垃圾债的定价问题，从原理上讲粗略是这样：到期收益率=PD*LGD，其中PD违约概率，LGD为违约损失率。也就是说，交易的双方一边赌着违约概率，一边合计着资产清算的回收值。从资产价格的分布来讲，通常把股票价格的波动视为接近正态分布（有可能是对数正态分布，也可能是t分布）。垃圾债的分布应该是什么样的？可以分两种极端情况考虑：
交易者足够充分考虑资产回收率，那么垃圾债价格波动也是接近正态分布的：不考虑债务优先级情况下，不妨把垃圾债（回收率<；=100％）的债务终值理解为：所有资产的变现价值/债务规模，由于资产科目的分散性和各类资产波动的随机性，这一数值也将接近正态分布；
但如果交易者只是在赌到期日的违约概率而不计算回收价值，那么终值就是一个0-1分布；
目前市场的现实状况，显然距离第一种情况相去甚远，距离第二种定价方式则较为接近，且往往是简单粗暴的低价格：
部分已经兑付的垃圾债交易价格：25元的康美短债、30元的中民投短债、30元的山水水泥、72元的万丰奥特（这一价格虽高，但临近到期时，可以于公开信息查到其子公司万丰奥威（002085）的尚未质押规模大于待偿债券，企业调研中明确表示海外贷款已经转回国内）；即使是尚未兑付的部分债券，20元乃至更低的价格比比皆是。
赚“机构行为”差异的钱：对于持仓明细需要披露的机构（主要为公募基金），一旦债券出现违约，将被全市场乃至基民们知晓。在大多数情况下，“鞭尸”的负面影响力远远大于违约亏损规模本身。因此，不计成本的甩卖成为理性行为；
赚“考核机制”差异的钱：对于部分机构而言，亏损（100元净价的债20元甩出去，属于“亏损”80元）的惩罚机制远远低于风险事件（20元买入的债违约逾期属于风险事件），因此，因此，不计成本的甩卖也成为理性行为；
赚风控的钱：对于某些机构，风控与投资经理的考核机制有不协调的地方，一旦发现违约隐患，投资经理纵有千般理由，难免英雄气短，被迫砍仓，一地鸡毛。
上述三种原因足以给买方一个十分“无效”的买入价格，为超额收益提供了更大的概率保证。
从低效市场到有效市场的过程也就是从赚钱容易到越来越难的过程，垃圾债市场显然也会经历这一变化，这里凭借猜想和YY，给出几种未来垃圾债市场变得有效的方式：
要约回购机制的引入，这种模式在美国与香港市场十分常见，中国某些民营地产公司曾在海外市场担心中国地产风险时，以80元左右的价格回购自己发行的债券。这一机制的引入将提升定价的有效性，但要注意防范道德风险和内幕交易；
股权类投资者的引入，垃圾债的价格波动分布与债市投资机构的风险偏好并不吻合，更适合股权类投资者；
外资的参与，外资在垃圾债市场经验相对丰富；
散户的参与，这一条是垃圾债成为有效市场的关键，就目前的交易情况就可以看出，交易所债券相对于银行间的短融中票而言，的波动明显更加平滑，价格变化更接近一个连续的分布（例如，15康美债的价格区间与18康美SCP001等短融的区间有明显的差异，前者区间更窄，但流动性显著强于后者）。未来，监管者在“投资者适当性”问题处理得当的前提下，如能大量引入散户，垃圾债价格的流动性将显著增强，价格变化也将更为活跃，可以更有效地反映更多基本面信息。
垃圾债市场对散户开放的那一天，也就是广大被上流社会吊打多年的债券民工们迎来逆袭的日子，毕竟这点专业性优势在充分形成“有效市场”之前还是有用武之地的。就像一部金融民工小说的结尾描述的那样美好：在梦里，他笑了。
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