我国三代核电设备国产化再突破 相关个股解析

11月6日上午，东方电气集团东方电机有限公司召开“华龙一号”首台发电机型式试验结果新闻发布会。由东方电机为中核集团福清核电站5、6号机组研制的首台具有完全自主知识产权的“华龙一号”半转速汽轮发电机成功通过厂内型式试验，各项技术性能满足合同和相关技术标准，综合技术指标全面达到当前国际先进水平。这标志着我国三代核电自主品牌“华龙一号”半转速汽轮发电机研制成功，我国三代核电设备完全自主设计制造能力的再次跨越。

另外，从国家能源局获悉，近日国家发展改革委副主任、国家能源局局长努尔·白克力与国家开发银行董事长胡怀邦共同签署《关于支持核电技术创新及“走出去”的战略合作协议》。胡怀邦表示，国家开发银行将与国家能源局一道，发挥开发性金融优势，服务清洁低碳、安全高效能源体系建设，推动核电“走出去”战略取得新成就。

相关个股：

台海核电:三季 增速符合预期 核电设备、核废、核军工三驾马车驱动未来发展

三季度增长符合预期，预计今年将完成业绩承诺：公司发布三季 ，前三季度实现营收16.05 亿元，同比增长101.08%；扣非归母净利润6.48 亿元，同比增长85.18%。其中第三季度实现营收5.53 亿元，同比增长137.33%；扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长229.51%。三季度增长呈加速态势。由于制造行业普遍存在年底确认收入，业绩前低后高的情况，我们预计四季度业绩将继续快速增长。

公司预计2017 年全年实现归母净利润10~10.5 亿元，同比增长154.88~167.63%。今年是公司累计业绩承诺的最后一年，需完成10.2 亿元净利润方可完成业绩承诺。公司预计净利润与净利润目标相仿，表明了公司完成业绩承诺的信心。

核电建设有望重启，设备龙头率先受益：自2015 年集中批复8 台核电机组开工至今，近两年时间未批复新核电机组开工，一个重要原因在于备选核电技术首台机组未发电，监管层对其可行性表示担忧。国内首台三代技术核电机组——三门核电一号机组已于6 月完成热试，意味着其可行性得到证明，机组有望年内发电，将为后续机组开工铺平道路。

我国2016 年底出台《核电“十三五”规划》，计划2020 年达到在建及在运核电机组装机容量达到8800 万千瓦。按此目标计算，未来几年年均需建设8~10 台机组，将带动近千亿核电设备市场。公司是核电设备龙头企业，除占据绝对优势的主管道以外，公司不断涉足其它核级部件业务，市场空间不断扩展。

进军军工、核废领域，广阔市场大有作为：公司立足自身在核级设备制造领域的技术优势，横向拓展到军工、核废领域。近年来，我国周边安全形势日趋复杂，要完成从“富起来”到“强起来”的宏伟目标，强军是题中应有之义，公司军工业务有望迅速扩展。

我国目前在运核电机组已达36 台，随着核电机组的不断建设，核废处理问题日益提上议事日程。公司核废处理设备已经推向市场，有望随着核废处理的日益加速逐步壮大。

投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为30.84 亿元、35.90 亿元、40.38 亿元，净利润分别为10.46 亿元、11.51 亿元、13.73 亿元。公司是核电设备龙头企业，不断打造核电设备、核军工、核废处理三大业务，市场空间逐步放大。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为36.30 元，相当于2017 年30 倍动态市盈率。

风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不达预期（安信证券）

中国核建:业绩稳健增长 工业及民用工程业务增长较快 期待混改进一步推进

前三季度业绩稳健增长，Q3 归母净利润同比出现下滑

毛利率及期间费用率均有所提升，资产减值减少，经营性现金流较去年同期净流出大幅增加：公司三季 综合毛利率达到9.48%，较去年同期（9.15%）提升0.33 个pct，较2017 年中 （8.93%）及一季 （8.39%）均有所提升。期间费用方面，公司三季 期间费用率为6.81%，较去年同期（5.57%）提升1.24 个pct，主要为销售费用同比增加0.32亿元（+159.98%，因贸易业务增加所致）、管理费用同比增加3.32 亿元（+29.41%，因研发费用支出增长所致）、财务费用同比增加1.06 亿元（+28.42%，因在建项目投入所需增加融资规模及市场资金成本上升所致）。净利率及ROE 方面，公司三季 销售净利率为2.10%，较去年同期（2.14%）基本持平，但较2017 年中 （1.99%）及一季 （1.85%）均有所提升；ROE（加权）为5.49%，同比降低了1.64 个pct。资产减值方面，公司前三季度资产减值损失0.26 亿元较去年同期0.62 亿元大幅减少0.36 亿元（-58.56%），主要为款项收回坏账准备转回所致。现金流方面，2017 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-18.32亿元，较去年同期流出大幅增加13.09 亿元（-250.35%，去年同期-5.23亿元），主要为付现增加所致。

前三季度新签合同额稳健增长，工业与民用工程业务增长较快：根据公司公告，2017 年1-9 月新签合同548.8 亿元，同比增长15.5%；分业务来看，新签军工工程57.6 亿元（占比10.5%），比上年同期增长201.9%；核电工程67.9 亿元（占比12.4%），比上年同期减少42.5%；工业与民用工程423.3 亿元（占比77.1%），比上年同期增长25.3%。分季度来看，Q1 新签合同89.3 亿元，Q2 新签合同274.2 亿元，Q3 新签合同185.3 亿元，Q2、Q3 新签合同呈现快速增长态势。 告期内公司承建了云南省昆明空港经济区航空物流产业园综合开发项目（政府购买服务项目）、黔南州科技园一期、都匀新闻发布中心及都匀经济开发区市政道路建设项目（政府购买服务项目）、长春市城市地下综合管廊PPP 项目、慈溪市观海卫新城基础设施建设PPP 项目、缅甸仰光GOLDEN CITY 综合体项目等大型工业与民用工程总承包项目、PPP项目等，2017 年中 数据显示工业与民用工程业务收入占比达到57.8%，成为公司增长最快的业务。公司军工工程、核电工程和工业与民用工程已形成互相促进、全面发展的良好发展格局。

核电及军工工程建设领域领军企业，有望受益于混改进一步推进：根据公司公告显示，公司是我国国防军工工程重要承包商之一，是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大、专业一体化程度最高的企业，是国内唯一一家30 余年来不间断从事核电工程建设的企业，一直是核电工程建设领军企业，代表了我国核电工程建设的最高水平。自20 世纪80 年代以来，公司承建了我国全部在役核电机组的核岛工程，在行业内长期占据绝对主导地位。未来随着新沿海核电项目建设的有望重启、内陆核电研究论证和前期准备工作的逐步就绪以及我国自主核电技术的“走出去”，公司有望持续发挥核电工程建设主力军的作用。此外，公司作为国有企业混合所有制改革首批6 家中央企业试点单位之一，截止到目前已公布中核新能源投资有限公司（“中核新能源”）等两批共5 家试点子企业，在实施产权混合、建立市场化经营机制、建立中长期激励机制等方面开展了实质性工作。公司3 月公告控股股东中国核工业建设集团公司与中国核工业集团公司正在筹划战略重组事宜，我们认为公司后续有望受益于混改的进一步推进。

投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为7.8%、9.0%、9.8%，净利润增速分别为10.3%、11.0%、12.0%，对应EPS分别为0.34、0.37、0.42 元，首次覆盖给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为13 元，相当于2017 年38 倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，项目履约不达预期风险，核电及国防军工工程推进不达预期风险，PPP 项目推进不达预期风险，回款风险等。（安信证券）

江苏神通:冶金阀门销售高增长 毛利率有待修复

瑞帆节能并表，毛利率仍有修复空间

2017年第三季度，公司实现营业收入1.99亿元，同比增长45.44%，环比增长18.30%；实现归母净利润1,220.39万元，同比增长55.37%，环比增长12.61%。三季度营业收入同、环比高增长，一方面由于公司在手订单执行情况符合预期；另一方面，瑞帆节能100%股权于三季度正式并表，全年预计并表4个月，对于增厚公司业绩起到促进作用。根据业绩承诺，瑞帆节能2017年~2020年净利润将分别不低于2,700万元、3,900万元、4,500万元以及5,200万元，考虑到下游良好的景气度，我们预计2017年利润表现或将超出业绩承诺。盈利能力方面， 告期内，公司销售毛利率35.37%，较上年同期下降3.27个百分点；其中第三季度毛利率35.39%，环比下降2.04个百分点。原材料成本的上涨为制约毛利率的主要原因。资产负债表方面，预收款项8,629.71万元，同比增长90.37%，冶金、石化行业下游需求旺盛，新增订单增速理想。现金流量表方面，经营活动产生的现金流量净额4,961.29万元，同比增长2,182.05%，展现出公司健康的运营现状。

核电新机组审批或将于近期开闸，期待设备招标进展

随着三门1号核电机组并 发电的临近，核电新机组审批有望开闸。根据《2017年能源工作指导意见》，2017年预计开工核电机组约8台，截止至目前，今年尚无新机组FCD。2017年上半年，公司核电业务新增订单1.13亿元，期待四季度新机组招标进展。另一方面《指导意见》指出，做好三门3~4号、宁德5~6号、漳州1~2号、惠州1~2号机组的前期工作，我们认为以上机组或将于明后年相继开工，将推动公司在手订单稳健消化。

维持”推荐”评级

瑞帆节能正式并表，全年盈利情况有望超预期。公司本部业务方面，受益冶金、石化行业需求旺盛，新增订单表现良好；核电新机组或将于四季度审批，届时将开启新一轮设备招标。预计2017年~2019年EPS分别为0.14元、0.27元以及0.33元，对应当前股价市盈率分别为54.41倍、29.02倍以及24.04倍，维持”推荐”评级。

风险提示

原材料成本上涨；核电新机组招标低于预期；与瑞帆节能协同效应较弱。（国联证券）

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