现有煤运格局较为稳定,大秦仍保持着较高的盈利水平,公司目前PE为8x,股息支付率基本稳定在50%以上,预期股息率6%,防御投资价值不减。
投资建议:公司全年业绩具有高确定性,低估值高股息凸显长期价值。预计公司2018、2019、2020年EPS为0.97元/1.01元/1.02元,PE分别为8x、8x、8x,维持“买入”评级。
风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
濮阳惠成深度 告:顺酐酸酐衍生物龙头持续扩产放量,oled功能材料助公司再攀高峰
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：郑勇日期：2018-11-12
公司加速布局功能材料,毛利占比已经过半
OLED功能材料:现有市场只是九牛一毛,静待放量后海阔天空
据我们估算,2021年全球OLED终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。目前蓝色发光材料一直是OLED发光材料中的短板,公司OLED材料布局包括芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品,在目前主流和未来有潜力的OLED蓝光材料中间体均有布局,尤其是蓝色磷光材料和TADF材料。年初公司定增芯动能认购约40%,民权中证国投认购约35%。两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市产业发展引导基金和郑州市国投资产管理有限公司等。在产业龙头及政府背景的支持下,公司OLED材料业务迎来新的发展机遇,OLED材料发展进程将加速,在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。
顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长
公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,具备顺酐酸酐衍生物总产能约30000吨/年,包括四氢苯酐6000吨/年、六氢苯酐10000吨/年、甲基四氢苯酐5800吨/年、甲基六氢苯酐5000吨/年以及纳迪克酸酐5000吨/年。年初公司完成非公开发行股票1000万股,募资扣除发行费用后约1.9亿元,其中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。
氢化双酚A填补国内空白
氢化双酚A下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化,生产技术壁垒较高,当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A主要依赖进口,进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A项目填补了国内空白,规划产能3000吨/年,当前一期产能1000吨/年,截止2017年7月份,公司氢化双酚A实际产量为50吨/月,其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A需求量较小,未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长,国内市场将成为氢化双酚A需求增长的主要动力。
预计公司2018、2019年归母净利分别为1.2、1.7亿元,对应EPS0.47、0.66元,PE23X、17X,上调至买入评级。
百洋股份:艺术教育布局思路清晰,持续坚定看好公司的中长期表现
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟,苏多永日期：2018-11-12
近期公司估值修复行情明显。此前公司股价跌幅较大,一方面源于公司9月期间定增股东解禁,另一方面则是系统性风险所致。随着政策回暖及公司三季 业绩表现靓丽,市场认同度逐步提升,近期公司估值修复行情较为明显,持续坚定看好公司的中长期表现。
政策红利持续释放,利好职业教育发展。2018年教育领域政策利好频出,《国务院关于推行终身职业技能培训制度的意见》提出建立并推行覆盖广泛、贯穿劳动者学习工作终身的职业技能培训制度;《民促法》实施条例送审稿明确了非义务教育阶段学校的可营利属性以及对民办职业培训机构的市场化监管,政策对于社会资本以营利为目的参与举办职业教育的态度最为积极;《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》指出继续教育支出可税前扣除,职业教育持续性受益于政策利好。
围绕艺术教育持续布局,成长路径清晰。公司教育业务主要系火星时代拉动,2018年起,公司不断围绕火星扩大教育布局:1)收购楷魔实现产业链延伸,切入艺术设计领域,协同效用显著;2)与职业学院合作,共建数字艺术学院,切入学历教育领域。同时公司积极发展青少年艺术教育(STEAM)、艺术留学与艺术游学、在线职业教育等业务,布局思路清晰,不断提升在艺术教育领域的综合实力。
业绩加速释放,2018年全年业绩有望达到预告上限。公司业绩扎实、持续性强,三季度业绩大幅增长,由于教育行业季节性特点,四季度业绩将延续高增长趋势,预判公司2018年全年业绩有望达到预告的上限2.15亿,同时预计公司2019年纯教育业务将贡献1.8亿利润,主要源于:1)火星时代在外延布局、课程提价、满座率提升的预期下,业绩增长后劲足;2)楷模视觉受益于影视后期行业需求可获得较高成长性;3)火星与楷模产学研充分协同带动公司内生业绩稳增长;4)数字艺术学院将于2019年起持续贡献利润。
投资建议:公司以艺术教育为核心,积极拓展教育业务边界,预计公司未来仍将围绕火星时代持续布局,实现产业链延展及全年龄段覆盖,公司布局思路清晰,综合竞争实力不断提升。预计公司2018-2020年净利润分别为2.20/2.73/3.09亿元,对应PE18/15/13倍,考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力,采取分部估值法,给予目标价15元,维持“买入-A”评级。
风险提示:政策风险,火星时代扩张、招生不及预期,合作办学进度低于预期。
锡业股份;锡冶炼厂停产检修,精炼锡供应渐趋紧
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘立喜日期：2018-11-12
事件描述:
公司发布公告:冶炼分公司为保证锡冶炼设备完好和持续正常生产,将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修。本次检修计划于2018年11月11日开始,预计检修时间不超过50天,本次例行停产检修对公司全年生产经营计划无重大影响。
事件点评:
锡冶炼设备年度检修,检修时间不超过50天。根据公司公告,本次例行停产对公司全年生产经营计划无重大影响。根据国际锡协及SMM 道:受近期印尼出口受限、缅甸原料困扰、个旧选厂入园影响高品位锡矿供给、冶炼厂陆续进入停产检修阶段,精炼锡供给受限。10月精炼锡产量1.23万吨,较9月下降11.6%。我们认为,公司拥有国内最大的锡冶炼产能,停产检修将造成精炼锡供给阶段性减少,叠加原料供给逐步紧张,锡价中枢有望进一步上移。
缅甸锡精矿库存拐点渐现,锡价上行通道有望打开。根据ITA数据显示,中缅口岸精矿库存从2018年4月份的1.14万金属吨下降至4600金属吨,降幅达60%。缅甸曼相矿区原矿库存从2017年7月的200万吨下降至70-80万吨,降幅达55-65%左右。伴随当地锡矿原矿及库存拐点出现,未来几个月锡矿货运量将持续在4000吨以下,近期冶炼加工费下调、冶炼厂预定锡矿无法按期交付,预示趋势逐渐行成。
缅甸矿区开采条件持续恶化,生产依赖回采模式。2015年以后,缅甸锡矿开始由露天矿转为地下矿,目前缅甸锡矿开采依赖回采矿,且主要开采海波在800-1100米范围,主流矿区的原矿品位已经下降至1-2%;在海拔700米以下开采硫化矿,会面临高温热水等问题的持续干扰,开发条件不断恶化,综合开采成本持续推升,压制产能释放。
盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.7、12.01、12.64亿元;EPS分别为0.52、0.72、0.76元,以2018年11月8日股价对应P/E为19.64、14.23、13.52X,看好行业基本面持续改善以及缅甸供给短缺引起阶段性供需失衡,给予买入评级。
风险提示:缅甸精矿库存,锡价大幅波动,国内矿山增量
宝钢股份2018年12月期货出厂价点评:q4季度均价环比整体上涨,业绩有望继续向好
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王招华,王凯日期：2018-11-12
宝钢股份2018年12月期货产品出厂价普遍显著下调。2018年12月宝钢股份的普钢厚板下调了200元/吨,热轧下调了200元/吨,酸洗下调了180元/吨,普通冷轧下调了150元/吨,热镀锌下调了200元/吨,电镀锌下调了200元/吨,无取向硅钢下调70~150元/吨,镀铝锌、彩涂、不锈钢厚板、取向硅钢的价格则是不变。这一定程度上表明公司对当前钢铁行业景气度的判断较为谨慎。
2018Q4季度平均出厂价环比Q3整体上涨,有望支撑公司四季度业绩。我们根据公司2018年10月、11月、12月的期货产品出厂价,计算出公司2018Q4的季度平均出厂价环比Q3的变化情况,公司2018Q4大部分钢材产品的季度平均出厂价环比Q3有所上涨,包括热轧、酸洗、普冷、镀锌(非汽车板)、镀铝、彩涂、电工钢、不锈钢等,且涨幅较大;仅有普碳钢厚板、镀锌汽车板是季度环比下降的,且降幅较小。从出厂价角度来看,公司2018Q4的盈利水平有望环比Q3增长,继续向好。
下游汽车行业景气度低迷影响公司钢材需求。从2018年6月起,我国狭义乘用车销量同比持续负增长,9月、10月更是连续呈现-13.2%的大幅下滑。汽车板是宝钢股份的主力盈利产品之一,公司的冷轧汽车板在国内市场占有率高达60%以上。近期汽车行业的低迷,影响了公司汽车板及相关产品的需求,公司出于保持长期客户关系等方面的考虑,适当地下调了12月份的钢材出厂价,以稳定公司销量和市场份额。
四季度业绩有望继续向好,维持“买入”评级。公司在2018Q3已经实现了良好的业绩,单季度归母净利润高达57.28亿元,鉴于公司2018Q4的期货产品平均出厂价环比2018Q3整体是显著上涨的,公司四季度业绩有望继续向好。我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.02元、1.07元、1.08元。我们维持宝钢股份目标价8.67元,对应2018年8.5倍PE估值,维持“买入”评级。
风险提示:钢价波动风险;汽车等下游 行业需求不振的风险;公司经营不善风险等。
博思软件(300525)好风凭借力，财政部全面推广电子票据改革
2018年11月13日 安信证券 胡又文,陈冠呈
从空间和时间维度加大加快电子票据建设进程：此次文件对于电子票据的建设推广在空间和时间上给予明确规定。全国各个地区以及地区各级政府单位的横向、纵深推广立时将电子票据建设市场由个别试点地区提升至全国市场，规模呈几倍增长。文件要求各地区在2019年1月31日前完成相关财政电子票据管理改革工作，在时间和明年年初的个税抵扣政策相匹配。作为个税抵扣的重要凭证，电子票据建设刻不容缓，预计明后两年将成为全国各地区电子票据项目招标的高峰期。
非税票据信息化龙头，乘电子票据东风实现业绩快速增长：公司经过多年积累和行业整合，其非税和票据信息化覆盖全国多个省市自治区，并成为该领域的龙头。公司以此为支点，建立起一套集前端缴费应用、后端数据管理的综合财政信息化解决方案。公司在上半年接连中标新疆、四川和宁夏等省份的财政电子票据系统建设项目，促进其收入增速的显著提升。凭借客户转化优势和产品优势，公司有望借助电子票据建设的风口实现业绩的快速增长。
投资建议：基于电子票据将在未来几年迎来建设高峰期，公司非税票据信息化业务将拥有更大增长空间，将在很大程度上带动公司业绩的高速成长。我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.65、0.98元，给予买入-A评级，6个月目标价28元。
风险提示：(1)电子票据和个税抵扣政策落地不达预期；(2)市场竞争风险。
金螳螂:先胜而后求战,公装龙头家装再起航
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：姚遥日期：2018-11-13
公司简介:营收业绩稳步增长,打造公装家装双主业模式
公司目前主营业务包括公装和家装两部分,公装业务和家装业务收入占比分别达到74.8%和11.7%,毛利占比分别为62.5%和21.6%,两者合计收入及毛利占比均超过80%。公司为公装企业,早已成为公装行业龙头,在15年底开始拓展家装业务,扩张速度十分迅速。所谓“先胜而后求战”,公司作为公装龙头拥有丰富的装修经验、有竞争力的品牌优势以及完善的供应链体系,在家装行业重新起航。
行业概况:行业规模扩张迅速,集中度仍然较低
目前整个建筑装饰行业的规模在4.1万亿左右,金螳螂作为装修行业龙头,市占率仅为0.5%,且公司的收入增长率甚至低于行业的增长率。整体而言,建筑装饰行业总体集中度偏低,由于进入门槛较低,且目前装饰市场趋于零散、产品服务同质化严重,导致现有装修企业竞争激烈,集中度较低,存在“大行业,小公司”的局面。
公装业务:行业复苏迹象明显,公装龙头再起航
公司上半年公装业务收入增速为12.9%(去年同期增速为-4.9%),公司公装业务18年复苏明显。公装订单包括公共空间、酒店以及住宅,三项占比达到90%。虽然近几年酒店行业回暖,星级酒店数量平稳增长,但是增量空间已经不大,主要来自前期酒店的重装。住宅精装修方面,目前的新开工增速维持高位有助于带动后期竣工增速提升,在政府大力推动全装修政策以及地产行业集中度不断提升且公司大客户比重不断提升的情况下,全装修渗透率有望提升。
家装业务:门店扩张迅速,市场空间广阔静待公司利润释放
在消费升级的大背景下,家装公司线上门店作为渠道进行客户引流的作用越来越重要。而线下方面,根据公司官 ,公司目前有172家直营门店,今年已新增38家,已覆盖110个城市,一二线城市基本布局完成。门店扩张速度虽略有放缓,但是相比于其他家装公司仍然保持了很快的扩张速度。公司在注重线上引流的同时,还要提升线下订单的转化率,同时结合消费升级带来的客单价提升,公司家装业务未来还有很大的拓展空间。同时公司门店只做直营(合伙人)而不做加盟的模式也保证了公司的装修质量,树立了公司的品牌。但是家装行业存在明显的区域性特征,集中度提升存在较大难度,这也是家装公司亟待解决的问题。
估值及盈利预测
公司在巩固公装龙头的地位后,积极拓展家装业务,同时将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。我们看好公司未来发展,预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.1/25.4/29.2亿元,对应EPS分别为0.84/0.96/1.10元。按最新收盘价计算公司18年对应PE为10.5倍,横向对比几乎为可比公司最低水平,纵向对比已处于历史最低位,维持“买入”评级。
风险提示:1)地产行业后期调控力度加大,公装及家装行业发展增速放缓;2)公司现金回款存在压力;3)家装行业集中度提升难度较高。
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