钴资源回收再造龙头——格林美

格林美成立于2001年，于2010年深交所中小板上市，以电子废弃物回收行业起家，目前是中国最大的采用废弃物循环再造超细镍钴粉的公司，2016年处理废旧电池30万以上，回收钨资源2500吨，镍4000 余吨，钴资源3000多吨，循环再造超细钴镍粉末占中国市场50%以上。近年来通过收购镍钴资源下游企业等方式，不断提升镍钴资源以及电池回收产业规模，现已形成“废旧资源回收——前驱体制造——正极材料制造——电池包“的全产业链。

一、公司概况

格林美主营业务主要包括镍钴钨产品、电池材料和电子废弃物回收等，公司自2010年上市以来，收入和业绩增速迅猛，营业收入和归母净利润年均增长率分别达到 54.78%和20.55%，业绩方面，除2015年受行业发展不佳的影响，归母净利润有所下降，其他年份均保持平稳的高增速。2017年公司营收105亿元，同比上升34%，归母净利润6亿元，同比上升129%。业绩增长主要源于公司电池材料板块、钴镍钨产品销售额大幅增长，以及钴等主要产品价格上涨。

镍钴钨产品、电池材料和电子废弃物回收作为公司主要业务，营业收入合计占总收入70%左右。由于新能源汽车行业高速发展，对于电池材料的需求逐年增加，公司也看好这部分市场，将业务重心逐步转移到电池材料上，公司电池材料收入占比提升迅速。电子废弃物进入 废高峰期，这部分收入占比也呈上升趋势。

公司综合毛利率近年来呈下降趋势，但电池材料毛利率有所上升，主要因为公司可以通过废旧电子产品回收镍钴资源，降低三元前驱体和三元材料所需要的镍钴材料成本。

二、行业分析

全球钴资源分布较为集中，总储量约700万吨，刚果（金）储量就有340万吨，约占全球储量的近50%，澳大利亚、古巴、赞比亚也是钴矿资源比较丰富的国家，储量占比分别为14%、7%、4%。镍资源储量比钴要高得多，分布也更广泛，总储量约为7800万吨，澳大利亚、巴西、俄罗斯储量排名前三，占比分别达24.2%，12.8%，9.7%。中国镍钴资源并不丰富，钴储量仅为全球1%，镍储量占全球3%，储量跟不上不上需求的迅速增加，需要大量进口。

全球钴资源主要被跨国矿业企业垄断，嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源占有的钴矿产量占全球总产量的40%。嘉能可拥有全球产量最大、钴品位最高的矿山Mutanda，2016年产能约为2.8万吨，洛阳钼业收购Tenke矿山后，年产能1.8万吨，成为全球钴产量第二大的公司，欧亚资源2016年产能约为7000吨。

新能源汽车作为高端制造业和战略新兴产业的代表，国家在政策方面一直给予大量支持，工信部部长表示2020年新能源汽车渗透率要达到10%，按照此目标，新能源汽车的销售2020年要达到300万辆，比此前规划的200万辆大幅上升，给新能源汽车相关的上游产业发展空间。新能源汽车电池的正极材料占电池成本最高，也是决定新能源汽车续航里程的关键原材料，目前三元正极材料续航里程高，且续航的发展空间大，有成为主流正极材料的趋势，2017年三元动力电池需求量爆发，三元电池装机量从2016年的 6.32GWH增加到2017年的16.17GWH，总装机比例从22%增加到45%，预计到2020年中国三元正极材料出货量将保持30%以上增长。

三元材料主要包括镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂两大类， NCA主要由松下生产，供给特斯拉。中国以生产的三元材料以镍钴锰为主，高端三元材料目前和国外仍有很大差距，国外名企优美科、L&F、日亚化学三家公司占据高镍三元60%的市场份额，现阶段出货量较大的主要有

NCM111和NCM532，部分企业已经掌握续航里程高的高镍三元NCM622相关技术，但目前未量产、NCM811尚在实验阶段，预计在2020年左右可以实现量产。

电子废弃物回收方面，2000年左右是中国家电出货量高峰期，按照使用寿命8年来看，今年是家电 废的高峰期，中国第一批新能源汽车 废爆发期预计在2020年左右，针对新能源汽车电池回收问题，国家明确采用生产者责任延伸制度，谁生产，谁回收，电动车企业承担主要回收责任。但电动车企在资源回收再利用方面并不专业，大部分回收业务需要外包，给格林美这样拥有技术和渠道优势的专业第三方回收机构带来了机遇。

三、公司发展方向

钴资源方面，公司采用“电池回收+钴资源协议”两条腿走路，确保钴原料供应，电池回收方面，公司年废旧电池处理量占全国15%左右，回收钴资源3000多吨，减弱钴资源不足的风险。另外，公司与世界能源巨头嘉能可的签订长期钴资源供应协议，保量不保价，2018、2019、2020年分别采购13800、18000、21000金属吨，确保上游钴资源供应。

电池材料方面，三元前驱体是三元材料的重要组成部分，占整个三元材料成本的55%以上，且三元前驱体毛利更高，公司作为世界最大的钴粉制造企业，钴资源得以保障，电池材料方面以三元前驱体为主，现产能35000吨，其中30000吨镍钴锰NCM前驱体，5000吨镍钴铝NCA前驱体。公司三元材料现产能12000吨，包括2000吨钴酸锂，三元材料10000吨。另外还有12000吨四氧化三钴和30000吨硫酸镍产能。

公司通过定增募集资金投资电池材料项目，包括6万吨三元前驱体产能（其中5万吨NCM前驱体，1万吨NCA前驱体），3万吨三元材料产能（其中2万吨NCM，1万吨NCA）以5万组车用、5万组梯次利用合计2.26Gwh动力电池PACK生产线，预计2020年投产后三项目每年净利润分别为3.4亿、2.7亿、 2.2亿元。预计2020年公司拥有10万吨三元前驱体产能，6万吨三元材料产能，7万吨硫酸镍产能。