你不熟悉的中国巨石，不但北上资金持续买入，东证资管还刚建了仓

中国巨石是玻纤行业全球龙头

这是《年看什么》系列的第二篇，我们来解读一下玻璃纤维龙头企业中国巨石的2018年年。

之所以注意到这家公司，是为它独特的投资者结构所吸引。一方面，自2016年第三季度以来，北上资金一直在买买买；另一方面，除了大股东之外的十大流通股东，主要是长线资金，包括外资、社保和保险资管。此外，特别引人注目的是，2018年第四季度东证资管新建了仓位。

下面，就通过它的财解读，来看看我们都有些什么有趣的发现吧。

公司财务表现

我们首先来看看公司近三年来的财务表现，无论是主要会计数据，还是主要财务指标，一句话稳健增长。

中国巨石2018年披露的主要会计数据

中国巨石2018年披露的主要财务指标

中国巨石2018年披露的分季度主要财务数据

我们总结一下要点：

业绩稳健增长：营收、扣非净利润和扣非每股收益基本同步增长（均在15%左右）。

股东收益较高：扣非净资产收益率18.14%，处于较高水平，且从2016年起连续两年增长。

现金流量良好：连续三年的现金流量都能够覆盖净利润，且波动很小。

季节性不明显：2018年4个季度的营收基本保持稳定，没有明显的淡季和旺季之分。

同时，我们也发现两个问题：

季度净利润：第4季度出现明显的净利润下滑，环比下滑28.48%。

季度现金流：第2季度和第4季度的现金流量要显著高于1季度和3季度，说明公司回款周期大约在半年左右。

行业竞争格局

年披露，玻璃纤维行业全球有六大巨头，分别是：中国巨石、美国欧文斯科宁、日本电气硝子公司（NEG）、泰山玻璃纤维股份有限公司、重庆国际复合材料有限公司（CPIC）和美国 JM公司，这全球六大玻纤生产企业的玻纤年产能占到全球玻纤总产能的 75%以上，我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能占到国内玻纤产能的 70%以上。

这说明，无论是国内还是国际，玻纤行业的市场集中度非常之高，行业处于寡头竞争态势。

新增玻纤产能主要来自中国企业

中国巨石产能规模全球第一。公司在国内东（浙江桐乡）、中（江西九江）、西（四川程度）三地和国外埃及、美国布局生产基地，更加贴近客户和市场，有利于迅速反应和服务，并充分利用各地资源优势。

值得一提的是，玻纤行业寡头竞争的格局在过去十年未有变化。行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤品牌、品质、企业知名度的重视，使现有竞争格局得以维持；新进入企业很难通过技术转让获取玻纤生产的核心技术。这意味着，行业领军企业优势将变得更加明显。

近年来，面对已有几十年发展历史的海外玻纤企业，中国玻纤企业凭借不断增强自主创新能力及加大技术研发投入，玻璃纤维的生产工艺、技术水平已逐渐赶超国外企业，以中国巨石为代表的国内企业更是在大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧等核心技术方面处于领先地位，技术水平逐渐赶超欧美企业。

国内玻纤制造企业凭借技术进步、成本降低和持续的产品质量提升抢占了大量的海外市场。由于国内玻纤企业竞争优势明显，国外传统玻纤企业近几年来已基本没有新增产能。中国的玻纤产能在近三年年均复合增长率达到 6.65%，而同期全球产能年均复合增长率仅为 1.70%， 国内玻纤产能已超过全球玻纤总产能的 50%以上。

行业发展前景

玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好，机械强度高，通常用作复合材料中的增强材料，电绝缘材料和绝热保温材料，电路基板等国民经济各个领域，是国家重点鼓励发展的新材料产业。

玻璃纤维制成的复合材料用途十分广泛

自 2000 年以来，中国玻纤一直处于高速发展阶段，生产规模不断扩大。近几年中国已经超越美国，发展成为最大的玻纤生产国和消费国。然而，目前中国的人均玻纤消费量大大低于发达国家人均玻纤年消费量，发展成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一。

玻纤的主要下游应用领域包括：

建筑领域：用于各类外墙保温防水系统，目前欧洲各国的玻纤建筑防水材料已占建筑防水材料总量的 45%-50%，美国则高达 80%。中国市场也极其庞大，目前公司已开始逐步供应国内最大石膏板生产企业。此外，还应用于玻纤增强水泥和玻璃钢。

轨道交通：用于高铁承重结构，有效减轻车身重量，还可用作内部设备和装饰材料。

风电行业：用于叶片和机舱罩，风力发电叶片占风力发电整个装置成本的15%-20%，全球每年约80亿欧元的市场容量。到 2020 年，国内在风力发电领域将投资 3500 亿元，其中 20%（即 700 亿元）左右的领域需要使用玻纤。

管道水利：广泛用于制造石油化工、地下水管道和容器，美国拥有 120 万公里的管道，大多数都建于 19 世纪、20 世纪 30 年代和二战后的几年，目前大部分都进入了更新时期。而一条 200 公里长、直径 2 米的玻纤复合材料输水管道的玻纤需求量超过 7 万吨。未来几年，美国、中国和中东将成为管道建设最为活跃的地区，将为玻璃纤维的应用带来增长推动力。

环保领域：火力发电厂的烟气脱硫（FGD）系统对玻纤需求将有较大增长。烟气脱硫未来投资主要在亚洲，中国将成为 FGD 系统的最大市场，占到世界总量的 40%以上。

在年中，还披露了一个有趣的行业数据：玻纤行业的平均增速一般为GDP增速的 1.5-2 倍。我国2018年GDP增速为6.6%，折算下来玻纤行业2018年的增速约为9.9-13.2%。对比公司2018年的营业收入增长15.96%，说明龙头公司的增长更在行业平均增速之上。

公司经营情况

产能方面，公司有序推进五地工程建设，九江生产基地三条老线顺利实施冷修改造，并新建年产 12 万吨生产线，中部地区完成 35 万吨产能布局；桐乡总部智能制造基地粗纱一期年产 15 万吨生产线和细纱一期年产 6 万吨生产线如期点火投产；成都生产基地退城进园，启动整厂搬迁，将在新址建设年产 25 万吨生产线；埃及生产基地配套项目依次竣工投产，20 万吨生产基地宣告全面建成；美国项目（8万吨）进入冲刺阶段，点火在即。

中国巨石2018年披露的全球产能布局

研发方面，2018年研发费用2.89亿元，全部费用化，研发投入总额占营业收入比例为2.88%，公司研发人员的数量1255名，研发人员数量占公司总人数的比例为11.18%。

研发支出主要是围绕玻璃纤维技术及产品的开发研究，公司是国家高新技术企业，并被国家有关部委联合认定为国家级企业技术中心。该中心以玻璃配方技术、大型玻纤池窑生产技术、新产品开发为主要研究方向，拥有世界一流核心自主知识产权。开发的高强 E8 玻璃配方，已在多款高端产品中应用；完成 E9 玻璃配方的实验室研究，提升产品弹性模量，使技术储备进一步完善。开发高效率玻纤池窑技术，达到国际领先水平。产品开发以高性能和绿色环保为主攻方向，提升产品性能，为大型风力叶片、特高压输电、光缆加强芯、油气远距离输送、汽车减重等提供突破型新材料。桐乡总部智能制造基地以“两化深度融合”和智慧工厂建设为基础，高标准设计、高质量建设、高效率推进，结构、成本、技术、效益上再上新台阶。

毛利方面，玻纤及制品2018年的毛利率为47.05%，比上年增加0.41个百分点；同时，国外销售的毛利率（47.89%）要明显高于国内（43.31%），说明产品在海外有着良好的声誉。

中国巨石2018年披露的毛利率

成本方面，材料占比为31.70%，可能是出于保密的考虑，公司并未披露其他成本组成及其比例。

中国巨石2018年披露的成本分析

费用方面，管理费用与研发费用基本与营收增长同步，销售费用略高，公司说明为本期运输费增加（可能有距离生产基地较远的大项目），财务费用显著下降（受益于人民币升值）。

中国巨石2018年披露的三项费用及单列的研发费用

现金流方面，经营活动依然稳健，并通过筹资共同支撑大规模的投资（公司有较多的在建工程）。

中国巨石2018年披露的分项现金流量净额

主要参控股公司如下图，从中我们可以看出公司目前主要还是生产玻纤，在建筑以及风电等应用领域的介入程度不深，同时还一定程度的参与了融资租赁业务：

中国巨石2018年披露的主要参控股公司

分红方面，2018年每10股派息2.25元，略低于前两年的每10股派息2.50元，分红率为33.10%。

股东变动

中国巨石2018年披露的十大流通股东

在股东变动之中，最引人注目的有几点：

北上资金持续加仓：从2016年第三季度开始，几乎每个季度都是净买入；2018年第四季度增持3990.15万股。

东证资管新建仓位：东证资管的东方红内需增长集合资产管理计划在2018年第四季度建仓3342.55万股。

盖茨基金小幅加仓：盖茨基金在2018年第二季度大局买入3600万股之后，第三季度和第四季度分别加仓1030万股和350万股。

社保重仓：两只社保投资组合持仓合计5483万股。

保险资管：信泰人寿万能险产品持仓2865万股。

总结

吸引我仔细阅读中国巨石2018年的主要原因是，它出现在了东证资管的新近持仓里。认真读下来，还是收获不少，老规矩要点如下：

业绩稳健增长：玻纤行业有那么一点“长长的坡，厚厚的雪”的感觉，它的增量主要来自于近年来的新兴行业，比如新能源汽车、风电、高铁和火电环保，以及传统行业的升级替代，比如建筑外墙保温，城市以及工业管等。那句话，行业增长一般为GDP增长的1.5-2倍，十分吸引人。

行业竞争格局：玻纤行业竞争格局很好，寡头竞争，主要玩家一共六家，三家国内，三家国外，市占率超7层；新增产能主要来自国内龙头，特别是中国巨石。

国际化：公司布局良好，国内东、中、西部均衡布局，国外布局埃及（覆盖中东需求）和美国（对冲贸易摩擦）。

混合所有制：大股东中国建材是央企，二股东振石控股是民企，协调发展。

现金流：经营现金流十分稳健，也保障了30% 左右的稳定分红。

股东结构：除了大股东之外，吸引的主要是长线资金，包括外资、社保和保险资管，四季度东证资管新建仓位，十分引人注目，值得投资者关注。

中国巨石公司Logo

声明：本站部分文章内容及图片转载于互联、内容不代表本站观点，如有内容涉及侵权，请您立即联系本站处理，非常感谢！