机械行业深度研究及2022年中期策略：稳增长下的边际改善

1、 机械行业回顾和展望

1.1、 固定资产投资增速回落

2022 年 1-5 月国内固定资产投资累计同比增长 6.2%；分项来看，采矿业投资、 基建投资、房地产业投资和制造业投资增速均有所回落，其中采矿业投资与制造 业投资的表现好于基建投资和房地产业投资。具体来看，2022 年 1-5 月采矿业 投资累计同比增长 17.3%，而制造业投资累计同比增长 10.6%，基建投资完成 额累计同比增长 8.2%，房地产业投资累计同比减少 3.2%。

2022 年 5 月份 PMI 指数向好，疫情冲击趋缓。2022 年 1-4 月 PMI 指数连续下 滑，自 2022 年 1 月的 50.9%下滑至 2022 年 4 月份的 47.4%，2022 年 5 月份 环比回升 2.2 pct 至 49.6%。分项来看，2022 年 5 月 PMI 生产指数为 49.7%， 环比回升 5.3 pct；PMI 新订单指数为 48.2%，环比回升 5.6pct，表明制造业供 需同步恢复。5 月生产指数已高于 3 月，而新订单指数仍较 3 月低 0.6 pct，表 明生产端恢复情况好于需求端。5 月份 PMI 原材料库存指数为 47.9%，环比回 升 1.4 pct，表明制造业主要原材料库存降幅收窄。疫情对经济的冲击边际缓解， 5 月制造业景气水平有所反弹，在稳增长的背景下，预计制造业景气度后续将维 持回升。

1.2、 机械行业经营状况短期承压，子行业持续分化

2022Q1 机械设备上市公司合计实现营业收入 3535 亿元，同比减少 6.94%；实现归母净利润 212 亿元，同比减少 28.17%。疫情影 响供应链与下游需求，预计随着国内疫情得到控制，机械行业盈利将修复。

2022Q1，制冷空调设备、磨具磨料、激光设备、 工控设备和金属制品营收增速相对较快；纺织服装设备、磨具磨料、制冷空调设 备、机床工具和其他专用设备归母净利润增速相对较快。

1.3、 机械行业股价有望反弹，估值位列中游

2022 年前 4 个月，机械行业整体股价表现不佳。截至 2022 年 4 月 29 日，机械设备指数下跌 30.4%，在 31 个行业排名第 27 位； 截至 2022 年 6 月 15 日，机械设备指数下跌 20.2%，跌幅有所收窄，与四月底 以来大盘整体止跌反弹有关。截至 2022 年 6 月 15 日，机械设备板块市盈率（TTM，剔除负值）为 26 倍，在 31 个行业中排名第 13 位。

2、 工程机械：出口迅速增长，期待国内需求回暖

2.1、 复盘：稳增长政策暖风提振投资信心

工程机械：行业景气度主要受到基建投资、地产投资、更新换代、海外需求等因 素影响。 （1）稳增长政策的实施推动股价上升。稳增长政策在2021年为市场带来信心， 并且仍是当前政策的核心。2021 年 7 月 30 日中共中央政治局会议强调稳增长， 明确了财政货币政策发力重点，市场信心改善，股价有所上升。2022 年 4 月政 府开始实施大规模留抵退税，政策效应集中释放，当月全国增值税留抵退税约 8000 亿元，相当于去年 4 月份收入的 37.5%。上海疫情的好转也有利于稳增长 政策的落地。因此后续随着复工复产，基建板块有望迅速投入生产，项目逐步实 现盈利，预期在下半年实现对经济的拉动作用。

（2）2021 年 1 月以来各地重大项目集中开工，工程机械行业需求旺盛，叠加挖 掘机经销商涨价改善盈利情况，挖掘机市场景气度较高。2021 年销售旺季前移， 2 至 3 月市场销量大幅上升，提前预支了 4、5 月的市场需求，因此板块股价呈 现先上升后下降的走势。 （3）2021 年 5 月以来，基建和房地产投资累计增速回落对于工程机械板块股价 造成不利影响。随着 2022 年政策面支持利好，基建和房地产有望有效拉动经济， 并拉动股价回升。 （4）2021 年 8 月，工程机械企业的半年 纷纷出炉，大部分企业的营业收入、 净利润和经营性现金流均创造历史新高，实现高质量增长，对提振市场信心具有 帮助。

截至 2022 年 6 月 15 日，工程机械各细分环节龙头公司的 2022 年 PE 区间位于 [7,42]（wind 一致预期）。2022 年开年以来，在“稳增长”政策背景下，基建 与地产相关产业链将受益，加之行业向电动化、智能化的转型，工程机械板块迎 来估值修复行情。

2.2、 挖掘机等产品销量持续下滑

2022 年 1-5 月，国内企业累计销售挖掘机 12.2 万台，同比下降 39.1%，2022 年 1-4 月累计销售汽车起重机 1.08 万台，同比下降 59.2%。2022 年以来挖掘机 和汽车起重机月度销量同比均出现下滑，其中 1-5 月挖掘机同比分别下降
20.4%/13.5%/53.1%/47.3%/24.2%；1-4 月汽车起重机同比分别下降 58.6%/40.4%/61.4%/67.8%。叉车销量表现相对较好，1-4 月累计销售 37.1 万 台，累计同比增长 3.9%。

挖掘机和起重机等产品销量下滑，既有上年基数偏高的原因，也有投资增速下滑 的影响，还有行业更新需求下降等因素综合影响。5 月国内小松挖掘机使用小时 数为 104 小时，同比下降 17%，印证行业景气度暂时处于低位。

2.3、 专项债发行提速，期待投资回暖带动工程机械内需复苏

投资方面，2022 年 5 月基建投资累计同比增速上升至 8.2%；但 2022 年 5 月房 地产开发投资累计同比增速回落至-4.0%，对工程机械需求持续形成拖累。

3 月基建增速继续反弹，表现大超历史同期。今年以来在项目发行审批放松、专 项债加快发行、各地提前启动重大项目等一系列政策的催化下，基建投资维持了 高景气度。22 年 3 月广义基建单月同比增速达到 11.8%，比1-2月的8.6%提升了3.2个百分点，狭义基建单月同比增速达到8.8%， 比 1-2 月的 8.1%提升了 0.7 个百分点。以环比来看，广义基建和狭义基建 3 月 环比增速分别为 46%和 44%，均比历史同期高出了 17 个百分点。 光大证券宏观团队认为，为实现全年经济增长目标，政策端需要更进一步发力加 码，三条投资端的政策主线将继续推进，一是加快基建投资发力节奏，尽快稳定 内需，加快发行专项债；二是继续推进房地产政策自下而上放松，防止开发投资 增速下半年大幅转负；三是继续助企纾困，稳定制造业投资复苏势头。

专项债发行进度创历史新高，基建与地产投资同比增速有望回暖，从而拉动工程 机械需求复苏。2022 年一季度，全国共计发行新增专项债 12981 亿，约占 提前批额度（1.46 万亿）的 89%，占全年发行计划的 36%，为历史上发行进度 最快的年份，高于 2019 年、2020 年同期的 31%、29%。一季度专项债用于基 建比重达到 66%，高于 2021 年全年的 59%。

3 月 30 日，国常会明确提出 2022 年新增专项债在 9 月底之前发行结束。2022 年专项债发行节奏快，进度大幅提前，体现政府积极发挥财政对经济的支撑作用。 随着专项债发行的提速，预计下半年专项债投向基建比重将高于去年同期，这将 支持基建投资反弹。工程机械行业有望直接受益于基建投资的拉动。我们认为， 专项债发行提速边际上提升了工程机械销量的预期，是支撑工程机械销量反弹的 基础。

2.4、 新基建投资将长期持续提振工程机械需求

当前房地产相关数据仍在底部徘徊，政府加快推动房地产相关政策实施。2022 年 4 月 29 日，中共中央政治局会议强调支持各地从当地实际出发完善房地产政 策，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。央行下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，并强调要因城施策实施好差别化住房信贷政策。 各个地方政府的稳楼市新政策加快落地。随着房地产政策逐步宽松，景气度也将 逐渐回升，实现对工程机械需求的拉动。 2022 年中央定调“稳增长”，在适度超前的基建投资和项目前提下，基建行业 景气度逐步回升。长期来看，在“内循环”大背景下，“两新一重”等新基建投 资将持续提振工程机械需求。

2.5、 工程机械海外出口增长强劲，潜力巨大

2022 年 1-5 月，挖掘机出口销量达到 42,232 台，累计同比增长 76.0%。其中， 1 月出口销量实现 7,325 台，同比增长 104.9%；同时，挖掘机 1 月出口台数占 比达到 46.9%，首次突破 40%。

中国工程机械出口金额实现高增长，2021 年全年实现出口累计金额 340 亿美元， 同比增长 62%。2022 年 1-4 月出口累计金额 125 亿美元，同比增长 35%。

工程机械海外市场空间广阔。根据工程机械行业年鉴数据，2020 年全球工程机 械市场销售额达 1013 亿美元，其中中国市场规模为 342 亿美元，占比为 33.7%， 海外市场空间广阔，出口潜力巨大。

国内工程机械龙头出口比例远低于海外龙头，长期潜力巨大。国内工程机械企业 的海外收入占比距离海外龙头卡特彼勒、小松仍旧有较大差距，但是在连续两年 下降后，2021 年三一重工、中联重科的海外收入占比均实现上升，国内龙头的 出口情况向好，但海外收入规模、占比依旧有巨大的提升空间。

展望未来，随着国内工程机械销售增速在高基数基础上逐渐降低；海外业务回归 高增长，意味着海外收入占比将出现明显提升。对比卡特彼勒、小松等国际龙头， 我国工程机械企业在海外市场的收入占比还很低，海外收入规模有巨大的提升空 间。三一重工、中联重科、徐工机械等国内龙头通过并购等方式，对海外业务布 局较早，未来有望获得更高的成长。

2.6、 工程机械液压件：内循环加速进口替代，国际液压

市场需求增长 泵阀产品竞争力提高，进口替代加速。2020 年以来，我国泵、阀进口金额基本 保持稳定，出口金额呈现上升趋势，贸易顺差逐渐扩大。我国泵阀行业获政策支 持力度较大，产品在服务、性价比方面存在优势；内循环大背景下，国内龙头企 业不断提升技术水平和产品竞争力，进口替代加速；国内经济率先从疫情中复苏 和海外后疫情时代复工复产为我国产品出口提供有利机会，市场空间巨大。

在“内循环”大背景下，工程机械液压件将在政策、研发、价格优势等多因素驱 动下，不断提升技术水平和竞争力，进口替代已成未来趋势。 政策推动进口替代。近年来，为支持液压行业发展，我国陆续出台了《中国制造 2025》、《工程机械行业“十三五”发展规划》、《液压液力气动密封行业“十 三五”发展规划》等政策及措施，在税收等方面为高新技术液压企业提供优惠， 有效促进了行业发展。2021 年 7 月《工程机械行业“十四五”发展规划》正式 发布，“内循环”高层定调，产业升级、高端零部件补短板政策将极大推动工程 机械液压件等高端零部件进口替代。

研发驱动进口替代。工程机械液压件厂商加大研发投入，在技术含量和产品可靠 性上不断突破，产品竞争力显著提升。以国内龙头企业恒立液压和艾迪精密为例， 2017-2020 年二者研发费用率均保持在 4%左右，2021 年分别上升至 6.8%和 5.0%。在持续的研发投入推动下，其工程机械液压泵阀等产品成功进入了知名 品牌中大挖等高端产品配套供应体系。疫情促进进口替代。2020 年下半年以来，国外疫情严重，高端零部件产品供不 应求，促使主机厂购买国内零部件以应对国外供应偏紧带来的缺口，为国内液压 件龙头企业实现进口替代提供有利机会。

当前，国内厂商的产品已经经过一段时间的市场检验，达到接近国际主流产品的 技术性能。与国外竞品相比，国内高端零部件有两个主要优势：性价比高，国产 厂家作为市场的新竞争者，在产品质量性能接近的同时有相对更低的价格，性价 比优势十分显著；供给稳定，当前国际政治局势不稳，疫情导致生产复工受限， 而国内厂商与国内市场同频共振，能够保证稳定供给。 因此，我们认为工程机械高端液压件进口替代已经形成趋势，且正在加速推进。 未来国内主流甚至国外部分市场都将由国产厂商替代，增量市场空间巨大。 此外，从全球市场来看，国际液压市场需求总体处于持续增长趋势。

从近年市场 需求分析，行走机械液压所占市场份额不断增强，目前约占全部液压产品销售额 的近 50%，市场在对液压产品数量、品种需求增多的同时，也对液压产品提出 了高压化、智能化、精准化、集成化等更高的要求。 我们预计未来几年将是工程机械液压件，特别是泵阀类和马达类产品实现替代进 口的黄金时期。国内企业将从市场的新进入者向主要参与者的角色转变，市占率 有望大幅提升。此外，优秀的国内企业在发展工程机械液压件之余，还有望进入 其他泵阀类市场，从而打开更大的发展空间。 我们认为国产工程机械液压件的性价比优势已经显现，进口替代趋势确立，替代 市场空间广阔；推荐工程机械液压件龙头恒立液压。

2.7、 工程机械周期性逐渐弱化，电动化加快工程机械龙

头集中化 工程机械行业周期逐步弱化。随着近年来机械替代人工效应、国际竞争力提升、 工程机械行业排放标准提升等因素成为驱动行业增长的重要动力，工程机械应用 场景越来越广阔，行业周期性逐渐弱化。随着中国工业化和城镇化发展，基础设 施投资增加，以及设备更新需求增长，中国工程机械市场前景仍旧广阔。工程机 械行业总体呈现市场份额集中度不断提高且呈加快趋势，因此，依旧看好头部企 业的发展。

电动化将成为中国工程机械行业新趋势。随着第四次工业革命和第三次能源革命 叠加，世界正处于技术窗口期，工程机械行业迎来长期的技术上行周期，行业将 加快电动化等技术的布局。在我国“双碳”目标下，新能源产品的电动化优势愈 发明显，电动化产品具有优先的路权和排队权，具有较高的经济收益，行业内众 多企业都针对电动化产品全面发力，近年工程机械电动化产品销量将明显上升； 龙头公司凭借技术优势，将获得更高市场占有率。 机械工程头部企业纷纷在电动化领域布局。

2009 年以来，卡特彼勒推出首款用 于建设领域的电驱动设备—D7E 履带式电驱动推土机，以此成为电动化开端；三 一重工在 2021 年已完成开发 34 款电动产品，涵盖纯电、换电、氢燃料 3 大技 术路线，实现了工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，加 快了主机产品的迭代；2021 年，日本小松与 Proterra 合作生产电动挖掘机，预 计将在 2023 年—2024 年面向市场；中联重科于 2021 年 11 月发布 16 台新能源 产品，充分展现技术优势。 工程机械方面，我们维持推荐三一重工、恒立液压等龙头公司，看好龙头公司的 长期成长。

3、 油气设备与油服行业：景气度仍处高位，需求持续增加

3.1、 复盘：地缘政治影响油服行业景气

（1）油气设备与油服行业股价受到油气价格影响。由于欧佩克和俄罗斯等油气 输出国家及组织通过限产维持中高油价，而我国原油对外依存度仍旧处于高位， 油企资本开支处于较高水平，有利于提升油服行业需求。油气价格对油服业绩的 影响传导链较长，存在 3—6 个月的时滞效应。 2021 年 9 月 10 日布伦特原油期货价格超过 70 美元/桶，钻机数量随着油价回 升而提高。2022 年 3 月，油气板块持续走强，油服工程板块涨幅明显，主要受 地缘政治因素的影响：3 月 2 日，由于俄乌冲突威胁全球能源安全，布伦特原油 价格突破 110 美元/桶。3 月 8 日，美国正式签署对俄能源进口禁令。随着俄乌 冲突升级，欧美对俄实施的能源制裁或将加剧原油供需紧张格局，推动短期油价 的上升。

（2）国家战略推动油服企业发展。近年我国油服民企的对外直接投资权益快速 增长，同时伴随着“一带一路”战略推动，未来我国将更多参与中亚地区油田区 块的开发，提升油服民企盈利能力。

截至 2022 年 6 月 15 日，油服工程各细分环节龙头公司的 2022 年 PE（wind 一致预期）区间位于[15, 108]。目前，杰瑞股份、中海油服等多个具备综合竞争 服务能力的油服公司已在多个国际市场布局，未来有望进一步提升服务能力，加 之国内“三桶油”勘探与开采需求上升，油服行业产业链有望迎来新一轮景气周 期，估值有望修复。

3.2、 油气价格处于高位，原油供需处于紧平衡状态

2021 年 7 月，欧佩克+表示，从 8 月起整体产能将每月增加 40 万桶/日，直到 现有 580 万桶/日减产限额全部回补（即 22 年 9 月全部恢复），同时将减产协 议延期至 22 年年底。欧佩克+本轮偏谨慎的增产策略，使得原油价格极为坚挺。 根据 IEA 预测，由于防疫措施的放松，将 2021-2022 年的原油需求增长预测上 调 20 万桶/日，预计 2022 年全球石油需求增长 330 万桶/日，恢复到新冠疫情 前的 9970 万桶/日水平；IEA 认为，部分欧佩克+成员国的增产能力不足压降 2022 年的供给增长预期，但油价上涨将使美国运营商投入更多钻井平台，预计 2022 年美国石油产量将增加 100 万桶/日至 1770 万桶/日；此外欧佩克+增产将 导致其闲置产能下降，到今年下半年，有效闲置产能（不包括因制裁而关闭的伊 朗原油）可能会从目前的约 500 万桶/日降至 300 万桶/日以下，其中大部分由 沙特和阿联酋持有。

从 2021 年年初开始，受多重利好因素影响，国际油价开始持续攀升，2022 年 6 月 8 日达到 122 美元/桶后开始有所回落，截至 2022 年 6 月 15 日，WTI 原油价 格约 115 美元/桶，较去年同期大幅上涨 60%。 通过页岩油气开采技术的进步，美国页岩油产量实现大幅增长，并已超过传统原 油产量。2010 年以来，美国传统原油产量略有下滑，增产部分完全由页岩油贡 献。

截至 2022 年 4 月，美国炼油厂开工率为 93.16%，截至 2022 年 6 月 10 日，美 国炼油厂产能利用率 4 周均值为 93.4%，处于较高水平。从钻井数量来看，2022 年 5 月，美国页岩油新钻井数为 911 口，较上月增加 37 口；库存井数继续下行， 显示不断有更多新钻井投入工作。

从出口量来看，21 年下半年开始美国对外油气供应恢复了上升趋势，2021 年 12 月，美国原油出口量为 345 万桶/天，同比增长 2.9%，环比增长 11%；12 月天然气出口量为 175.86 亿立方米，同比增长 12.3%，环比增长 11.5%。2022 年 3 月，美国原油出口量为 332 万桶/天，同比增长 23.61%；3 月天然气出口 量为 180.52 亿立方米，同比增长 7.07%，油气对外出口均保持稳定上升趋势。

我们认为，在现有市场份额不受其他国家冲击的情况下，出于自身利益考量，欧 佩克和俄罗斯等能源输出国将以维持中高油价作为目标，不会实现大幅扩产；供 给增长的迟缓，而原油需求随着经济复苏而不断增长，油价仍将在高位持续一段 时间，对油企资本开支形成支撑。

3.3、 能源安全问题凸显，国内油气投资韧性较强

国内原油产量自 2015 年触顶以来，连续三年产量下滑。2018 年国内原油产量 为 2007 年以来的最低水平；2019-2021 年产量也仅实现小幅反弹。国内原油对 外依存度高，2021 年我国原油对外依存度为 72.1%，已达到高风险的水平。国 内绝大多数原油进口通过波斯湾和马六甲海峡等地区；一旦某些敏感区域地缘局 势出现变化，原油进口可能受到影响，严重威胁能源安全。

天然气具有清洁高效的优势，是全球能源应用的主流方向之一。由于需求高速增 长，产能提升不足，国内的天然气严重依赖进口。2021 年，国内天然气对外依 存度达到 44.9%。天然气已成为继原油之后我国又一个需要大量进口的主要能 源品种，我国从 2016 年开始进口天然气业务，经过 5 年时间达到年进口量 7893 万吨，位居全球第一。

2021 年我国天然气表观消费量达到 3726 亿立方米，超过了国家能源局印发的 《中国天然气发展 告（2021）》中“预计我国 2021 年天然气消费量将达到 3650-3700 亿立方米”的预测上限。 2021 年 4 月 22 日，国家能源局印发《2021 年能源工作指导意见》中明确提出 2021 年我国天然气产量达到 2025 亿立方米左右的目标，实际产量超过目标值 27.6 亿立方米。《2022 年能源工作指导意见》进一步提出 2022 年我国天然气 产量目标为 2140 亿立方米。

在三大油企坚决执行增产计划的背景下，国内油气勘探与开发投资韧性较强。三 大油企 2022 年资本开支计划约为 3577 亿元，较 2021 年投资同比增长 7.1%。 2021 年，中石油国内原油产量 753.4 百万桶，同比增长 1.3%，实现连续 3 年 保持正增长；中石化全年境内原油产量 3515.5 万吨，实现稳中有升；中海油国 内生产原油 4864 万吨，同比增长 323 万吨，油气净产量达 573 百万桶，再创历 史新高；三大油企增产计划初见成效，但国内油气依存度仍处于高位，继续增产 确保能源安全仍然刻不容缓。

由于开采时间较长，老油田已逐渐进入产量递减期。为保证国内有效供给，必须 由其他新油田增产、稳产来弥补。随着近年勘探开发力度的加大，新增探明的油 气田，为增产提供了保障，也为新增设备和服务打开了市场。其中最重要的新增 产区来自新疆、鄂尔多斯和西南地区。此外，大庆等老油田勘探出页岩油资源， 为老油田的稳产增产打下了坚实基础。

3.4、 页岩油气开发投资有保障，压裂设备需求仍然较高

在国内油气对外依存度不断上升的背景下，储量丰富的页岩油气资源已成为近年 中石油、中石化的重要增产点。2018年国内页岩气探明储量为31.6万亿立方米， 占全球页岩气探明储量的 14.3%，仅次于美国，居全球第二。 2021 年国内页岩气产量超 230 亿立方米，同比增长 14.8%，但仅占国内天然气 总产量 11.2%。2015-2021 年，国内页岩气产量实现年均复合增速 31.4%，按 产量增幅排名位居国内能源首位。

随着勘探力度的增强，我国页岩气探明地质储量与技术可采储量还在不断增加。 2018-2020 年，我国页岩气新增探明地质储量 1274/7644/1918 亿立方米，其中 2018-2019 年新增技术可采储量 287/1838 亿立方米。

国内页岩气开发历经三个阶段：第一阶段（2005-2010 年）证实国内存在丰富的 页岩气储量，并尝试进行工业化开发；第二阶段（2011-2018 年）利用水平井、 水力压裂等技术实现规模化商业开采；第三阶段（2019 年至今）进入降本增效 阶段，即寻求协同性和集约化页岩气开采。 国家高度重视页岩气开发的战略意义，自 2012 年以来持续推出四轮补贴减税政 策，助推西南页岩气产量快速增长。国家能源局发布的《页岩气发展规划 （2016-2020 年）》指出，力争 2020 年实现页岩气产量 300 亿立方米，2030 年实现页岩气产量 800-1000 亿立方米。从 2018 年 108 亿立方米产量到 2020 年的 300 亿立方米产量目标，页岩气的开发已经步入跨越式发展阶段。

压裂是提高油井产量的重要手段，随着国内页岩油气开发的推进，压裂设备景气 度有望提升。压裂技术主要运用在两方面：①在钻完井阶段，通过压裂提升页岩 气的初始产量；②在油气井使用过程中，容易落入一些外来污染物堵塞油气流动 通道，降低油气井的产量，通过压裂可以使油气井重新恢复产能。

进口压裂设备水土不服，国内竞争格局良好。国内西南部地形以山地和丘陵为主， 埋深超过 3500 米的页岩占比 65%。BJ、双 S 等公司提供的压裂设备主要根据 美国平原地形设计，施工压力较低，难以适应国内页岩气开发需求，已经逐步退 出中国市场。 国内压裂设备行业呈现寡头竞争的局面。宝石机械（中石油）、四机厂（中石化）、 杰瑞股份、宏华集团和三一集团等企业是国内主要的压裂设备供应商。目前压裂 设备行业处于发展期，产品不依靠低价竞争，盈利能力相对较强。

电驱压裂设备优势显著，有望逐渐替代油驱压裂车。电驱化节约的成本来自多个 方面： 设备初始投资成本下降。柴驱机组和电驱机组设备的初始投资成本分别为 3.16/2.11 亿元，使用电驱机组设备可以节省 33%。后续运行费用的下降。在消耗件、动力、运输等后续运行费用方面，柴驱 机组需要 7708.8 万元，而电驱机组仅需要 6474 万元，又可节省 16%的费 用。噪音降低后工作时长增加、设备利用率提高带来的成本下降。柴驱机组工 作时噪声达到 110 分贝，电驱机组噪声比柴驱机组降低至少 20%，更低的 噪声意味着更多的工作时长，设备利用率提高可以进一步降低使用成本。

操作人员的减少带来人力成本的下降。以航天宏华 6000 型电驱机组为例， 额定输出水马力是 2500 型柴油压裂车的 2 倍。按页岩气现场压裂需配备 5 万水马力机组的要求，以 8 台 6000 型电动泵和 20 台 2500 型柴油压裂车 相比，井场面积可减少 42%，电驱机组配备的作业人员数量比柴驱机组减 少 30%。电驱设备更加环保。按每段泵送 2000 立方米液，单方液需耗油 5.5 升计算， 柴驱机组总共排放烟气量 403 万立方米，二氧化硫 1600 千克，烟尘 286 千克，氮氧化物 1023 千克；而电驱机组可以在施工现场实现污染零排放， 更加符合环保要求。若未来需要开征碳税，电驱设备又可节省一笔费用。

电驱压裂设备相比传统油驱压裂设备，在产品价格、燃料成本、人力成本、环保 等方面均有明显优势。在碳减排的大背景下，油气开发商有很强的动力切换至使 用电驱压裂设备。我们认为，压裂设备电驱化是大势所趋；在电驱产品上形成优 势的厂商，有望在未来的压裂市场获取更高的份额。

3.5、 天然气需求持续增长，LNG 产业链成长潜力巨大

根据海关总署公布的统计数据，2021 年，我国 LNG 进口量为 7130 万吨，同比 增长6.2%，占天然气总进口量62.7%，LPG进口量为 4243万吨，占比为37.3%。LNG 进口量快速提升，近十年 CAGR 达到 19.3%。2011-2021 年，LNG 进口量 由 1222 万吨提升至 7130 万吨，CAGR 达到 19.3%，增长迅猛。

LNG 船运输需要先在产地将天然气进行液化处理，然后通过 LNG 船运送至目的 地的接收站。因此，进口大批量的 LNG 天然气需在沿海地区建有足够接收能力 的接收站。目前我国沿海 LNG 接收站布局不断完善，“十三五”时期新增 LNG 接收能力 4920 万吨/年。2020 年，我国在深圳、珠海、如东等多个地区共有 22 个接收站，年处理能力已达到 7742 万吨。 从国外发展经验来看，未来我国 LNG 接收站将继续扩建，朝着大型化的方向发 展。截至 2020 年末，我国单个接收站的平均接收能力约 350 万吨/年，单个接 收站的接收能力还较低。相比之下，日本、新加坡、欧洲等 LNG 产业起步较早 的发达国家的LNG接收站的平均接收能力处于较高的水平，在600万吨/年左右。 根据中国石化经济技术研究院预测，2020-2030 年间，我国进口 LNG 年均增速 保持在 10%左右。

因 LNG 接收站是接收进口 LNG 的必要基础设施，中国石化 经济技术研究院预计，未来十年我国 LNG 接收站建设仍将持续增长，至 2025 年我国在运行的 LNG 接收站的年接收能力将达 1.41 亿吨；2025 年以后，国内 LNG 接收站的建设热度将下降，至 2030 年，国内 LNG 接收站的年接收能力将 维持在 1.48 亿吨左右。 2021 年 5 月，国家能源局综合司印发《天然气管 和 LNG 接收站公平开放专项 监管工作方案》，对天然气管 、LNG 接收站与主干管道间、地下储气库与主 干管道间等基础设施互联互通情况纳入监管内容。当前 LNG 接收站上市公司业 务规划中，中国石化在 LNG 接收站业务方面将重点推进天津 LNG 二期、山东 LNG 二期等项目建设，中国石油将有序推进唐山、江苏 LNG 码头等重点储运设 施建设。随着在建 LNG 接收站项目的逐步投产，国内 LNG 接收能力将进一步增 加。

LNG 下游的消费结构主要有居民用气、运输用气和工业用气。2019 年，工业/ 运输/居民消费 LNG 比重分别为 50.6%/30.8%/18.6%。根据弗若斯特沙利文预 测，到 2025 年工业/运输/居民消费 LNG 比重有望分别达到 39%/45%/16%， 运输消费 LNG 或成为增长最快的领域。

LNG 重卡是运输用 LNG 消费量增长的重要推力之一，目前渗透率尚低。2020 年 LNG 重卡天然气消费量为 260 亿立方米，在当年车用 LNG 300 亿立方米消费 量中的占比达 86.7%，是运输用 LNG 消费量增长的重要推力之一。2011-2020 年，LNG 重卡销量由 0.85 万辆增长至 14.70 万辆，CAGR 为 37.3%；其中 2020 年仍保持 26.7%的增速，增长十分迅猛。但截至 2020 年 LNG 重卡渗透率仍不 足 10%，随着机动车国六升级的推进，LNG 重卡渗透率有望进一步提升。 根据中国汽车工程学会特聘专家李永昌预测，2025 年 LNG 重卡销量有望达到 20-22 万辆，保有量有望达到 130-150 万辆，LNG 重卡的天然气消费量将达到 600 亿-700 亿立方米。

此外，LNG 动力船的应用也迎来多方政策利好：①2017 年国家发改委等 13 个 部委联合发布的《加快推进天然气利用的意见》提出，船舶领域重点发展内河、 沿海以天然气为燃料的运输和作业船舶，并配备相应的后处理系统；②2019 年 6 月，长江航务管理局发布《关于 LNG 动力船试运行通过三峡船闸相关事项的 通告》，宣布自 2019 年 6 月 1 日起，LNG 动力船可优先通过三峡船闸，释放 LNG 船舶在中国内河发展的利好信号；③国际海事组织(IMO)自 2020 年 1 月 1 日起正式在全球范围内实施“最严限硫令”，加快淘汰高耗能、高污染老旧船舶， 推进绿色清洁能源船型应用发展。

3.6、 关注油气设备与油服领域具有核心竞争力的公司

4、 专用设备：成长预期驱动，景气度高

4.1、 锂电设备：新能源车高增长确定，设备公司增长步调企稳

4.1.1、复盘：政策底现，超跌修复启动

2021 年以来，锂电设备下游需求高速增长，供应链发展滞后于行业整体。由于 上游扩产周期长、化工类能评环评严苛、设备产能制约等因素，供应链多个环节 出现了供需错配，“涨价”成为锂电中上游贯穿全年的主题。VC、六氟磷酸锂、 磷酸铁锂及磷酸铁、负极石墨化、PVDF、铜箔均出现不同程度的供应紧张，产 品价格大幅上涨，股价涨幅也在锂电板块居前。在锂电产业链高景气下，中下游 与设备公司于 2021 下半年股价走高，但盈利逐步受到压缩，在 2021 年 8 月底 股价率先开启回调，而后产业链成本分化持续，进入价格博弈，整个产业链股价 在较高位置震荡，自 2021 年 12 月开启长达近 5 个月的回调。

2022 年 1-4 月，受美联储加息预期、俄乌冲突等外围局势、国内重点城市疫情 扰动等影响，资本市场风险偏好降低，情绪受压制，大宗商品持续上涨，成长股 受挫，锂电作为成长股重要部分，下调幅度较大。2022 年 4 月下旬，央行全面 降准释放长线资金，政治局会议部署加码稳增长，权益市场迎来“V”字反转， 锂电设备启动超跌修复。 新能源汽车强劲需求带动锂电产业链景气度向上，市场韧性十足。4 月疫情对我 国汽车行业的冲击在供给端和市场端同步显现，相较于汽车整体产销同比分别下 降 46.1%和 47.6%，新能源汽车产销两端同比均取得 40%以上的增长，2022 年 4 月、5 月新能源汽车市场销量渗透率分别达到 25.31%、24.01%，充分彰显新 能源汽车需求长期向好趋势不改。

2022 年 4 月底，锂电设备估值（PE-TTM）回落至 40x-50x 区间，而后估值小 幅抬升，截至 2022 年 6 月 15 日，锂电设备估值已回升至 61x。相较锂电材料、 新能源汽车板块，锂电设备整体估值还处于偏高位置。

业绩方面，21 年锂电设备维持高景气，营收与归母净利润高增长。2021 年年末 下游电池厂逐渐扩产，锂电设备订单增多带动行业整体收入增长。锂电设备板块 八家主要企业 21 年营业收入均呈现增长态势，合计 267 亿元，同比增长达到 68.13%，归母净利润 26.5 亿元，同增 34.59%。2022 年第一季度维持高速增长， 营收实现 76.36 亿元，同增 114.32%，归母净利润 6.58 亿元，同增 83.26%。

毛利率有所下滑，未来盈利能力将改善。2021 年锂电设备企业受其上游原材料 价格上涨等因素影响，八家主要企业平均毛利率 30.52%，较上年减少 5.81pct。 预计未来随着锂电扩产，设备需求进一步增长，原材料价格向下调整，行业盈利 能力将稳步提升。

4.1.2、国内外新能源汽车政策推动，锂电设备市场需求逐步释放

新能源汽车产销两旺，全球电动化浪潮汹涌。2021 年全球新能源汽车销量相比 前五年呈现出高速增长的态势，从过去的稳步缓升转变为大幅攀升。根据 EV Volumes 数据，2021 年全球新能源汽车销量为 675 万辆，同比大幅增长 108%， 其中纯电动汽车比重为 71%。中国新能源汽车市场表现最为强劲，2021 年销量 为 339.6 万辆，同比增长 155%。受疫情影响，根据中汽协数据，2022 年 5 月， 我国新能源汽车销量为 44.7 万辆，同比增长 106%，2022 年 4 月销量则为 29.9 万辆，同比增长 45%。我们认为疫情对新能源汽车销售的影响是短暂且不可持 续的，电动化趋势明朗。

新能源汽车销量渗透率快速上扬，尚有提升空间。根据 EV Volumes 数据，全球 新能源汽车渗透率从 2012 年的 0.2%上升至 2021 年的 8.3%。根据光大电新团 队整合 KBA、PFA、SMMT 等数据，2022 年 4 月份，欧洲七国新能源汽车渗透 率为 19%，其中北欧国家最高，挪威高达 84%，瑞典高达 48%。根据中汽协数 据，2022 年 5 月，我国新能源汽车销量渗透率已达到 24.01%，较 2022 年 1 月 增加 6.96pct，较上年同期增加 14.85pct。未来，全球主要国家的新能源汽车销 量还有较大提升空间。

新能源车快速放量，带来动力电池装机量大幅扩张。根据 SNE Reasearch 数据， 2021 年，全球动力电池装机量 296GWh，同比增长 102%，其中，中国动力电 池装机量 149GWh，占比高达 50.35%。2022 年第一季度全球动力电池装机量 为 95.1 GWh，同比增长 93.3%，其中，排名前 10 的有 6 家中国企业、3 家韩 国企业和 1 家日本企业。

4.1.3、锂电设备供给端：动力电池厂商扩张加速，优质锂电设备供应商稀缺性凸显

全球动力电池步入高速扩张周期，产能扩张，设备先行。根据高工锂电调研显示， 中国 2021 年锂电生产设备需求同比大幅增长 100.3%，达 575 亿元。根据 EV Volumes 数据，2021 年全球新能源汽车渗透率达 8.3%，动力电池已经进入第 二波高速扩张周期。据 IEA 乐观预期，2025 年全球新能源汽车渗透率将有望达 到 17%，届时预计将逐步开启第三次扩张周期。

龙头率先启动扩产，二线电池厂商紧随其后。据高工锂电不完全统计，2021 年 动力电池投扩项目 63 个（含募投项目），投资总额超 6218 亿元，规划新增产 能超过 2.5TWh。截至 2021 年底，从宁德时代已公布的产能部署来看，2025 年 其产能将达到 600-700GWh。同时，中创新航 “十四五”期间产能规划超过 500GWh；蜂巢能源规划 2025 年达到 600GWh；国轩高科 2025 年产能规划目 标为 300GWh。

海外电池厂商加速扩产。根据 LG 新能源招股说明书，截至 2021 年 9 月底，LG 新能源拥有 155GWh 总产能，2022 年初公司 IPO 募集资金后，正式开始大规模 扩产，公司计划 2025 年在美国总产能达到 160GWh、中国 110GWh、欧洲 100GWh。同时 SKI 也在考虑将电池业务拆分上市融资，电池产能扩张计划上调 60%，预计 2025 年达到 200GWh。

4.1.4、欧洲电动化提速，中国锂电供应链加速出海

欧洲电动化提速，中国锂电供应链加速出海。当前欧洲大规模扩产动力电池，其 本土和日韩电池设备企业均无法满足市场需求。中国凭借完整强大的供应链和大 幅提升的产品性能，成为欧洲电池企业的重要选择。2022 年 4 月 4 日，宁德时代在德国图林根州已经取得了 8GWh 电芯生产许可， 并计划在北美或将斥资 50 亿美元建厂。远景动力 2022 年已获得奔驰订单并计 划在美国肯塔基州建电池厂，规划产能 30GWh。恩捷股份、优美科分别收到欧 洲本土动力电池企业—法国 ACC 的采购订单。蜂巢能源、国轩高科等头部的电 池厂商也纷纷官宣在德国或以独资或以合资的形式建设电池工厂，就近配套车企。

4.1.5、看好全产业链生产布局龙头与激光焊接龙头

分段整线供应趋势明显，头部企业实现分段整线供应能力。锂电池上游设备厂商 逐渐呈现出锂电池生产线整条化供应的趋势，以满足需求方对锂电池生产前、中、 后段协同兼容的有效保障。目前头部设备企业，如先导智能，已经具备整线研发 和生产的能力，这将逐渐成为未来锂电上游供应商的发展方向。

碳中和愿景下各国密集出台支持政策引导汽车电动化转型，新能源汽车需求旺盛 带动动力电池厂商迅速加码产能，新一轮扩产周期持续激活锂电设备需求端。 2022 年下半年疫情影响将边际减弱，随着复工复产推进，海内外锂电池招投标 将加速，头部与二三线电池厂商扩产建设规划将有序开展。需求端高涨的订单增 量与供给端锂电设备的生产能力形成供需缺口，优质锂电设备生产商稀缺性显现。 在产品质量过硬前提下，锂电设备厂商受益行业高景气的程度取决于产品覆盖面 和产能弹性，产品覆盖面广则意味着受益全面，短期产能弹性则决定了订单承接 能力。

4.2、 光伏设备：终端需求预期乐观，紧跟供应链扩产步伐

4.2.1、复盘：内外交困，市场流动性与需求预期的博弈

回顾 2021 年，光伏新能源作为“碳中和”基本盘，市场对于光伏新增装机量和 降本预期确定性比较强，全年股价走势基本围绕原材料成本变动、下游需求和盈 利能力影响的预期而变动。2022 年上半年市场走势更复杂，美联储加息预期、 俄乌冲突、国内经济下行压力大等多因素交织，宏观大环境对光伏板块的影响占 主导地位。

光伏设备股价自 2021 年 8 月 30 日见顶至 2022 年 4 月 26 日初次见底，已调整 了近 8 个月的时间，期间跌幅达 55.68%。2022 年 4 月 29 日中央政治局会议释 放重磅积极信号，要加大政策力度、谋划增量政策工具助力稳增长，市场反馈积 极，大盘开始企稳，对市场情绪复苏形成有利支撑，光伏设备板块增长的内在动 力开始发挥作用。2022 年 5 月份以来，欧洲加速新能源转型上调光伏装机量目 标，全球第三大光伏装机市场印度 2021 年创历史新高的装机数据出炉，行业需 求端迎来的边际催化受市场认可，光伏设备股价反弹力度高于沪深 300 指数， 在专用机械板块里表现优异。

板块估值方面。在电力设备及新能源板块中，光伏设备估值弹性较大，2022 年 5 月以来进入估值修复期。截至 2022 年 6 月 15 日，中信光伏设备指数 PE（TTM） 为 60x，处于年初至今 47.17%分位数，处于近一年的 20.58%分位数。其中， 单晶硅生长炉龙头晶盛机电 PE（TTM）为 41x，电池设备龙头捷佳伟创 PE（TTM） 为 40x。光伏设备细分环节公司 2022 年 PE（wind 一致预期）在 25~48 倍之间 （迈为股份为 75 倍，估值高于同行主要系预期其作为异质结 HJT 设备领先者， 具备“先发优势”+“整线供应能力”）。

个股股价方面，硅料硅片设备股价表现相对较好。受硅料紧缺推动扩产影响，光 伏产业链上游的多晶硅还原炉销量走高，国内多晶硅还原炉龙头双良节能 2022 年年初至 6 月 15 日股价涨幅为 40.36%，为所选光伏设备产业链龙头公司次高。 硅片需求旺盛，开工率高，金刚线技改完成后效率与产量大幅提升的高测股份顺 应硅片大尺寸与薄片化切割趋势，市场预计其盈利大幅抬升，2022 年年初至 6 月 15 日股价涨幅为 45.46%，为所选光伏设备产业链龙头公司最高。

业绩方面，光伏设备行业公司营收增速快，硅料、硅片设备尤甚。2021 年光伏 设备主要公司收入总计 249.4 亿元，同比增长 50%，归母净利润总计 49 亿元， 同比增长 64%；2022 年第一季度收入总计 68.71 亿元，同比增长 55%，归母净 利润总计 15.14 亿元，同比增长 59%。 最上游的硅料、硅片的生长与切割主要使用还原炉、长晶炉，长晶炉在硅片设备 环节中价值量占比最高，约为 60%，设备环节率先受益。 国产单晶生长炉龙头晶盛机电 2021 年、22Q1 营业收入分别为 59.61 亿元、19.52 亿元，同比增长 56.44%、114.03%；国内多晶硅还原炉龙头双良节能 2021 年 多晶硅还原炉业务收入 9.79 亿元，同比大增 453.6%，2021 年以来，双良节能多晶硅还原炉订单合计已超过 30 亿元，其中，截至 2022 年 5 月 9 日，2022 年 新接订单已超过 18 亿元，预计年内全部完成交付。

在手订单充足，保障未来业绩增长。2021 年末，光伏设备主要公司合同负债总 额为 139 亿元，同比增长 53%，存货总额为 178 亿元，同比增长 45%。2022 年一季度末，合同负债总额为 144 亿元，同比增长 38%，存货总额为 219 亿元， 同比增长 52%，近一年及一期末均保持快速增长。

4.2.2、近期海内外装机需求超预期

欧洲：地缘政治冲突引发能源危机，新能源转型加速，装机需求预期乐观。 2022 年，自俄乌冲突发生以来，欧洲地区能源价格大幅上涨。作为经济制裁的 主要措施，欧洲减少对俄罗斯煤炭、石油、天然气的进口，加剧能源供应短缺。 为此，欧洲各国纷纷加速可再生能源发展的进程，建立多元化能源体系，摆脱对 化石能源的依赖。

德国经济和气候部于2022 年2月28日提出立法草案：计划在2035年实现100% 可再生能源发电的目标，较此前目标提前 15 年。2022 年 4 月 6 日德国联邦政 府内阁通过该立法草案。具体规划上，德国陆风年招标量将逐步提升到 2027 年 的 10GW，光伏年招标量将逐步提升到 2028 年的 20GW，并一直保持到 2035 年。到 2035 年，德国陆风总装机量将达到 110GW，海风装机量达到 30GW， 光伏装机量达到 200GW。德国一直为欧盟新能源发展的重要推动国，该计划发 布有助于引领欧盟共同加速新能源的发展。

2022 年 3 月下旬，法国发布《面向 2050 年的法国能源计划》，计划在 2050 年 实现 100GW 的光伏装机和 80GW 的风能装机；2022 年 4 月初左右，葡萄牙政 府提出，2026 年将可再生能源在发电量中的占比提升至 80%，较原计划提早 4 年；2022 年 5 月 18 日欧盟公布名为“RepowerEU”的能源计划将欧盟“减碳 55%”政策组合中 2030 年可再生能源的总体目标从 40%提高到 45%。其中， 针对光伏方面，2025 年欧盟累计光伏装机规模要超过 320GW，与 2021 年底累 计装机 167GW 的规模相比，增长翻倍，即 2022-2025 年年均新增光伏装机要超 过 38.25GW，2030 年累计光伏装机目标约为 600GW。

光伏新基建是全面实现“双碳”的重要抓手，也是当前拉动投资，稳定经济增长 的重要手段，整个光伏产业链是当前稳增长与低碳经济下较好的配置方向。多地 发布能源发展“十四五”规划，如浙江规划到 2025 年全省光伏装机达到 27.62GW， 湖北规划新增光伏装机 15GW，江西规划新增光伏装机 16+GW，上海规划新增 光伏装机 2.7GW。

对标欧盟等，我国光伏装机量仍有很大提升空间。根据中电联数据，2021 年我 国光伏发电量 3270 亿千瓦时，占总发电量约 4%，近年来比重稳步提升。根据IEA 数据，2021 年我国光伏发电量渗透率为 4.8%，在全球应用了光伏发电的国 家中处于中等偏下水平，排名第一的是澳大利亚，为 15.5%，欧盟为 7.2%。据 国家能源局数据，2021 年，我国光伏新增装机量 54.88GW，占全球比重在三成 左右，连续九年位居世界首位。在“双碳”目标与稳增长任务下，我国光伏终端 需求将保持较好增长势头，对标光伏发电渗透率处于相对高水平的国家，未来我 国的光伏新增装机量还有很大的增长空间。

4.2.3、下游需求旺盛，中短期看新扩产能带来的设备增量

光伏设备的发展依赖新增光伏装机量。据 CPIA 预测，2022-2025 年，我国年均 光伏新增装机量将达 83-99GW，按 1GW 光伏新增装机容量需要 0.3 万吨硅料的 比例计算，对硅料的年新增需求为 25-30 万吨；据 BNEF 预测，2022-2025 全 球新增光伏装机量将达 228-252GW，对硅料的年新增需求量为 68-76 万吨。未 来，全球光伏新增装机量将继续保持高水平的增长，为光伏设备提供长期稳定的 增长空间。

首要关注下游扩产带来的新增设备需求。技术迭代带来的设备更新是光伏设备的 另一个增长逻辑，但由于光伏产业链下游需求攀升，技术路线更替所带来的提效 降本需求短期退居次要地位。设备作为光伏产业链率先受益的环节，中短期抓住 下游扩产带来的新增设备需求机遇更为重要。 光伏全产业链掀起涨价潮，越靠上游，涨价曲线越陡峭。2021 年硅料与硅片走 出波澜壮阔的涨价行情，在经历年底短暂的价格下调后，2022 年年初至 2022 年 6 月 15 日，光伏多晶硅致密料，多晶硅片、单晶硅片，电池片，组件整体演 绎涨价趋势，其中硅片涨价幅度最大，其次是多晶硅致密料。

硅片与硅料扩产周期存在差异，硅料供需错配，供不应求，硅料设备需求量大。 硅片价格涨势喜人，扩产周期短，毛利率相对较高，吸引大量厂商入局，推高上 游硅料需求，硅料价格亦水涨船高，硅料企业也纷纷扩产，拉动硅料设备。加之 由于成熟企业硅料产能爬坡周期（3 至 6 个月）和扩产周期（14 至 18 个月）， 相对产业链其他环节较长，行业新进入者受材料技术和工艺水平限制，产能的爬 坡与扩产周期相比成熟企业更长。因此，在硅片需求增长背景下，硅料供不应求 形势持续，推动硅料设备步入高景气阶段。

2022 年下半年多晶硅新产能爬坡加速后，供应链的结构性短缺将逐渐缓解。 2022年下半年多晶硅龙头大厂计划投产的新产能包括新特能源的内蒙古包头10 万吨新产线、亚洲硅业青海第二期 4 万吨产能、通威永祥四川的乐山新项目一期 10 万吨产能。届时，多晶硅价格可能出现下调，但在下游产能同样持续扩张的 背景下，我们认为硅料价格有望相对坚挺，硅料企业与硅料设备公司的利润水平 有保障。 2022 年 4 月中下旬以来，光伏用高纯石英砂供需偏紧，其产品形态为石英坩埚, 用于单晶拉棒过程中承载多晶硅料。石英坩埚供需偏紧致使中小硅片厂商开工率 有所下滑，硅料需求支撑有所松动。我们认为硅料需求的松动非行业间价格博弈 所造成，中长期看，大中厂商受石英坩埚影响排产稼动率较小，硅料需求坚挺。

4.2.4、看好优质硅料设备龙头

全球“双碳”已成共识，光伏新增装机量稳步提升，光伏设备终端需求火热，叠 加俄乌战争带来的能源危机，可再生能源地位更加稳固，光伏成为清洁能源转型 的重要一环，光伏全产业链加速推进成为确定趋势。我国光伏企业全球化程度高， 从硅料、硅片，到电池、组件的全产业链处于全球领先地位，全球光伏新增装机 量快速增长支撑我国光伏设备产业的稳步发展。 设备作为光伏产业链率先受益环节，上游硅料与硅片设备毛利水平较高。2022 年硅料供需紧平衡，未来硅料产能有望大幅扩张，在改良西门子法生产多晶硅料 仍占主导地位的情况下，我们推荐硅料设备龙头双良节能。

4.3、 储能消防：静待强有力政策法规颁布

4.3.1、安全性较低的锂离子电池仍为

当前主流的储能技术路线 “十四五”是新型储能发展的重要机遇期，装机增量可观。根据国家发展改革委 2021 年 4 月发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》， 到 2025 年我国的新型储能累计装机规模要达到 30GW 以上。据 CNESA 统计， 仅青海、山东、湖南、浙江、内蒙古五省及南方电 “十四五”储能的规划就达 到了 39GW，已高于国家制定的 30GW 目标。根据 CNESA《储能产业研究白皮 书 2022》预测，保守场景下，2026 年新型储能累计规模将达到 48.5GW， 2022-2026 年复合年均增长率（CAGR）为 53.3%。

电化学储能为新型储能主流，锂电储能地位短期内无法撼动。根据 CNESA 数据， 截至 2021 年底，我国电化学储能投运项目累计占比约为 12.09%，较上一年增 加 2.97pct, 其中锂离子电池在电化学储能项目中占比约为 93%。

相比铅酸电池、钠硫电池等储能系统而言，锂离子电池系统具有能量密度高、转 换效率高、自放电率低、使用寿命长、响应速度快、环境适应性强等诸多优势。 但锂离子电池多采用沸点低、易燃的有机电解液，且材料体系热值高，当电池本 体或电气设备等发生故障时，易触发电池材料的放热副反应，导致电池热失控。