供热节能+城市管 +订单数倍增长+行业稀缺标的，可降低碳排30%

《风口研 》今日导读

1、瑞纳智能（301129）：①政策力推城市管 更新改造，“十四五”地下综合管廊年均投资有望超3000亿元，较当前扩容6-7倍，其中，供热是城市管 重要组成部分，截至6月30日，今年新增专项债中投入至供热领域合计274亿元，较去年全年大幅增103%；②国盛证券何亚轩看好公司是国内少数的供热管理系统一体化生产开发企业，可为热力公司降低热耗和碳排放10%-30%，降低电耗30%-50%，产品覆盖客户所需的热源、热 、热力站和热用户等供热核心环节，全国10大供热公司已有6家是公司客户；③据测算，供热节能设施占总投资的比例有望从2020年的16.7%逐步提升至2025年30%，2020年我国供热设施市场规模约66亿元，2025年有望达203亿元，5年复合增速达25%；④何亚轩预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.3/3.2/4.3亿元，同比增长36%/36%/35%，对应PE分别为21/16/11倍；⑤风险提示：政策推动不及预期风险，订单转化不及预期风险等。

2、悦安新材（688786）：①公司深耕金属粉体，在羰基铁粉等微纳超细金属粉体上已实现多项性能技术指标优于海外竞品，实现国产化替代，在国内高端羰基铁基软磁粉末市占率超过50%；②公司的两大下游出现新兴的需求：一是3C精密件新增了折叠屏铰链需要的高强材料，二是汽车电子在需求增速的背景下，拉动了对电子元器件的需求，带动公司2021年利润增速高于营收，此外新兴市场电力软磁粉体二季度也在逐步小批量量产，争取在下半年上量；③东方财富证券周旭辉预计公司2022-2024年，归母净利润分别为1.29/1.76/2.29亿元，同比45.98%/36.2%/30.16%，给予“增持”评级；④风险提示：下游需求不及预期。

主题一

供热节能+城市管 +订单数倍增长+行业稀缺标的，这家公司产品可降低碳排30%、电耗50%，全国10大供热公司已有6家是公司客户

政策力推城市管 更新改造，“十四五”地下综合管廊年均投资有望超3000亿元，较当前扩容6-7倍。其中，供热是城市管 重要组成部分，存量待改造空间超8000亿元，后续需求有望加速释放。

国盛证券何亚轩最新点名看好供热节能龙头瑞纳智能，公司是国内少数的供热管理系统一体化生产开发企业，其超声波热量表、智能换热机组等核心硬件壁垒较高，系统产品可为热力公司降低热耗和碳排放10%-30%，降低电耗30%-50%，经济效益突出。

当前我国较多地区供热管 随着年限增加而老化严重，热能损耗大，政府推动改造积极性高。截至6月30日，今年新增专项债中投入至供热领域合计274亿元，较去年全年大幅增103%，显示财政资源向供热领域倾斜。

何亚轩预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.3/3.2/4.3亿元，同比增长36%/36%/35%，对应PE分别为21/16/11倍。

热源供需失衡推动短期景气，“双碳”目标提供中长期战略机遇

短期来看，随着环保政策趋严、煤炭价格高企、能耗控制等政策，加剧燃煤锅炉和落后的热电机组替代关停制约热源供给。而在需求侧，我国每年依然维持着约5亿平米的集中供热面积增量，市场供需失衡下，热力公司精细化管控动力增强。

据清华大学建筑节能中心测算，2018年北方城镇供暖能耗2.12亿吨标煤，碳排放量约5.5亿吨，占建筑运行总碳排放量的26%。因此，持续推动新建筑降低能耗水平、老旧供热管 等市政基础设施节能降碳改造迫在眉睫。

根据何亚轩测算，供热节能设施占总投资的比例有望从2020年的16.7%逐步提升至2025年30%，2020年我国供热设施市场规模约66亿元，2025年有望达203亿元，5年复合增速达25%。

公司硬软件融合构筑竞争壁垒，节能服务有望打开长期成长空间

公司作为国内领先的一站式城市供热整体方案提供商，产品覆盖客户所需的热源、热 、热力站和热用户等供热核心环节，全国10大供热公司已有6家是公司客户。

公司方案可实现节能10-30%，降低电耗30%-50%，增加热力公司盈利能力，进而减少政府对热力公司亏损的补贴，亦符合当下“双碳”减排目标。

公司一季度合同负债大幅增长，表明公司仍陆续收获新签订单。从公司枣庄单客户看，订单额达2.47亿元为2021年5倍，即便尚未到招标高峰期，公司新签订单已是去年同期的数倍。

此外，公司硬软件融合卡位领先，通过运用物联 、大数据和云计算等技术，构建了AI智能算法应用，可以结合用户的供热需求规律、小区能耗分析等，帮助热力客户在提高用户保障能力的前提下，系统化地节能降耗。

主题二

高端软磁上游新材料，已在折叠屏、汽车电子、新能源开始应用，这家公司在高端市场市占率达50%

金属软磁、粉末等因为用于汽车电子、新能源等高增长赛道，市场的关注度一直非常高。

东方财富证券周旭辉最新跟踪悦安新材，公司深耕微纳金属粉体新材料领域，下游包括汽车电子、消费电子、新能源等新兴领域保持旺盛需求。

公司当前在折叠屏、汽车电子领域等已经开始放量，除此之外，公司重点开拓的新兴市场电力软磁粉体方面，Q2季度也在逐步小批量量产，争取在下半年上量。

周旭辉预计公司2022-2024年，归母净利润分别为1.29/1.76/2.29亿元，同比45.98%/36.2%/30.16%，给予“增持”评级。

行业竞争壁垒明显，公司技术优势打破海外垄断，在高端材料领域实现国产化

公司主营产品包括羰基铁粉、雾化合金粉、软磁粉、MIM喂料等产品。

羰基铁粉：是目前工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉，具有极高的技术壁垒。全球范围内，化工巨头德国巴斯夫把控较高市场份额，2015年之前，巴斯夫在国内羰基铁市占率超过80%。

公司深耕金属粉体，在国内处于领先地位，技术水平上达到国际标准，打破海外技术垄断，在羰基铁粉等微纳超细金属粉体上已实现多项性能技术指标优于海外竞品，实现国产化替代，2019年公司在国内羰基铁市占率超过30%，在国内高端羰基铁基软磁粉末市占率超过50%。

以羰基铁粉、雾化合金粉为基础制备的软磁粉体材料，制成的一体成型电感相对组装式电感优势明显，已在消费电子、笔记本电脑、服务器、汽车电子等产品领域已得到广泛的应用，并处于持续高增速的时期。随着风、光、储、桩等新能源发电、存电、用电场景的常态化，变流、变压等涉及电磁转换的电力应用已呈现对粉末材料大量需求。

公司2021年利润增速高于营收的主要原因系下游汽车电子景气度传导，高附加值羰基铁软磁占比提升。

下游需求增加，产能扩张

公司的两大下游出现新兴的需求：一是3C精密件新增了折叠屏铰链需要的高强材料；二是汽车电子在需求增速的背景下，拉动了对电子元器件的需求。

除此之外，公司重点开拓的新兴市场电力软磁粉体方面，Q2季度也在逐步小批量量产，争取在下半年上量。

产能：公司募投及自有资金改扩建项目将新增羰基铁粉6000吨+高性能金属或合金粉末4000吨产能。羰基铁粉方面，1-30微米细粉保持30-40%增速，公司扩产节奏满足下游增速。

合金粉方面，2000吨高性能粉芯用软磁材料有望开拓绕线电感的增量市场，实现公司电感应用领域从电子到电力的全覆盖。