红周刊 | 边疆
杰理科技与同行对比后，不仅毛利率、研发投入等指标均不及同行，且在公司不差钱的情况下仍大量补充流动性，如此安排显然有过度融资的嫌疑。
研发偏低，竞争能力偏弱
招股书披露， 告期内（2018年至2021年1~9月），杰理科技的主营业务收入主要来自蓝牙耳机和蓝牙音箱芯片的销售，其中蓝牙耳机芯片收入占比分别为34.17%、41.20%、44.68%、39.80%，蓝牙音箱芯片收入占比分别为52.77%、45.76%、40.08%、33.32%，两种产品为主营业务贡献了超过七成的收入。
智能终端产品及技术更新换代速度快、用户需求和市场竞争状况也在不断演变，芯片市场竞争异常激烈。 告期内，杰理科技蓝牙耳机和音箱芯片的价格出现了持续下滑，其中，蓝牙耳机芯片价格下降了0.39元，降幅23.35%；蓝牙音箱芯片价格下降了0.83元，降幅36.09%。
此外还值得一提的是，自杰理科技成立以来，共有106项专利被提起了无效宣告，其中发明专利中有7项全部无效，1项部分无效，实用新型专利中有55项全部无效，4项部分无效。
整体来看，杰理科技不仅盈利能力和研发费用率远低于大部分同行公司，且研发结果也掺水严重，这在激烈的芯片市场竞争中，以杰理科技产品目前的市场竞争力来看，是不容乐观的。
客户关联方的信披或不准确
据问询回复，杰理科技的客户深圳市中翔达润电子有限公司（以下简称“中翔达润”）和深圳市乐米汇科技有限公司（以下简称“乐米汇”）系受同一实际控制人控制的关联方，公司将两家公司的销售额合并计算，但据企查查信息，两家公司的股东大不相同，中翔达润由褚付明持股75%，吴凡持股25%，乐米汇由蔡俊持股68%，刘祥丽持股32%。
客户深圳华钜芯半导体有限公司（以下简称“华钜芯”）和深圳市景新浩科技有限公司（以下简称“景新浩“）系受同一实际控制人控制的关联方，公司将两家公司的销售额合并计算，但据企查查信息，两家公司的股东也不同，华钜芯由陈苑100%持股，景新浩由陈新明持股90%，深圳市宝明康医疗科技有限公司持股10%。
客户深圳市惠芯通科技有限公司（以下简称“惠芯通”）和汕头市雅思特电子科技有限公司（以下简称“雅思特”）系受同一实际控制人控制的关联方，公司将两家公司的销售额合并计算，但据企查查信息，两家公司的股东结构也不同，惠芯通由刘会霞持股51%，廖伟堂持股49%，雅思特则由吴珊妹持股60%，刘镇洲持股40%。
由此可见，杰理科技关联客户之间的股东各不相同，公司将这些公司归结为关联方的依据并不成立，公司招股书中或需进一步披露各自股东之间是否有关联关系，以证明客户间的关联关系。
除客户关系披露不详外，杰理科技向供应商采购的数据也与公开信息不一致。 告期内，普冉股份（上海）股份有限公司（以下简称“普冉股份”）是杰理科技重要的配套封装芯片供应商，公司向其采购Flash晶圆，据问询回复文件，2018年至2019年1~9月，杰理科技向普冉股份采购的金额分别为2940.63万元、6965.59万元、7637.40万元、7944.69万元。
在2021年8月23日，普冉股份在科创板上市，据其上市招股书，2018年至2020年，杰理科技一直是普冉股份的第一大客户，销售额分别为2940.11万元、5844万元、8760.76万元。
可实际上，除了2018年外，2019年和2020年两家公司的购销数据均无法匹配，2019年杰理科技采购额与普冉股份销售额相差了1121.59万元，2020年杰理科技采购额与普冉股份销售额相差1123.36万元。根据普冉股份的的产品售价测算，2019年购销相差金额大约相当于6597.59万颗配套封装芯片，2020年购销相差金额大约相当于5616.8万颗配套封装芯片。
值得一提的是，据普冉股份的问询回复文件，2020年5月普冉股份向杰理科技销售的某一批次NOR Flash产品出现适配性问题，而普冉股份也对该产品进行了召回，那么是否因为此次产品召回，导致两家公司的购销金额在2019年和2020年出现较大金额的差异？对此，是需要公司后续能给出合理解释的。
借补充流动性之名行过度融资之实
上文提到，杰理科技对研发的重视程度远不及同行，研发费用率与同行公司相差甚远，但在此次IPO的募投项目中，公司却一反常态地大幅增加了研发投入，拟新增6个研发升级项目。
据招股书，此次IPO杰理科技共设立7个募投项目，分别为智能蓝牙耳机芯片升级项目、智能蓝牙音箱芯片升级项目、蓝牙及WIFI物联 芯片升级项目、可穿戴芯片研发及产业化项目、健康医疗测量芯片升级项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。
除补充流动资金项目外，其他6个募投项目均设有单独的项目研发投入，共计9.51亿元，以3年的建设期计算，6个项目每年的研发投入约3.17亿元。要知道之前的2018年至2020年1~9月，杰理科技每年分别投入研发费用才7795.82万元、11095.69万元、13266.16万元、12100.28万元，最近三年公司的研发费用年均复合增长率为30.45%，预计公司2021年研发费用约1.6亿元，约为募投项目中每年研发投入的一半。
此外，杰理科技还计划补充流动资金高达11亿元，公司给出的补充大量资金的原因有三点：一是保持公司技术的先进性；二是研发成本、光罩成本以及流片成本成倍提升；三是为了增强品牌客户渗透力度。然而上文提到，公司的其他技术升级项目已经投入了大量资金用于研发， 告期内，光罩等费用也仅有两千多万，即便是增强品牌客户渗透力度也不需要如此多的资金投入。
此外，杰理科技本身还不缺钱，截至2021年9月底，杰理科技的银行存款高达10.80亿元，存款应收利息就有2689万元。 告期内，公司共进行了三次现金分红，2018年至2020年分别分配现金股利2988万元、3960万元、39960万元。同时，杰理科技也不参与实际产品生产，没有应收账款占用资金，可见公司的资金状况还是很充裕的，不太可能出现令人意外的巨额资金需求情况。
总之，在不差钱情况下，杰理科技仍提出巨额融资用于补充流动性的说法，显然是有些站不住脚的。
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
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