大风起兮云飞扬，美股锂资源哪家强？雅宝ALB深度分析

上期的文章中，我们对中国、欧洲、美国最新的新能源汽车销售情况、行业政策及锂行业的整体情况进行了深度的分析，本期将重点对在美股上市的几家锂资源公司进行深度分析。

近期，新能源汽车行业成为资本市场的宠儿，伴随全球新能源汽车行业进入加速发展阶段，碳酸锂及氢氧化锂等锂盐产品需求爆发导致碳酸锂价格节节攀升。

如下图所示，碳酸锂指数在2020年触底以后，近期加速上涨，伴随锂盐产品的上涨，锂矿公司近期的股价表现也比较抢眼，在国内赣锋锂业、天齐锂业、江特电机等锂矿公司出尽风头，在美股ALB、LTHM、SQM也表现优异。

图：雅宝公司近期股价走势

随着#新能源汽车#产销量快速放量增长，动力电池需求大幅增加的同时刺激了碳酸锂、氢氧化锂等锂化工产品需求的迅猛增长，以部分车型为例，单车的锂化工产品需求数当量都比较大：

表：部分车型单车带碳酸锂当量（kg）

图：2020-2025全球电动车产量及渗透率预测

因此，根据ALB2020年 中的预测，到2025年，全球电动车的销售有望达到1530万，整体的渗透率有望达到16.1%，未来电动车行业的销售将迎来爆发式的增长。新能源汽车行业的加速发展对于锂的需求量是非常庞大的体量，所以锂矿资源会成为电动车时代的“石油”，对于锂矿的资源争夺在新能源汽车时代不亚于燃油车时代对于石油的争夺，而锂矿正是“白色石油”。

本期将重点对在美股上市的几家锂资源公司进行深度分析。因为全球布局的优势，在美国上市的几家公司都拥有较强的资源储备，我们下面来逐一进行深入分析。

首先，从锂矿资源分析

锂矿资源禀赋哪家强？

从全球的情况来看，矿石锂在全球锂资源的占比接近6成，是全球锂资源供给的绝对主力，而从资源分布来看，锂矿石资源全球主要的代表矿山是：天齐锂业与ALB共同拥有的澳洲泰利森矿、lithium Americas控制的Thacker pass 矿山、ALB与MRL共同控制的wodgina矿山。

图：2009-2015全球矿石提锂产量扩张预测（LCE，吨）

根据相关研究机构的预期与假设，从 2009到2025 年，全球硬岩锂矿的总产量或由 4 万吨 LCE增长至 43 万吨 LCE，锂矿山的开发会加速发展。

图：全球主要锂矿山储量及产能情况统计

图：全球主要锂矿山资源量、产能、销售及长协情况统计

图：全球矿石锂供应量（LCE，吨）

因此，从上面两幅图所统计的资源储量来看，在矿石提锂这个领域，这之中最受益的当属拥有众多矿山的#雅宝#（ALB）,以及未来想象空间较大的LAC。

那盐湖锂资源呢？

盐湖资源主要分布在南美盐湖锂三角区域、美国西部地区以及中国的青藏高原盐湖区，其中最出名的则是SQM与雅宝ALB共同开发的阿塔卡玛盐湖（注：SQM与ALB只是对阿塔卡玛盐湖拥有开采权）。看好ALB与SQM的资源禀赋。

图：全球盐湖提锂供应量（LCE，吨）

从盐湖资源的分布及供给来看，SQM与ALB旗鼓相对，接下来就是FMC分拆出来的Livent与Orocobre，国内的一众盐湖提锂公司在供应上还完全不能与国外的几个巨头抗衡。

那锂盐产量分布呢？

图：2020年全球锂盐产量分布

可以看到，在2020年，美国雅宝公司ALB仍然占据全球第一的市场份额，来自中国的赣锋锂业名列第二，而天齐锂业占股23.77%的SQM 则位列第三，天齐锂业的产量排名第四，Livent则位列第五。

图：全球各主要锂化工产品生产企业的碳酸锂提锂成本比较（单位：美元吨/LCE）

接下来，是对美国雅宝公司的分析

美国雅宝（ALB）

Albemarle Corporation (NYSE: ALB)，总部位于北卡罗来纳州夏洛特，是一家全球性的特种化学品公司。雅宝公司的历史可以追溯到 1887 年，如今的雅保是全球领先的锂、溴和催化剂解决方案生产商，产品用作制药公司、清洁产品制造商、水处理公司、农业公司、电子产品制造商、炼油厂以及造纸和摄影公司生产的各种产品的添加剂或中间体。

该公司的化学品可用作塑料、聚合物和人造橡胶、清洁用品、农业复合物、药物、摄影用化学品、复合钻具以及杀菌剂的添加剂或中间体。该公司的聚合物解决方案业务部提供溴化，矿产，磷系阻燃剂，用于制作消费类电子产品，印刷电路板，电线电缆，电气连接器，纺织品和泡沫保温材料，以及塑料和其他添加剂，如作为硫化剂，抗氧化剂和稳定剂。公司在全球范围内开展业务，为世界各地的客户提供服务。

图：经营模式 | 雅宝卓越之路 (AWE)

雅宝公司贯彻AWE经营模式、全球布局，经营锂等矿产资源，提供高质量的产品与服务，与员工及客户一起共同发展公司的长期可持续竞争力。

雅宝的锂业务分析

图：雅宝业绩构成及占比情况

从2020年的数据来看，雅宝的主要业务有三块，分别是锂、催化剂与溴业务，催化剂与溴业务基本上保持平稳，行业增速大致等于美国的GDP增速，我们重点分析锂相关业务，雅宝锂相关业务占整体营收的比重在37%，公司预计的行业增速在20%左右。

图：雅宝下游行业需求占比

从上图可以看到，锂产品的60%份额由储能电池来占据，包括电动车、电子产品等。在过去的2020年，雅宝的锂矿业务实现收入11亿美金，EBITDA3.93亿美金，EBITDA比率达到34%。

图：雅宝的全球资源布局

由上图我们可以看到，雅宝的锂矿资源遍布全球，拥有全球资源禀赋最好的矿产，例如锂矿山领域的澳洲泰利森旗下的Greenbush矿山，及盐湖锂最好的智利Atacama盐湖。

图：雅宝的市场份额及主要客户

在2020年，雅宝占据全球锂产品供应的30%左右的市场份额，是全球第一大锂产品供应商，其客户群体就包含了全球动力电池领域的几大龙头，宁德时代（CATL）、LG化学、松下SDI、三星等，还包括全球的主要车企，包括特斯拉、理想等造车新势力，也包括传统的老牌车企。

近几年ALB在锂矿方面的大事记

2019年：Albemarle从 Mineral Resources Ltd. 手中收购了 Wodgina Hard Rock Lithium Mine 60% 的股份，成立了 MARBL 合资企业。Albemarle 启动了 Kemerton Lithium 项目，包括土方工程和奠基仪式，以Wodgina氧化锂矿项目为基础，设立Kermerton氢氧化锂生产项目，预计于2021年底投产。

2018年：将江西工厂产能提高2,000万吨LCE。

2017年：雅宝收购中国氢氧化锂和碳酸锂转化资产。

2016年：收购江西江锂及其子公司四川国润，用于氢氧化锂生产。

2015 年：Albemarle 收购了 Rockwood Holdings，创建了世界一流的特种化学品公司之一，在锂、催化剂、溴和表面处理四大高利润业务领域处于市场领先地位。

2014年：与天齐锂业控股企业Talison Lithium成立合营企业，共同持股Greenbushes锂辉石矿项目

财务情况

从成长能力来看，过去五年雅宝的收入复合增速为-3.04%，净利润增速为2.33%,表现相对好的是公司的自由现金流，复合增速高达17.24%，但从财务数据来看雅宝不算是一个好的标的，周期性明显，但未来可能这个局面会出现极大的改变，锂的用量在未来有望迎来爆发式增长。

从收入端来看，过去几年雅宝的收入一直稳健增长，2020年因为疫情冲击收入有所下滑。从主营构成来看，溴及催化剂业务保持平稳，公司未来的业绩增量主要来自锂矿的销售。

图：2021年中 收入构成

图：最新财 季度业绩概况

2021 年第二季度亮点

（除非另有说明，所有百分比变化均基于同比比较）

1.净收入 4.246 亿美元

2.调整后的稀释每股收益 0.89 美元, 增加了 4%

3.净销售额 7.739 亿美元, 增加 1%; 净销售额增长 5%，不包括FCS

4.调整后的 EBITDA 1.946 亿美元, 增加 5%; 调整后 EBITDA 增长 13%，不包括FCS

5.对 2021 年全年展望进行了修订，以反映锂的表现好于预期、利息费用和税率降低，但被溴原材料成本上涨和供应链中断所抵消；更新指南以反映销售情况FCS

6.完成销售 FCS 在 2021 年 6 月 1 日，在价值为现金和股票交易中约 5.7 亿美元

7.La Negra III/IV 调试阶段正在进行中，预计将于 2022 年上半年开始商业生产

受锂和溴产品需求持续强劲的推动，Albemarle 迎来了又一个强劲的季度，产生了 1.95 亿美元调整后的 EBITDA ，目前公司正处于两个锂项目的最后阶段，预计这些项目将使公司的锂产品产能翻一番，达到约 175000 公吨，其中包括已完成建设并正在进行调试的 La Negra III/IV，公司正坚定地专注于推进所有的锂项目，以满足客户需求并加速盈利增长。

我们重点来看，锂板块的营收与增速情况。

锂的净销售额为 3.203亿美元，与去年同期相比，增加 3660 万美元(YOY+13%) ，主要是由更高的销量 (+17%) 推动，主要与长期协议下的加速订单有关。

由于碳酸盐和技术级产品的平均价格较低，本季度的价格同比略低（-4%）。调整后的 EBITDA 1.094亿美元，与去年同期相比，增加 1490 万美元 主要是由于净销售额增加以及 Talison 合资企业锂辉石产量增加的影响。

当前趋势：由于北美工厂重新启动、生产力提高和收费，预计 2021 年全年销量同比增长将在 15% 左右。平均实现价格预计将连续增加，但与 2020 年相比保持不变。2021 年全年调整后 EBITDA 预计将同比增长 10% 至 15%。由于与项目启动相关的锂成本较高，以及效率提高部分抵消了通行费成本，预计 2021 年全年平均利润率将保持在 35% 以下。

Albemarle 的 Wave 2 增长项目继续推进。La Negra III/IV 正处于调试阶段，Kemerton I 仍有望在今年晚些时候完工。减轻与劳动力短缺和 COVID-19 旅行限制相关的风险澳洲西部，公司优先完成 Kemerton I，Kemerton II 的建设现在预计在 2022 年第一季度末完成。 Kemerton I 和 II 预计将在大约 6 个月的调试和认证期后于 2022 年实现商业生产。

ALB关于锂需求的预测

公司预测，2025年锂需求量将达到114万吨LCE，其中85%的需求量来自于新能源电池。

根据2020年投资者交流会中提及的信息，公司预测2025年电池级锂需求量将从2020年11.3万吨LCE增至78.7万吨LCE，CAGR达到47%；2025年电池容量将增长28%，达到55 kWH/车。

图：公司产能种类及地区分布情况

公司通过Wave 2、Wave 3及Wave 4计划，预计将锂产能扩大至每年45万吨-50万吨，计划包括在中国和澳大利亚设立锂转换工厂等大型项目。

Wave 2计划将于2022年开始大幅增加碳酸锂和氢氧化锂销量；智利La Negra III/IV卤水提锂工厂将于2021年中完成建设，为公司带来每年4万吨碳酸锂产量；澳大利亚Kemerton I/II锂辉石工厂在2021年底完成建设后，将贡献每年5万吨氢氧化锂产能。

表：ALB未来锂产能情况统计

而通过对ALB未来的产能释放进行统计，2022年与2023年公司都将迎来产能的快速投放，产能释放将加速公司的收入增长及业绩释放。

言财君看好雅宝的资源壁垒与未来的产能有序释放，作为全球锂资源第一股，雅宝保持平稳的产能释放节奏，正好踩准了新能源汽车爆发的步点，凭借其强大的销售能力，公司未来值得期待。

在下期文章中会分析美股锂资源公司SQM、LTHM、LAC，敬请期待！

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