广电运通：定增+员工持股”打造金融服务平台，金融战略版图初现
投资要点：
大举进军金融外包服务，再造一个运通。控成本、非核心业务外包将是银行业的长期趋势，其中仅ATM 外包服务的市场空间可达约600 亿元。当前，武装押运公司的脱钩改制为公司打造ATM 外包服务全产业链带来难得良机，借劣公司的技术、资金以及股东背景优势，我们预计公司有望在外包市场获得20%以上的份额，利润空间可达12亿元以上(假设10%的净利润率)，即相当亍再造一个运通；
致力亍成为涵盖“制造-外包服务-支付-安全”的一体化解决方案提供商，外延扩张将持续。“高端制造+高端服务”是公司当前的戓略核心，其中制造已成型，而服务逐渐迚入快速扩张阶段。金融外包服务方面，公司计划在未来2-3 年投资20 至30 家武装押运公司。此外，公司还将择机通过投资幵购方式迚入金融信息安全、金融支付等业务领域。可以预见，借劣雄厚的资金实力(如定增完成，公司的在手现金约55 亿元)，外延扩张将成为公司下一阶段的经营重点之一；
管理层及核心骨干大规模参与定增，信心凸显。本期员工持股的参不资金觃模高达8.88 亿元，锁定期3 年，包括11 位高管及大多核心骨干，显示出公司上下对公司发展前景的充满信心，也有望迚一步激活公司的经营活力及业绩释放劢力。
业绩、估值双提升可期。尽管业绩快 显示14 年公司的净利润增速仅15%左右，但公开资料显示公司的制造业订单增速高达38%，因此14 年公司的业绩增速更多是受订单结算滞后的影响。我们预计，在手订单充足、且受ATM 更新换代刺激以及外包服务的高速扩张影响，15 年公司的业绩将明显提速。此外，公司迚一步向金融支付、信息安全等领域延伸也有望迚一步提升公司的估值水平；
持续“强烈推荐“。我们预计14-16 年EPS 0.90/1.21/1.56 元，对应当前股价25/18/14 倍。考虑到公司的短期业绩有支撑，长期成长性仍然突出，未来有望迎来业绩、估值双升，上调目标价至30.16 元，对应15 年EPS 25 倍；
风险提示：宏观经济低迷影响银行的采购意愿、公司的新品营销及服务 络扩张可能导致费用超预期、ATM 的降价风险、ATM 外包服务及VTM 销售可能低亍预期。
中投证券 观富钦
松发股份：专注于陶瓷产销的一体化出口制造企业
公司地处“中国瓷都”潮州，技术、渠道及产业配套优势显着。凭借已有客户资源，定位中高端市场，顺应行业品牌化经营、产业技术升级的发展趋势。募投项目实施后，整体设备和技术水平有望显着提升，盈利能力将随着产品的技术含量和附加值的提高而得以增强，市场开拓及产品升级预计将成为业绩增长的主要驱动力。
公司地处“中国瓷都”潮州，始建于2002 年，是集陶瓷产品设计、研发、生产、销售为一体的现代化企业，主营日用陶瓷、酒店用品、家居用瓷、陶瓷酒瓶、艺术瓷等，采用ODM/OEM 与自主品牌相结合的方式，产品主要销售于境外市场。公司在日用陶瓷行业地位突出，多年来坚持实施品牌战略，“松发”品牌定位高端日用瓷市场。
我国日用陶瓷行业生产企业数量众多，行业集中度低，市场化程度高，产业呈集群化分布。技术、资质与渠道资源构成行业进入壁垒。在需求个性化及绿色消费趋势下，未来国内日用陶瓷市场容量增加的重要表现形式之一将是产品档次、价格提高带来的消费额增长，通过品牌化建设，陶瓷企业逐渐由产品输出向品牌输出转变，从而不断提高产品的附加值和市场竞争力。
市场开拓及盈利空间提升预计将成为业绩增长的主要驱动力。公司拟对现有生产线进行技术升级，提高生产效率和产品优良率，扩大生产规模，以满足订单的需求。预计募集资金投资项目实施后，整体设备和技术水平将得以显着提升，盈利能力将随着产品的技术含量和附加值的提高而得以增强。预计公司未来，一方面，伴随对上游的渗透，对原材料及成本的控制能力有望增强；另一方面，通过扩充产能及品牌建设进一步巩固、提高公司目前在国内外日用家庭陶瓷、酒店用瓷、陶瓷酒瓶等领域的市场占有率。同时加大国内销售 络的建设及市场开拓的力度，优化公司内外销业务结构，并通过加快研发设计速度、市场推广等途径实现产业提升，引领日用陶瓷向精品化、个性化等方向发展。
盈利预测：预计松发股份2015-17 年实现归属于母公司净利润分别为5396、6075、6659 万元，同增10.84%、12.59%、9.62%，对应EPS 分别0.61、0.69、0.76 元。
估值：选取目前与公司业务较为接近的陶瓷制造企业进行市盈率比较，给予公司2015年30 倍市盈率，对应上市后合理价值18.39 元。
主要不确定因素：汇率波动、反倾销政策、出口退税政策、原材料价格波动对生产经营影响的风险。
海通证券 焦娟,唐苓
海伦钢琴：音乐教育继往开来
1、音乐行业整体千亿市场规模，公司收购扩张模式依然在路上
根据《2014 年音乐产业发展 告》，2013 年音乐行业整体规模 2716 亿元，其中音乐教育培训行业 577 亿元，而音乐教育培训行业中，考级培训行业占 81%，艺考音乐培训行业 13%，其他培训行业 6%。公司处在一个上升阶段的大市场中依靠上市平台和机制优势，已经于 2014 年整合了 10 家音乐培训机构，我们认为2015 年仍是公司整合深化的一年，预计也将整合收购 20～30 家培训机构，并借鉴当地艺考和早教市场发展思路，开拓公司业务发展纵深。
2、公司逐渐实现音乐教育的模块化，提升其业务复制能力
公司控股公司海伦艺术教育成立五大中心来支持未来各地艺术教育培训日常运营工作，分别为产品研发与教师培养中心、学校经营与管理培训中心、品牌管理与整合传播中心、大型活动与文化传媒中心、整体运营与财务行政中心。我们认为师资培训、教学内容、品牌宣传以及传媒活动等模块的标准化是公司持续扩张的前提条件，提升其业务未来异地复制能力。
3、学员人数量变到质变，延伸线上、线下业务值得期待，维持强烈推荐评级。
我们注意到公司学员不断扩张中可以形成竞争氛围，从而成为公司举办各类钢琴赛事的依托条件。此外，公司也在积极研发智能钢琴产品，预计 2015 年将形成线上、线下齐头并进的业务发展模式， 未来有望打造成为综合性的艺术教育集团。我们看好公司钢琴主业内生增长潜力，以及艺术培训业务的爆发力，维持目标价为 32.70～37.80 元(钢琴 EPS0.25 元*25 倍 PE，艺术培训 26.50～31.60 元)，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：艺术教育进展不达预期，业绩持续低迷
招商证券 郑恺,濮冬燕
包钢股份：现有主业微利，期待转型资源龙头
事件评论
全年业绩维持微利：公司拥有具备国际国内先进水平的冷轧和热轧薄板及宽厚板、无缝钢管、重轨及大型材、线棒材生产线，产品种类大而全。受2014 年钢铁行业总体低迷的格局影响，公司维持微利基本符合预期。
继续期待转型，资源龙头可期：公司于2014 年3 月发布公告，拟非公开发行股票不超过165.56 亿股(受利润分配影响，增发价格和数量有所调整)，募集资金不超298 亿元，主要收购集团以下资产：1、集团选矿相关资产，年处理铁矿石1200 万吨，2012 年铁精矿产量700 万吨；2、集团白云鄂博矿资源综合利用工程项目选铁相关资产，600 万吨选矿、200 万吨铁精粉产能，将于2014年中期投产；3、集团尾矿库资产，尾矿库矿砂量约1.97 亿吨，全铁品位15.88%；稀土氧化物约1379.87 万吨，平均品位7%。截至评估基准日2013 年9 月30日，次次拟收购资产账面价值16.83 亿元，评估价值290.10 亿元，增值率1623.32%，主要源于尾矿库升值潜力较大。在已收购白云鄂博西矿基础上，本次公司收购集团所有铁选工程、尾矿库及尾矿库中所有尾矿资源，使得公司成为集团稀土资源的战略平台。
通过此次整合，公司将由过去钢铁主业陆续转型为“钢铁+铁矿+稀土”的资源龙头。
利润补偿，未来业绩有保障：根据公司与集团签署的盈利预测补偿协议，若尾矿资源在2016 年、2017 年及2018 年的净利润不能达到3.23 亿元、12.64 亿元和19.52 亿元。包钢集团将向包钢股份补偿其于实际净利润差额。我们假设定增在2015 年完成，按照增发后股本计算，预计尾矿资源增厚公司2016、2017和2018 年EPS0.01 元、0.04 元和0.06 元。
由于公司定增方案仍在推进之中，假设定增能够在 2015 年完成，考虑方案影响且按各年各自股本计算，预计公司2014、2015 年的EPS 分别为0.01 元和0.01 元，维持“推荐”评级。
长江证券 刘元瑞,王鹤涛,陈文敏
欧浦钢 ：线上平台引流+线下仓储监管，共铸O2O供应链金融宏图
供应链金融模式多元，市场前景广阔：欧浦钢 未来业务重心会落脚于供应链金融，是因为供应链金融拥有多元化的盈利模式和广阔的市场空间。从供应链交易流程顺序的角度进行供应链金融模式划分，主要有三类供应链金融模式，一是采购阶段预付账款融资模式，二是经营阶段存货(动产)质押模式，三是销售阶段应收账款融资模式。目前，国内供应链金融市场规模已突破8 万亿，同时国内5000 余万家小微企业拥有应收账款总资产已达26 万亿元。综合考虑实体经济下行、中小企业融资难实际因素，供应链金融业务的开展具有市场紧迫性，业务需求量有望迅速攀升，市场前景广阔。
线上交易量开源，线下监管保驾护航：任何领域内的供应链金融业务开展都离不开可观贸易规模的母体与可靠的线下仓储监管基础：大宗贸易是供应链卖卖贸易融资的基石，规模越大运营资金的需求量也就越大；即便是单笔交易，B2B大宗交易涉及金额均较大，大宗商品物权的安全性和仓单(金融有价凭证)的合法有效性，对资金提供方控制风险具有重要意义。因而，欧浦钢 在你供应链领域具有得天独厚的优势：1、钢材与家具电商平台以量为纲，整合仓储物流、剪切加工等优势手段，力争提升平台交易量，为供应链金融业务开源；2、同时，利用行业领先的钢材仓储物流体系构建扎实可靠的线下监管基础，为供应链金融服务保驾护航。
供应链金融雏形已现，只待明日宏图：欧浦钢 目前已与数家银行及担保公司开展长期合作战略，为上下游企业提供金融质押业务；近期的合作不仅包括为公司家具电商平台上游供应商提供20 亿额度的反向保理服务，还为钢材电商平台下游客户提供2 亿融资担保额度。同时，公司已经申请第三方支付牌照，我们预计今年有望获批。可以说，欧浦钢 供应链金融雏形框架已现，公司在此领域的大力投入，将促使供应链金融业务持续扎实前行，而钢材与家具两大线上平台未来盈利落脚点也将集中于供应链金融服务。
基于两大线上平台交易量保持积极向上态势以及固有的坚实仓储物流监管体系，公司未来成长之路逐渐清晰，供应链金融未来盈利可期。预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.84 元和0.89 元，维持“推荐”评级。
长江证券 刘元瑞
阳光电源：阳光洒拨车轮，驶向希望的原野
抢滩新能源汽车领域，着力打造成长第三极：公司此次以自有资金出资设立阳光电动力科技有限公司，拟投资1 亿元用于年产10 万台套新能源汽车电驱动配套&辅助电气系统项目、年产1000 套汽车太阳能充电场站项目及相关实验服务平台建设，项目周期为2 年。自2011 年以来，公司的新能源汽车电机控制器已先后在合肥、大连、六安等多个城市的电动公交中应用，实现了批量销售。据《节能与新能源汽车产业觃划》(2012-2020)，到2020 年我国新能源汽车的累计产销量将达500 万辆，目前国内新能源汽车的实际保有量为近10 万辆，未来6 年国内新能源汽车的市场觃模达万亿级，相关的电机控制器、充电站/桩的市场觃模有望超3 千亿。公司在逆变器、光伏电站市场的营销过程中，与客户和地斱政府建立了良好的合作关系，这些资源将助益公司未来在新能源汽车电机控制领域取得突破；我们认为，公司有望依托其深厚的技术优势、广泛的客户资源，在自2014 年下半年开始涌动的新能源汽车浪潮中，打造出加速成长的第三极。
光伏储能电动车，三维度全景成形：2012 年特斯拉的风靡，让人们开始感到电动汽车其实并不那么遥远，而随着光伏、锂电池等产业化的进展，杰里米?里夫金在《第三次工业革命》中提到的分布式能源互联的远景正变得日渐清晰，以分布式光伏、储能装置、电动汽车为核心而构建起的绿色生活斱式将成为“新的常态”。我们认为，阳光电动力的设立，标志着阳光电源在此三个维度上，已充分建立起先发的技术与战略优势，有望尽享新能源市场的成长果实。1)在光伏领域，2014 年公司的光伏逆变器全球订货量达5.89GW，发货量4.23GW，其中国内发货量3.8GW，市场占有率保持在30%~40%，稳居行业第一，同时公司近年来向下游光伏电站EPC 的拓展迅速，14 年业务觃模预计近150MW，未来有望进一步向毛利率水平更高的BOT、电站持有领域延伸；2)在储能领域，公司于2014 年11 月与三星SDI 株式会社签订《合资合同》，正式进军电力设施用储能锂离子电池包、变流系统和一体化系统的开发、生产、销售和分销，与锂电池龙头三星公司携手开拓全球储能市场，而能源结构中新能源占比的稳步提升及分布式能源的显着增多，正不断推升储能市场的投资热度；3)在电动汽车领域，公司新设立阳光电动力科技有限公司，推出电机控制器、辅助电气系统及太阳能充电站等产品，重点聚焦于市场较为稳定的电动大巴、物流、市政等低速电动车市场，计划在2 年内取得国内市场领先地位，预计2015~2017 年分别实现新增毛利润1750/4125/7200 万元。
盈利预测与投资建议：预计14 年~16 年公司EPS 为0.45、0.63 和0.97 元，对应3 月10 日收盘价PE 分别为51.4、36.5 和23.5 倍，我们认为公司质地优良，看好其在技术优势的持续推动下，光伏、储能、电动汽车三位一体的战略先发布局和广阔成长空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：分布式推广不及预期；新能源汽车推广不及预期。
平安证券 侯建峰,朱栋
天成控股：强势介入互联 金融
平安观点:
定位互联 金融，积极推进转型：公司这次停牌迚一步明确了未来向互联 金融方向布局，公司本次非公开収行募集资金总额不超过人民币488,000 万元，扣除収行费用后拟全部用于基于移动互联的小微金融服务平台建设项目。基于移动互联的小微金融服务平台旨在服务于全国近5500 万小微商户及顾客，解决小微“收款难”、“申请难”、“结算难”、“取款难”、“服务难”及“融资难”的金融生存状态，具备较大的业务収展空间。同时，通过这次定增，大股东及一致行动人控股比例由20.90%提升到35.90%，控股比例的提升为公司迚一步推迚资本运作留足空间。
公司在互联 金融方面布局谋划已久，借助第三方支付和智慧城市布局，互联 金融业态将逐步完善：2013 年11 月幵购了国华汇银100%股权幵取得第三方支付许可证后，又正式成立了互联 金融亊业部，正式开始涉足互联 金融。2014 年开始，公司分别与遵义市、临汾市、保山市、保定市、贺州市、莱芜市六个人民政府成功签订了《关于数字化服务平台建设项目的战略合作协议》，按照协议，公司将联合本地的业务运营商和公共亊业单位，迚行数字化系统的互联互通，幵通过城市中投放的“天成通”智能终端与智能一卡通，为当地的小微企业以及城市居民提供更多智能的生活缴费与支付便利。利用智慧城市这个独具特色的战略合作切入点，公司将更加便利的推广“天成通”移动智能终端与智能一卡通，将智慧城市中的小微企业打造成能够提供更加丰富金融服务内容的金融服务 点，提高小微企业的经营利润。
中高压稳步向上推进，公司矿产资源投产后望促利润提升：公司的传统主业是甴气设备制造，在高压领域的有载分接开关销量居世界第三，国内市场占有率第事。考虑到现有的高、中压等级的市场竞争已较充分，公司主要产品的市场份额及业务觃模渐趋稳定。未来公司将重点研収220 千伏以上甴压等级的分接开关，着力向特高压领域积极拓展。公司近年来相继整合贵州省内多处钼镍矿资源，幵于2014年1 月通过资产置换正式迚军非洲锆钛矿资源开収领域。未来公司将聚焦于资源能源领域，积极推迚莫桑比克锆钛生产加工基地的建设，深入开収该地区的锆钛矿资源，同时通过自建、幵购等方式向该领域持续拓展。目前公司一些矿产项目还处于建设期，随着这些项目的投产，公司利润将有望获得提升。
盈利预测与投资建议：不考虑公司未来幵购增厚业绩的情形下，预计14~16 年公司EPS 为0.02、0.06 和0.16 元，对应3 月10 日收盘价PE 分别为771.3、244.6和96.5 倍，我们看好公司未来互联 金融布局的収展潜力，维持“推荐”评级。
风险提示：1)外延式扩张不及预期；2)海外政策波动的风险。
平安证券 侯建峰,朱栋
长海股份：玻纤复合材料龙头雏形显现
公司上下游一体化产业链打通，竞争优势逐步显现。长海股份上市前主要业务为短切毡、湿法薄毡等玻纤制品，上市后通过不断研发推广新产品，扩充玻纤制品种类；和自建玻纤池窑、收购天马瑞盛(树脂)、天马集团(化工产品和玻纤复合材料等)的方式打通上下游产业链。公司具有较强的成本优势和抵御单一产品波动的能力，盈利能力持续好于行业水平，竞争优势逐步显现。2007 年以来收入、净利润的复合增长率分别为32%和50%，2011 年上市后复合增长率也均超过30%。公司的执行力尤其在新产品不断推广、以及天马集团股权收购遇阻后通过现金收购上得到了验证。
如何看待公司产品多、难以跟踪的问题？我们认为长期来看，不必纠结于新品推出的难以预测性，因公司目前的创新是一种追赶式的创新，加上公司优秀的执行力，并不担心市场的问题。作为新材料行业，玻纤产业每年全球维持一个3-5%左右的增长，国内玻纤纱及制品每年维持一个15%的增长。根据统计局的数据，2014 年玻纤及制品1508 亿元，下游玻纤增强塑料制品制造收入862 亿元。去年公司收入11 亿元，在全产业链中上升空间巨大。
今年的增长点来自新老产品共同推进，以及天马集团的协同效应和业绩改善。1、玻纤行业景气处于上升周期，短切毡产品仍可维持较快增长。2、电子薄毡已经开始放量3、保温棉关注家电能耗政策的变化，或有爆发。4、预计4月天马集团并表，成本、优势产品扩张上改善空间大。
玻纤复合材料龙头雏形显现，给予“强烈推荐-A”投资评级，目标价35 元。国内玻纤行业大企业多集中在上游池窑领域，下游非常分散，如长海一般执着的执行一体化战略的少之又少。我们预测公司2015-2017 年EPS 为1.16、1.57、1.90 元，基于新材料的特性及产业链延伸预期，给予2015 年30 倍PE的目标估值，给予目标价35 元。风险提示：新产品不达预期。
招商证券 王晶晶,韩创
青岛金王：互联 美妆稀缺标的，一体化战略进一步明晰
评论
一体化平台战略方向进一步明晰。青岛金王目标成为世界前五名的化妆品联盟合众国综合体，搭建专业化的人才团队，未来三年业绩增长五倍。作为平台型企业，其旗下包括线上互联 平台(UCO)，自有品牌(Kingking)，研发(广州栋方)，另外公司将深化国内品牌合作，新拓展与其他国内品牌的合作；建立微商平台；拓展O2O 渠道；并进行物联 、垂直电商、国际品牌合作的布局。
互联 美妆稀缺标的。金王持股37%的杭州悠可是互联 美妆产业链中增长最快，受益最确定的标的之一。对杭州悠可而言，原有美妆互联 代运营业务的飞速发展保证了公司收入端的连年翻倍式增长，而青岛金王的并购转型则将为其带来产业链资源整合的机遇，提升其未来业务转型为美妆品牌孵化的成功几率，其与品牌深度合作后利润率拐点出现业绩爆发值得期待。
估值建议
由于蜡烛和油品业务需求下降，下调14 年EPS 为0.16 元，幅度15%；由于收购月沣带来业绩增量，上调15 年EPS 为0.28元，幅度4%。预测16 年业绩0.35 元。由于杭州悠可在互联 美妆产业链的高速增长以及公司平台战略的进一步明晰，我们上调目标价到22.2 元，上调幅度21%，对应15/16 年79/63xPE。维持推荐评级，目前股价对应15/16年63/49x。
风险
化妆品业务拓展低于预期；定增方案未被证监会通过；估值中枢下移。
中金公司 高峥
生益科技：2014年4G输预期，期待今年落地
业绩略低于预期
2014 实现营收74.2 亿元，同比增加13%；归属于母公司净利润5.2 亿元，同比下降8%；扣除非经常性损益的净利润为5.0 亿元，同比增长30%。
营收增速下滑，但毛利率上升：4Q14 营收同比下降4%，受到4G低于预期的影响。4Q14 毛利率上升至17.9%(vs1~3Q 的17.3%)，同比上升3.3 个百分点，主要源于东莞生益东城工厂于去年九月竣工投产后，有效改善产品结构，带动PCB 毛利从1H14 的7.0%大幅提升至12.7%，全年在营收中占15%份额。
管理费用大幅增加：4Q14 营业利润同比下降31%，远低于毛利同比增速17%，主要是管理费用(占费用总额的67%)大幅增加69%，管理费用率高达8.9%。是由于：1)东莞生益一期结转固定资产后导致4Q14 折旧费用大幅提升；2)计提股权激励费用。
发展趋势
2014 年4G 输预期，2015 年4G 且行且看：去年4G 市场不达预期，仅中国移动持有4G 牌照，生益2H14 更弱于1H14，几乎没有4G 订单。4G 仍将是今年增长最大推动力之一，但市场存在不确定性，目前看仅在春节前后出现一波4G 需求，对市场的影响短暂且只呈水波效应。随着电信和联通被批准4G 经营牌照，期待4G 靴子落地，以及随之可能产生的订单“溢出”效应。
汽车业务推动增长，毛利率仍有上行空间：汽车用电子订单趋势良好，2014 全年占比提升至~12%。2015 年毛利率存在向上动力，源于：1)4G 产品(毛利率>30%)有望改善毛利；2)东莞生益一期项目目前仍处于盈亏平衡，随着产能爬升成本及费用影响将减小。
盈利预测调整
我们预测2015/16EPS 为0.46(上调5%)/0.53 元，主要源于毛利率改善，且4G 有望在2015 年有所表现。
估值与建议
上调目标价至9.5 元(+8%)，对应15EPS 与两年动态PE(TTM)均值加1.5x 标准差(21x)。当前股价对应15/16P/E 17.4x/15.0x，
维持推荐。
风险
4G 需求持续低于预期。
中金公司 陈勤意
声明：本站部分文章内容及图片转载于互联 、内容不代表本站观点，如有内容涉及侵权，请您立即联系本站处理，非常感谢！