三聚环保：稀烂的业绩数字背后藏着全新基本面，外资私募开始潜伏

三聚环保三季 简评

第三季度收入17.51亿，环比第二季度17.35亿收入微增，这是在生物柴油减产情况下实现微增的。

第三季度实现毛利润2.12亿元，毛利率12.1%，较第二季度毛利润2.64亿元减少0.52亿元，毛利率15.2%下滑3.1%。主要原因是生物柴油减产。

减产主要原因一个是鹤壁华石6月中旬停车改造，直到8月26日改完悬固床后重新开车并提产一倍即5万吨，但生产时间远小于二季度，减少一个多月产量；另一个是海南环宇4月6日投产后，到6月底停车，直到9月7日改造后扩产30%（8万吨年产能）开车成功，生产时间也远小于二季度，减少一个多月产量。两厂总体减少1万吨以上产量，减少1亿元左右收入。这是为扩产而有计划的停车改造产生的影响，不是基本面趋势向坏。因此，其它非生物柴油主业是同比略增长的。

四项期间费用中，销售费用第三季度2985万元，环比第二季度的2736万元多了250万元，可能主要是子公司推广新型化工品（比如四川鑫达的聚甲氧基二甲醚等）产生的费用和油品运输费用增加。

管理费用第三季度9348万元，环比第二季度的11072万元减少1724万元，研发费用第三季度6624万元，环比第二季度5266万元再增加1358万元，应该主要是生物柴油技术升级改造和费托蜡催化技术升级改造新增。

财务费用第三季度3388万元，较第二季度4819万元减少1431万元，主要是借款减少导致。综合四项期间费用第三季度 22345万元，环比第二季度23893万元略减1548万元。

坏账计提：第三季度主要是信用减值损失增大，第三季度计提37590万元，比第二季度计提的22526万元高了15064万元，主要应该是炭基肥业务的近18亿元和其它大项目（如七台河费托）应收中大部分跨年计提追加20%产生，资产减值损失1335万元，环比第二季度 的-615万元又多减值720万元（主要是全资子公司三聚凯特库存商品计提存货跌价准备及控股子公司巨涛原材料计提存货跌价准备所致）。

第三季度净利润亏损3.61亿元，环比第二季度净利润-1.74亿元要多亏损1.87亿元。主要是第三季度信用减值损失多了1.5亿元。如果不考虑历史计提包袱，则第三季度盈利1500万元左右，第二季度盈利5100万元左右（生物柴油多贡献），考虑生物柴油项目的技改因素，公司业务发展良性向好，并没有变坏。

公司货币资金第三季度余额21.69亿元，较第三季度余额27.61亿元减少了近6亿元，主要是银行融资偿还较多，且项目投资经营采购设备和原料增加导致。相应利息也减少较多。借款减少，主要是目前公司战略重点在山东三聚的40万吨改造建设，其它新投资项目要等它建成开车成功后方才实施，因此暂时先还部分融资钱款，后期预期还会加大融资力度。

短期借款第三季度末11.87亿元，较第二季度末14.98亿元减少3.11亿元，长期借款第三季度末7.27亿元，较第二季度末6.82亿元增加0.45亿元，借款合计减少2.66亿元，相对地财务费用也减少较多。

应收票据和应收账款第三季度末61.68亿元，较第二季度末64.54亿元减少2.86亿元，主要是坏账计提信用减值损失扣除。

存货第三季度末23.12亿元，较第二季度末22.37亿元略增0.75亿元，没明细不太好分析。

经营活动现金流入第三季度16.85亿元，跟收入17.51亿元很接近，说明业务回款情况良好，且较第二季度12.75亿元现金流入高了4.1亿元，说明财务状况在改善。

经营活动净流入第三季度–1.46亿元，较第二季度的-0.22亿元减少了1.24亿元，主要应是当季设备采购款增大所致。

综合判断，三聚目前历史包袱较大，主要是当年大干快上产生的半拉子在建工程，按完工百分比法在往年确定进度收入的同时，并没有建成项目，也就没有现金回流，又因许多项目暂缓建设（如炭基肥、七台河费托等），导致按年计提应收账款的坏账产生的会计 表亏损，数字游戏而已，并非现有主业景气下降产生的持续亏损。

相反地，现有主业战略方向是生物柴油，全部出口欧洲，一吨销售价格1400美元左右，一吨盈利2000元人民币左右，属于暴利项目，只需要等等山东海右40万吨大项目11月底能顺利投产的话，明年按满产测算就能实现大几亿净利润，基本面彻底改观。

预期今年底二代生物柴油产能70-78万吨左右。明年底争取实现200万吨左右产能。碳减排已经成为中国公开承诺的战略发展方向，即2030年实现碳峰值，2050年实现碳中和。光靠风电、光伏、核电是无法快速达到这一目标的，如果绿色清洁生物质新能源能加入碳减排的发展支柱产业（跟光伏风电一样，绿色生物质能源也是中国企业掌握最核心技术，且属于国家规定的一类新能源，与光伏并列），那对中国提前实现碳减排战略目标有重大意义。

流通筹码方面，总股东人数51130人，较中 的57172人大幅减少了6042人，且私募机构参与者大幅增加。

前十大流通股东中，北京人人众科科贸继续大幅增持771.71万股并列第六大流通股东，平均持股成本5.5元左右预期。该股东系三聚控股股东海淀科技的第二大股东（民营），持有40%左右股权，它的参与说明从大股东层面已经战略看好公司未来的发展前景。

上海弘象置业继续增持515万股，列三聚第8大流通股东，新增持股成本区间6元附近。

最可喜的是新增一名著名阳光私募机构的基金产品，位列第9大流通股东，即上海银叶投资，旗下银叶弘玉3号私募基金大举增仓三聚1266.52万股，该基金于今年6月申请注册，6月2日成立，8月发行完成，成立后即快速持续加仓三聚，成本至少6.3-7元区间，来势凶猛，似有持续加仓趋势，且该基金管理公司现在已经完成至少第10号基金的设立，可以想象后续的增仓趋势。

机构在想什么（机构能看到的负面早都看到了仍然提前加仓，海右开车成功后重大基本面拐点，明后年产能快速扩张）？散户韭菜又在想什么（三季 巨亏加全年可能预亏，假定今年不剥离坏账对应的资产）？

双方PK，未来一个月值得期待。

短线方面，预期低开震荡高走。

投资有风险，入市需谨慎。在山东三聚未成功开车前，不建议某些股友过度激进重仓或加杠杆满仓梭哈，应该在不同行业分散组合投资。

在此特别申明，本虎点评一家之言，仅供参考，各位投资盈亏自负。记得赚钱多多红包打赏就好哈。