中泰证券：给予盾安环境买入评级

中泰证券股份有限公司邓欣,姚玮近期对盾安环境进行研究并发布了研究 告《格力加单，汽零高增》，本 告对盾安环境给出买入评级，当前股价为17.55元。

盾安环境(002011)

投资要点

事件：

公司公告 2022 年半年度业绩：

2022 年上半年：收入 49 亿（YOY-3%），归母 5.9 亿（YOY+129%），扣非 2.7 亿（YOY+12%）；2022 年单二季度：收入 29 亿（YOY-1%），归母 5.1 亿（YOY+216%），扣非 1.9 亿（YOY+31%） ；

收入端：

1） 冷配：H1 收入约 39 亿（YOY-2%），预计 Q2 同比降幅较 Q1 收窄（考虑到 Q1 营业总收入同比-6%） ， 且外销预计持续增长 （Q1 同比+23%） ，收入整体平稳预计主因 H1 虽有个别客户转移订单，但大股东格力入主后加速转单，同时其余客户预计收入贡献保持稳定。公司为全球制冷阀件龙头，预计客户结构变化影响可控。

2）汽零：预计 H1 收入高增长，主因比亚迪等大客户放量、销量领跑行业，预计 H1在手及在谈订单较 2021 年末均有大幅增长。

3）设备：H1 实现收入 6.9 亿（YOY-0.3%）基本平稳，预计 H2 疫情影响消退后将实现稳健增长。此外，公司其它收入 2 亿。

利润端：毛、净利率提升

1）冷配：H1 实现毛利率 16%（YOY+0.3pct），预计主因大股东转单协同下公司冷配结构持续改善，高端产品占比持续提升；

2）汽零：预计 H1 毛利率已超过公司整体，同比明显增长，预计主因产能加速释放。

3）设备：H1 实现毛利率 24%（YOY+0.4pct） ，基本保持平稳；H1 公司归母净利率/扣非净利率分别实现 12%/5.5%，分别同比+7pct/+0.8pct，归母净利率大幅提升预计主因 Q2 冲回 3.3 亿担保损失及利息减少。费用率方面，H1 期间费用率 10%（YOY+0.4pct） ，保持平稳，其中 Q2 财务费用率-0.1%，同比约-1.3pct。

未来展望：

1）冷配： 据公司公告， 格力全年采购 29 亿 （YOY+72%） ,其中 1-5 月采购额仅 6.2 亿，预计转单将在 H2 集中释放，下半年公司冷配业务望逐季加速。

2）汽零：公司此前公告已批量、定点量纲超 17 亿，争取中项目 40 亿，预计当前量纲已有大幅提升，我们预计今年汽零收入有望超过 2.5 亿；利润端，净利率水平望超公司整体；

3）治理： 格力加速入主协同，8 亿定增认购+3.3 亿担保损失兜底+10 亿金融授信望显著改善资本结构、支撑新能源业务扩张。

盈利预测：

考虑到格力协同深化，汽零业务进入快速增长阶段，我们上调公司盈利预测。在暂不考虑格力后续对剩余担保损失兜底的情况下，我们预计 2022-2024 年公司收入约 106、 117、 131 亿元，归母净利为 8.3、 6.9、 8.6 亿（前值为 8.3、 6.3、 7.8 亿元） 。考虑到公司作为比亚迪供应链核心标的，高增长低估值（当前 PE 对应 21、25、20x） ，维持“买入”评级。

风险提示：订单风险、股权变动、成本波动、行业竞争加剧、下游需求波动、第三方数据失真、研究 告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研 数据计算，信达证券罗岸阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.78亿，根据现价换算的预测PE为19.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.69。根据近五年财 数据，证券之星估值分析工具显示，盾安环境（002011）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）