深港通加快资本市场开放

近日深港通方案终于正式落地。”深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。”国务院总理李克强在8月16日的国务院常务会议上明确表示。同日，中国证监会与香港证监会共同签署深港通《联合公告》，深港通实施准备工作正式启动。根据安排，意味着4个月左右准备时间后(今年12月份左右)，深港通将正式上线运行。对此，机构分析认为，深港通方案超出预期，深港通的开通标志着两地迈向更加统一的市场，而从更宏观视野来看，深港通将加深中国内地资本市场与境外资本市场的互联互通，进一步推动中国资本账户开放，利于中国资本走出去，全球资本引进来

不仅仅是开放

证监会表示，启动深港通，是内地与香港金融市场互联互通的又一重大举措，具有多方面积极意义；有利于投资者更好地共享两地经济发展成果；将进一步扩大内地与香港股票市场互联互通的投资标的范围和额度，满足投资者多样化的跨境投资以及风险管理需求；有利于促进内地资本市场开放和改革，进一步学习借鉴香港比较成熟的发展经验；可吸引更多境外长期资金进入A股市场，改善A股市场投资者结构，促进经济转型升级；有利于深化内地与香港金融合作；将进一步发挥深港区位优势，促进内地与香港经济、金融的有序发展；有利于巩固和提升香港作为国际金融中心的地位，有利于推动人民币国际化。

从宏观层面来看深港通的意义，申万宏源(000166,股吧)指出，不能局限在操作细节浅尝辄止，局限在有多少资金会北上、有多少资金会南下？推出的时间与开放程度是否超预期？深圳的股票是否比上海的股票更能代表中国经济转型与新增长动力？“深港通”、“沪伦通”尽快得到推进的最大意义，是显示中国的上海、深圳有条件通过不同渠道向海外市场开放，在不同时区之内加快与国际市场接轨。人民币国际化与资本账户开放的大局下，境外投资者是否会持有人民币，一个必要条件是有一个可用于自由投资存量稳定市场及可进可出的优质资产池，沪深两市与银行间市场正逐步担起大任。

2015年4月18日，周小川行长代表中国在IMF第31届国际金融货币委员会上发言。为了推进人民币加入SDR，他做了六个方面的承诺，以进一步促进资本账户自由化和使人民币成为一种更加可自由使用货币，深港通就是其中之一。

就深港通和沪港通总体来看，瑞银证券中国首席策略分析师高挺表示，现在实际上大约有70%的A股是可以通过香港市场向更广义的国际投资开放，70%的比例还是比较大的，开放上明显增加了不少。

在汇丰中国区证券策略主管孙瑜看来，深港通的宣布是中国“对自己投下的信任票”，表明中国已经从去年股灾中恢复，并且已准备好进一步开放市场，包括促使人民币正式纳入SDR货币篮子。另外，深港通不再设总额度限制也有利于A股尽快纳入MSCI指数，孙瑜预计会在今年年底前实现纳入。

对A股市场而言，有机构分析指出，深港通引入境外投资者长远来说会促使A股估值回归理性。A股目前的主要问题是估值，而不是缺少流动性。

就深港通对香港方面带来的影响，香港交易所主席周松岗说:深港通将为国际投资者开通另一个投资内地市场的渠道，加强内地与香港的联系。在“一国两制”下，香港拥有独特的优势与内地市场建立关键的互联互通，促进内地资本项目的有序开放。这将进一步巩固香港作为国际金融中心的地位。

香港交易所集团行政总裁李小加也非常期待推出深港通，他指出，希望可以将香港这个国际金融中心建设成为中国投资者的离岸财富管理中心、人民币与环球资产的离岸定价中心、以及全方位的离岸风险管理中心。

光大证券(601788,股吧)认为，取消总额度限制毫无疑问是深港通政策中的最大亮点，并清楚地表明了监管层对港股通业务的态度观点、监管思路都已经发生了十分积极、重大的转变。监管层有信心允许更大规模的资金流入港股市场，对港股的发展和内地资金加强对港股市场的投资力度表明了清晰的支持态度。

五大制度安排

深港通下的港股通，是指投资者委托内地证券公司，经由深交所在香港设立的证券交易服务公司，向香港交易所进行申 (买卖盘传递)，买卖深港通规定范围内的香港交易所上市的股票。

证监会指出，深港通主要制度安排参照沪港通，遵循两地市场现行的交易结算法律法规和运行模式，主要有以下五方面要点:一是交易结算活动遵守交易结算发生地市场的规定及业务规则。上市公司继续受上市地上市规则及其他规定的监管。二是中国结算、香港结算采取直连的跨境结算方式，相互成为对方的结算参与人。三是投资范围限于两地监管机构和交易所协商确定的股票。四是对跨境投资实行每日额度管理，并进行实时监控。两地监管机构可根据市场情况对投资额度进行调整。五是港股通投资者仅限于机构投资者及证券账户、资金账户余额合计不低于50万元的个人投资者。

投资范围方面:深股通的股票范围是市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股，以及深圳证券交易所上市的A＋H股公司股票。与沪股通标的偏重大型蓝筹股相比，深股通标的充分展现了深圳证券交易所新兴行业集中、成长特征鲜明的市场特色。具体来看，资料显示，深股通涵盖约880只合资格股票，包括:主板约270只、中小企业板约410只、创业板约200只。

深港通下的港股通的股票范围是恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、市值50亿元港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股，以及香港联合交易所上市的A＋H股公司股票。

与沪港通投资范围相比，深港通下的港股通股票范围是在现行沪港通下的港股通标的基础上，新增恒生综合小型股指数的成份股(选取其中市值50亿元港币及以上的股票)，以及同时在香港交易所、深圳证券交易所上市的A＋H股公司股票。资料显示，深圳港股通涵盖约417只合资格股票(对比现有上海港股通为318只股票)。

额度管理方面:深港通和沪港通均取消总额度限制。深港通每日额度与沪港通现行标准一致，即深股通每日额度130亿元人民币；沪港通和深港通下的港股通每日额度由沪深证券交易所分别控制，即均为105亿元人民币，互不影响、也不相互调剂。

对此，广发沪港深新机遇基金经理余昊表示，深港通的宣布，特别是不设总交易额度限制的安排，明确了国家对港股市场的定位:港股不再只是主要针对外资投资者的大洋，而变为大陆投资者和外资投资者共舞的内海，是中国企业直接融资的主要市场之一。这解决的是投资者对港股的最大担忧——边缘化，未来港股在国家层面定位将是主要的投融资市场，不存在边缘化的情况。不过，郑积沙、马鲲鹏则认为，深港通不设额度上限影响微乎其微，真正交易量是投资者主观投资情绪决定的，预计短期不会有明显的提升，尤其是北向(深股通)资金交易。

美国存管信托及结算公司(DTCC)中国区总经理贾策(George

Jia)认为，深港通取消总额度限制这一点非常值得关注。这一重要的进展标志着中国进一步向世界打开了大门。在操作层面，企业现在需要思考的是自身平台在交易过程的可扩展性，以及是否准备好应付攀升的交易量。“我们知道有些公司在”沪港通”会利用临时措施和人工操作，日后会引入正式系统。而对于那些还未更新系统的公司，现在应好好思考，如何确保中国贸易系统在应付庞大交易时保持与国际水平相符的流畅度。”贾策说。

合格投资者方面:证监会表示，公募基金可以参与深港通业务，相关政策比照公募基金参与沪港通的政策执行。后续，将在有关规定中明确上述安排。

《联合公告》指出，深股通开通初期，通过深股通买卖深圳证券交易所创业板股票的投资者仅限于香港相关规则所界定的机构专业投资者，待解决相关监管事项后，其他投资者可以通过深股通买卖深圳证券交易所创业板股票。

就未来深港通的进一步拓展，证监会表示，交易型开放式基金(交易所买卖基金)纳入互联互通投资标的范围涉及两地三个交易所和有关登记结算机构的系统改造，需要较长的准备时间。未来，证监会将根据深港通运行情况，就交易型开放式基金纳入投资标的具体时间、条件与港方进行协商，以保障两地市场平稳运行。据香港交易所方面介绍，加入交易所买卖基金并计划于2017年推出。

深港通推出还需要4个月左右准备时间。证监会指出，在此期间，将会同有关各方积极开展以下准备工作:一是会同有关部委，出台深港通业务的相关规范性文件及配套措施；二是组织两地交易所以及市场参与者，完善业务流程，做好技术准备；三是与香港证监会就深港通下的跨境监管和执法合作以及投资者保护等进行磋商，对现有的监管合作备忘录、投资者教育等相关监管合作安排等进行补充完善；四是推动两地交易所和结算公司签署互联互通的合作协议。

深交所表示，目前，深交所内部技术系统开发和相关仿真测试已经完成，主要规则起草完毕。下一步，深交所将在中国证监会的统一部署下，会同香港交易所、中国结算等有关各方全力推进各项准备，尽快出台业务规范性文件，组织市场机构进行技术开发与测试，开展会员培训等工作，确保在《联合公告》要求的时间内做好推出深港通的业务和技术准备。

由于深港通是参照沪港通现有法律、监管和营运框架，香港交易所没理由相信深港通不会落实。香港交易所介绍。

短期资金南下热情或高于北上

就深港通获批后的近期市场影响来看，A股方面，机构认为提振作用并不大。交银国际指出，从沪股通的经验来看，大部分标的股票的沪股通交易额占该股票交易额的比例不高，且受额度限制，从香港流入的资金体量有限，对股票价格的提升作用并不明显。

富达国际基金经理马磊表示，刚公布落实的深港通是一个正面的消息。深港通机制将进一步开放市场，提供更多投资机会，并增加市场的流动性。然而，由于市场已经预期此消息一段时间，加上沪港通亦一直运作，相信此消息未必能成为有力推动股市的催化剂。

不过就深圳市场具体投资环境来看，高挺指出，与上海市场相比有一些显著差异，首先，盈利增长远比上海市场快，最近三年，2013年、2014年、2015年深圳市场上市公司业绩总体都有约15%的增长，而且相对比较平稳，从目前披露的半年 来看，今年增长势头还是不错。上海市场而言，盈利增长的压力最近两年显得很明显，去年上海市场上市公司实际盈利增长已经进入负增长，这是一个比较大的成长性差异。其次，深圳市场有很多科技类上市公司尤其是IT类占比20%左右，上海市场仅占比4%到5%。此外，深圳市场在医疗保健、可选消费、新材料等方面上市公司也较多。最后，深圳市场、非国企上市公司占比很大，大概有75%的公司都是非国企，国企占比非常小。上海市场则相反，60%多是国企。

不过，深圳市场有亮点也有令投资者望而生畏的地方，高挺指出，深圳市场，中小市值股票占比非常高，A股给成长性好的一些中小市值股票估值非常高。目前，深圳市场静态市盈率约40倍，创业板有70多倍。但上证指数包含企业估值约为14倍，估值差异显示出来，所以，对于深圳市场股票，投资者已经给了比较高的估值。高挺预测，海外投资者因为比较关注估值，可能深港通刚启动之时，北向资金(通过深港通到深圳市场)的量会比较有限。

从沪港通开通后资金流向来看，沪股通总额度3000亿元，日均130亿元，截至上周末，沪股通剩余额度1502.14亿元，日均交易额9.9亿元(交易日151)；港股通总额度2500亿元，日额度105亿元，港股通剩余额度464亿元。可以看出，当前南下资金明显超过北上资金。

对此，高挺表示，最近四五个月，通过沪港通南下资金开始明显多起来。原因可能有几个，一是前段时间A股和H股估值差异拉得比较大，今年三四月份时，A股、H股的溢价已经到30%多，有段时间接近40%，估值差异很大，逐渐使得南向资金开始逐渐走高。另外，从分散投资的角度看，很多机构投资者都成立了沪港通形式的基金产品，机构也开始利用沪港通，未来是深港通，这两个渠道走到内地之外的市场，进行分散投资。

国泰君安证券此前测算，假设深港通开通初期每日额度参照沪港通，即北向深股通每日130亿元。如果未来半年深股通平均每日额度使用率达到5%—10%(沪港通开通半年期间正值A股大牛市，沪股通平均每日额度使用率约为9.8%)，预计将为A股市场带来750—1500亿元左右的增量资金，约占目前深成指流通市值8.5万亿元的0.9%—1.8%，对市场短期流动性影响有限。尽管政策推出有利于短期市场风险偏好的提升，但并非决定市场走势的核心变量。

而长期来看，深港通的开通无疑对A股是非常有益的。“我认为深港通机制向增加机构投资者参与内地股市的目标迈进了一步。而我一直通过富达国际的合格境外机构投资者(QFII)额度，选择性地投资于一些在深圳上市、估值吸引、具稳固业务模式，且提供高股息的A股公司。”富达国际基金经理宁静表示。

国信证券(002736,股吧)指出，通过对海外资本市场对外开放的历史经验研究，深港通引领的资本市场对外开放长期来看将从四个方面影响A股市场:加大外资及机构投资者占比，改善市场投资者结构；资产价值重估，估值体系与国际接轨；改善市场投资风气，打击短期投机行为；资本市场加速发展，制度建设日趋市场化。

未来深港通正式启动后，国开证券预计，如果届时AH溢价率仍维持在高位水平，且人民币贬值预期依然强烈，则深港通的开通更可能会继续提升资金南下热情，北上的增量资金力度恐怕有限，如2014年沪港通启动时的盛景难以再现。只有AH溢价率回落到合理水平，且人民币贬值预期明显改善，深港通才能够给A股带来更多增量资金并对市场产生明显推动作用。

对香港市场的影响来看，余昊表示，深港通和沪港通的机制将港股内地投资者全面开放，由于投资者结构的根本性改变，制度性的红利就是中长期港股估值体系将和A股趋近。历史上内地投资者多次试图获得港股定价权，但均为一次性的短期热炒港股，并没有畅通的资金通道维持持续的内地投资者自由的交易，所以大多以失败告终。但港股通的机制通过深港通和额度放开的完善后，一个稳定持久的资金通道出现了，预期微观层面通过这个稳定持久的通道，很多优秀的港股将获得内地投资者持续的关注，得到长期的重估。

余昊指出，港股作为典型的美元资产，享受着A股没有的人民币贬值和高分红特征，同时正处在企业ROE触底反弹带来的估值触底反弹过程中。在深港通和沪港通的利好下，港股正在体现历史性低估值反转的制度性红利。港股受到国际资金青睐可能只是个开始。

多主线把握投资策略

就深港通宣布后的投资策略来看，郑积沙指出，此次深港通通车为疲弱的市场环境注入一剂“强心针”，提振投资者信心，进而增加市场交易量，券商经纪业务直接受益，并且将推动券商创新业务的开展。深港通开通将加深中国内地资本市场与境外资本市场的互联互通，有利于提高人民币的国际化，并提高我国证券公司的海外知名度，为中资机构的在港业务扫清障碍。沪港通、深港通叠加未来的沪伦通的实现将极大程度的利好境外全面布局。

具体来看，招商证券(600999,股吧)介绍，港股通的扩容超出市场预期，预计日均交易额提升30%，若佣金率保持不变，则将为券商经纪业务带来3.3亿元的年收入，在量价双杀的背景下，港股标的扩容无疑为券商疲弱的经纪业务注入新的活力。

国泰君安证券建议，两条主线把握深港通投资机会:一是深港两地稀缺品种，A股重点关注白酒、中药、大众消费品龙头，港股关注博彩、娱乐场所、交易所、殡葬等。推荐:泸州老窖(000568,股吧)、古井贡酒(000596,股吧)、洋河股份(002304,股吧)、云南白药(000538,股吧)、东阿阿胶(000423,股吧)、华润三九(000999,股吧)、以岭药业(002603,股吧)、双汇发展(000895,股吧)、汤臣倍健(300146,股吧)。二是从沪港通镜鉴经验看，高估息、低估值标的，及估值合理的行业龙头，将是北上资金重点配置对象，预计这一特征将继续在深港通中延续。推荐:万科A、宁波银行(002142,股吧)、中天城投(000540,股吧)、江铃汽车(000550,股吧)、格力电器(000651,股吧)。

平安证券认为，深港通的开通将会利好以下板块的公司🙁1)QFII在深交所持续重仓标的。包括洋河股份、燕京啤酒(000729,股吧)、威孚高科(000581,股吧)、海大集团(002311,股吧)、深圳机场(000089,股吧)、艾迪西(002468,股吧)、美的集团等。(2)深交所低估值、高股息率标的。包括格力电器、皖能电力(000543,股吧)、建投能源(000600,股吧)、粤电力A、天虹商场(002419,股吧)、鲁泰A、江铃汽车、长安汽车(000625,股吧)等。(3)深港两地同时上市公司折溢价较大标的。由于现在A＋H股中，一般都是H股相对A股折价，因此投资者可以考虑买入中联重科(000157,股吧)、中集集团(000039,股吧)、东江环保、丽珠集团(000513,股吧)等公司的H股。(4)深港相对稀缺标的。A股包括白酒板块的五粮液(000858,股吧)、泸州老窖等，大众消费板块的双汇发展、汤臣倍健等，医疗领域的云南白药、华润三九，以及公共事业板块的粤电力A、建投能源等。H股主要是那些高成长且市值较小的高弹性板块，包括信息技术与 络科技股，博彩娱乐股等。港股方面，国信证券表示，综合考虑估值价差及品种稀缺性，建议投资者关注港股“三剑客”:中国华融(2799.HK):内地四大AMC之首，充分受益“经济新常态”，且存A股IPO预期；新华保险(601336,股吧)(1336.HK):A/H价差大，转型决心坚决，低估严重；中国银河(6881.HK):较A股可比标的估值差异大，预计明年实现A股IPO，当前性价比最高的券商标的。