一文看懂 铂金三季度供需情况及2020年前景

外汇天眼APP讯 : 本期《铂金季刊》分析了2019年第3季度铂金市场的供需变化情况，修正了2019年铂金市场供需前景并对2020年做出了初步预估。

铂金的供需——修正2019年预测并引入2020年的市场预测

今年铂金市场预计保持平衡，因为修正后的2019年预测显示全球铂金市场将出现3万盎司的缺口，逆转了之前34.5万盎司供应盈余的预测。与2018年相比，投资需求的大幅增长抵消了汽车、首饰和工业领域需求的下降。

我们初步预测2020年市场会出现67万盎司的盈余，而供应和需求两端分别减少1%和10%。尽管我们预测明年的投资需求远高于五年平均值，但估计难以再现今年铂金ETF创纪录买入量的辉煌，所以投资需求同比下降。

我们预计2019年总需求将比2018年增长12%。今年前9个月高达109.5万盎司（92.5万盎司自来于ETF持有量的增加，其余17万盎司来自于铂金币和铂金条的销售）的强劲投资需求，预示着2019年的投资需求有望达到120万盎司。这完全抵消了汽车和首饰行业预期需求分别下降5%和6%的影响。

因为矿产供应和回收量的增加，2019年铂金总供应量预测比2018增加2%。精炼产量预计增长1%，有某些矿业项目产能扩张的原因，但更主要是因为在2018年积累的周转库存中精炼产品的一次性释放。汽车催化剂回收中铂金产量的增加，抵消了因价格低迷而减少的铂金首饰回收量，所以回收供应量增长3%。

2020年供应量预计下降1%，其中精炼产量下降2%而回收量上升1%。2020年汽车和首饰行业的需求预计分别下降3%和2%，但工业需求将增长2%。投资需求预计下降67.5万盎司，导致明年市场出现盈余67万盎司。

2019年第3季度供需基本持平，总供应量下降8%，但总需求量上升7%

曾经出现于2017年和2018年的第3季度季节性大额盈余在2019年第3季度降至2.5万盎司的少量盈余。原因是矿业供应同比下降11%，抵消了2%的回收供应增长，而同时总需求增长7%。供应下降主要是由于南非的冶炼厂维修，而需求上升则是强劲的投资需求所致。

铂金投资逻辑—强劲的投资需求以及在汽车催化剂和燃料电池领域的需求增长潜力

出现在2019年上半年的特别强劲投资需求延续至第3季度，并预计将一直持续到第4季度。铂金ETF持仓量至今增加了约1百万盎司，这是实物铂金ETF自2007年面世以来的最高增长。大型机构投资者通常会以市场未来2到3年的发展趋势来决定自己的投资策略和仓位，这映射出机构投资者看到铂金在未来基本面改善中（需求增长和供应受限）的价值投资机会；这也反映出他们相信目前这种需求增长的迹象和更为广泛的认可，将帮助他们在投资期限内取得收益。

展望未来，我们看到以下需求增长的动力:

2019年第3季度铂金市场回顾 2019年第3季度，全球铂金供应量同比下降8%，至196万盎司。矿产供应量同比下降11%至146万盎司，使得回收供应量增加2%至50万盎司相形见绌。由于本季度投资需求尤为强劲，特别是ETF，推动总需求增长7%至193.5万盎司。然而，在其他领域，首饰消费量同比下降4%至54.5万盎司，汽车需求下降3%至69.5万盎司，工业终端使用需求下降1%至46.5万盎司。由于供应减少且需求增加，市场供需在2019年第3季度收紧至2.5万盎司的盈余（见下表1）。

供应 由于南非减产，2019年第3季度全球精炼产量同比下降10%(-16.5万盎司)至150万盎司(图2)。西翼冶炼厂的维修计划限制了加工能力，因此，南非2019年第3季度的精炼炉产量同比下降11% (-14万盎司)至109万盎司。津巴布韦的供应量因为选矿厂设备维修与同比小幅下降4% (-0.5万盎司)。美国产量的增长被加拿大产量的下降所抵消，导致北美的产量同比下降11% (-1万盎司)至8万盎司。俄罗斯的产量也因为冶炼厂一条新贵金属精矿生产线调试同比下降了6%(-1万盎司)至17万盎司。其他地区的第3季度供应稳定在4.5万盎司。由于生产商库存增加了4万盎司，总矿产供应量同比下降11%至146万盎司。

第3季度，来自汽车催化剂和首饰行业回收的铂金供应总量为50万盎司，同比增长2%（+1万盎司）。首饰回收的跌幅部分抵消了汽车催化剂回收的增长。汽车催化剂回收量同比增长5%（2万盎司）达到38.5万盎司。高企的汽车 废率以及创纪录的钯金价格都推动汽车催化剂的回收业务。至铂金价格在季末的小涨并未对首饰回收产生明显影响，本季度首饰回收量为11.5万盎司，同比下降8%。需求

2019年3季度的铂金投资需求为23万盎司(图4)，其中ETF投资及铂金条和铂金币需求增加，而交易所库存小幅下跌。铂金条和铂金币投资数量相对适度，3.5 万盎司。日本作为全球最大的铂金条投资市场，其铂金条第三季度净购买量较上季度下降了近50%。7月和8月期间，尽管铂金价格保持相当稳定，但铂金条的购买量依然强劲。随着9月价格开始攀升，并触及今年最高水平，投资者获利回吐，卖出铂金条。铂金币的销量也低于年初美国造币局(US Mint)发行美国鹰洋铂金币(American Eagle Coin)时的销量。

铂金ETF投资又出现了一个增长的季度。在经历了相对平静的第2季度之后，投资者在本季度的ETF净购买量达到了20.5万盎司。这些增长主要在英国，18.2 万盎司；美国和瑞士投资者分别增持8.3 万盎司和2.1万盎司。但南非和日本的投资者分别减持了6.2万盎司和2.1万盎司。正如日本的铂金条销售情况，这些ETF的净售额似乎是获利回吐。在南非，铂金价格自2016年以来首次超过14000南非兰特/盎司。2019年预测 我们预测，得益于一级供应量（+2%）和二级供应量（+3%）的增加，今年全球铂金供应量将同比增长2%至819.5万盎司。2019年矿产供应总量预计将增加1%（+7.5 万盎司）至620.5 万盎司。南非（+5万盎司）、俄罗斯（+2.5 万盎司）、北美（+2万盎司）和其他地区（+1.5万盎司）的供应量预计都将同比增长，而津巴布韦的产量将略有下降（-0.5 万盎司）。此外，生产商库存预计将增加2万盎司。由于汽车催化剂铂金回收的增长（+5%至149.5万盎司）预期会超过首饰回收量的下降（-5%至48.5万盎司），来自于回收行业的铂金供应量将增加3%至199万盎司。 我们预测2019年铂金总需求将增长12%至822.5万盎司，主要归因于强劲的投资需求抵消了汽车（-5%）、首饰（-6%）和工业（-1%）终端用途需求的下降。投资者今年大幅增持铂金ETF，全年持仓增量有望突破2013年90.6万盎司的纪录。相反，西欧和印度的需求较为低迷，预期汽车领域消费将降至296万盎司，而中国市场的需求下降则使首饰行业需求降至216万盎司。同时，尽管化工领域的需求有所增长，但工业用量估计将降至190.5万盎司。随着投资需求的大幅增长，现在看来铂金供需市场将在今年转为3万盎司的小幅短缺（图5）。

矿产供应 2019年，全球精炼产量预计同比增长2% (+10万盎司)至622.5 万盎司。由于新产能的扩大和在制品库存的增加抵消了矿井关闭和资源枯竭而造成的产量下降，南非的产量预计将增加1%(+5万盎司)，达到452万盎司。今年上半年，由于释放了累计的在制品库存，俄罗斯的供应预计将同比增长4% (+2.5万盎司)。津巴布韦因集中作业维修工作的延长，预计产量将小幅下降1% (-0.5万盎司)至46万盎司。北美地区新产能的增加可能会推动2019年供应量增加6% (+2万盎司)，世界其他地区预计也会增产1.5万盎司。在今年前9个月，生产商库存增加了2万盎司，这意味着2019年总矿产供应量预计相当于620.5万盎司，比去年增加1%(+7.5万盎司)。 回收 尽管首饰回收量减少，来自汽车催化剂回收的持续增长预计推动今年铂金回收量至199万盎司，同比增长3%（+5.5万盎司）。来自废旧汽车催化剂回收的二级供应量将增加5%至149.5万盎司。达到 废年限的汽车数量在不断增加，外加欧洲 废柴油车的数量也不断增加，提振了铂金回收的数量。今年铂金价格低迷，制约了首饰的回收价值，从而限制了回收量。预计今年首饰回收量将下降5%，至48.5万盎司。

汽车领域需求 预计2019年全球汽车领域的铂金需求将达到296万盎司，较2018年的310万盎司下降5%（-14万盎司）。 尽管欧洲将于2020年1月实施欧洲6d排放法规的最后阶段，但轻型柴油车后处理系统中的铂金含量有所下降。催化剂的功能开始越来越多地被整合在一起；特别是富含铂金的柴油微粒过滤器（DPF）和无铂选择性催化还原法（SCR）这两个先前分离的部件正被合并到同一块“催化砖”上。铂金在柴油氧化催化剂（DOC）中起着一定的作用。 印度政府在今年9月向汽车制造商提供了一些支持，将国内制造业企业的企业税从30%下调至22%，目的是为了进一步刺激经济。汽车制造商企业税负的减少能够小幅降低新车的售价（5000卢比，最高2%）。这包括一些柴油车型，譬如来自印度顶级汽车制造商马鲁蒂铃木（MarutiSuzuki）的Swift、Baleno、Dzire和Tour S。2020年汽车制造商计划提前推出满足更严厉的轻型和重型排放标准（Bharat VI）的车辆，一些柴油车的铂金含量可能开始增加。 首饰领域需求 全球铂金首饰需求预计将比2018年下降6%至216万盎司。中国首饰行业需求的持续下滑是主要原因，因为中国仍占全球铂金首饰消费的半壁江山。 随着首饰行业正在适应消费者喜好的改变，趋向低价发展和小克重首饰的流行，2019年中国铂金首饰需求将从去年的115.5万盎司再次出现两位数的下降。尽管新的小克重铂金首饰产品正稳步进入市场，但这与铂金固有的密度特性相悖。首饰置换和进口预计仍将不温不火，因为主要的市场参与者可能继续减少库存。 在其它地区，铂金首饰需求将同比持平，印度的稳步增长有助于抵消北美和西欧市场需求的轻度萎缩。

工业领域需求 工业领域的铂金需求预计在2019年将同比下降1%（-1万盎司）至190.5万盎司，主要原因是玻璃制造业（-3万盎司）和其他工业终端用途（-3.5万盎司）需求的降低抵消了化工行业需求（+5.5万盎司）的增长。其他领域铂金的使用量预计变化相对较小，电子产品行业需求量将增加0.5万盎司，石油行业需求量减少0.5万盎司，而医疗应用行业的使用量将同比保持稳定。

化工 由于中国产能的大幅扩张，我们预计今年化工行业的铂金使用量将增长10%，达到62.5万盎司（+5万盎司）。浙江和辽宁的、与大型综合炼油和石化联合企业建设相关联的新大型对二甲苯工厂将在2019年提振中国市场对催化剂的新需求。同样，福建新建的铂基丙烷脱氢产能和全国硅酮产量的增长也将提振铂金需求。在美国，德克萨斯州的一家新异丁烷脱氢（iBDH）工厂今年可能会小幅提升新的铂金需求，而硅酮和硝酸部分的小幅增长也将略微增加西欧市场的铂金使用量。 石油 由于世界其他地区的需求降幅完全抵消中国市场需求的增长，2019年净石油需求量预计将下降2%至23.5万盎司。受汽车排放标准的收紧和生产符合排放要求的燃料的推动，中国今年将扩大催化重整和异构化产能，以及计划对国内大型精炼厂进行升级改造。然而，与此相反，世界其他地区的产能扩张速度预计将放缓，特别是印度，在实施更严格的排放标准之前，已于去年对几家精炼厂进行了升级。因此，继印度2018年的需求激增之后，今年该地区新的催化剂购买量可能会有所减少。 电子产品 得益于中国和世界其他地区的小幅需求增长，电子产品行业今年的铂金需求预计将增加2%达到21万盎司。据估计，2019年硬盘驱动器（HDD）所需的磁盘（磁碟）总数将增长1%，从而提升了铂金消耗量，由于每个硬盘驱动器的平均磁盘数量增长超过了整体硬盘驱动器出货量的下降。高容量、多磁盘企业细分市场的强劲增长推动硬盘驱动器所需磁盘的平均数和总量的增长，因而提振硬盘驱动器铂金需求的增加。 玻璃 由于世界其他地区的需求减弱，玻璃制造业的铂金用量在2019年预计将下降12%至21.5万盎司。该地区一些新建玻璃厂和扩建项目程将于今年竣工，其中许多项目已于19年第一季度投产，这意味着所需的部分铂金可能已于2018年底就采购完毕，因此，该地区在去年所提振的铂金需求实际上是以牺牲了今年的需求为代价的。西欧市场的铂金需求也将小幅下降（新建工厂和扩建项目减少），而中国市场的需求同比保持稳定。 其他 在大多数地区，特别是日本、北美和中国，铂金的使用量都在下降，预计今年其它工业终端用途的铂金消费量将减少8%至38万盎司。对汽车传感器和火花塞的需求疲弱，预计2019年期间将减少中国市场铂金的使用。由于中国国内内燃机汽车产量下降8%，而日本和美国一些燃料电池制造商节约用量，预期暂时减少运输和固定式燃料电池应用的需求，超过了单位用量的增长， 投资领域需求 2019年投资需求预计高达120万盎司。总体而言，ETF投资者一直在继续增持，所以今年的总持仓增量毫无疑问将轻松打破2013年在南非推出第一只铂金ETF时创下的90.6万盎司的纪录。铂金条和铂金币的需求预计将略低于2018年，主要原因是日本的铂金条的销售下降。2020年展望 全球铂金精炼产量预计在2020年将同比缩减2%（-11.5万盎司）至611万盎司，大部分原因是明年南非矿井关闭所致。因此，南非的精炼产量预计同比下降3%（-15.5万盎司）至436.5万盎司。北美由于新产能的扩张，明年的产量将增长11%（+4万盎司）至41万盎司。俄罗斯的供应量也可能增长1%（+0.5 万盎司）至69.5 万盎司。世界其他地区的产量预期下降3%（-0.5万盎司）至18万盎司。津巴布韦的产量应该维持稳定在46万盎司的水平。 全球铂金二级供应预计将小幅增长至200万盎司 (+1万盎司)，其中汽车催化剂回收预期将增加3.5万盎司，但其中大部分被首饰回收的下降所抵消(-2.5 万盎司)。 也许有某些问题会阻碍铂金回收业务，但即使把这些问题考虑在内， 废车辆数量的增加将推动铂金汽车催化剂的回收量同比增长2%至153万盎司。钯金期货的高租赁率和期货价格的现货溢价现象，加大了废品回收商和加工商管理周转资金的难度。越来越多的柴油颗粒过滤器（DPFs）采用比堇青石更难加工的碳化硅基板，因而限制了有能力处理这些过滤器的工厂。精炼厂的关闭意味着北半球的汽车催化剂回收能力将接近生产能力。 明年首饰回收预计将减少5%，至46万盎司。中国首饰市场将持续疲软，而相对低迷的铂金价格预计将对在中国和日本的置换及回收的首饰数量产生负面影响。

2020年汽车领域的需求量预计为286万盎司，比2019年下降3% (-10万盎司)。需求预测的减少主要归因于西欧柴油乘用车市场份额的下降，以及后处理系统的重新配置和整合导致汽车催化剂载铂量减少。 在欧洲，欧6d排放法规的最后阶段将于2020年1月实施。然而，由于将先前分离的含铂柴油颗粒过滤器与无铂选择性催化还原（SCR）砖相结合，导致汽车催化剂载铂量的减少超过了柴油氧化催化剂载铂量的增加。目前正有关铂金替换汽油车三元催化剂(TWC)和柴油氧化催化剂中部分钯金的研究正在进行中。这反映了铂金相对于钯金的有利价格和市场均衡状态。为了实现这种替换，车厂需要进行广泛的开发和测试工作，以确保新配方的催化剂能够符合日益严格的排放法规。保守估计，目前的开发和测试工作进展或许不足以在2020年产生任何额外的铂金替代需求。 当地趋紧的排放法规将推动柴油车后处理系统的升级，从而提高印度轻型汽车以及中国和印度重型汽车的铂金含量。但这一增长不足以抵消欧洲市场需求预测的下降。 在印度，铂金需求有上升趋势，因为从2020年4月起，所有新的轻型和重型车辆都将采用BS VI排放法规，这是自BS IV排放法规之后的一个重大进步。新标准的合规要求车辆在后处理系统中的铂族金属（主要是铂金）从BS IV车辆的最低含量基础上大幅增加。然而BS-VI后处理的额外成本将给轻型柴油车市场带来较高的需求破坏风险（汽车制造商提供更少的车型和更高昂的价格会吓退客户），而汽油动力系统作为另一选项，具有与其相似的性能但较低的后处理成本。对于重型柴油车动力系统而言，市场上几乎没有什么替代品，因此这个领域的铂金需求的上升趋势比小型汽车更为确定。 中国的重型车国6排放标准计划从2021年7月开始实施，这一执行要求重型车使用含有大量铂金的柴油颗粒过滤器（DPF）。在政府蓝天计划的推动下，部分地区的执行工作实际已经提前到2019年7月。因此，催化剂制造商和汽车制造商为保证满足国6要求必须生产出越来越多的合规新产品，所以铂金的使用量将在2020年稳步增加。