日机密封—业绩高增长，看好高端密封国产化

华泰证券发布投资研究 告，评级: 买入。

日机密封(300470)

2019前三季度业绩增长27.67%，符合预期

公司发布2019年三季 ，2019年前三季度实现营收6.76亿元/yoy+32.20%，归母净利润1.58亿元/+27.67%，符合预期。公司践行“通过主机占领终端”战略，随着下游老旧产能逐步淘汰，公司市占率有望持续提升。外部环境波动下，公司作为中高端机械密封龙头，有望充分受益设备国产化，核电和天然气管道机械密封有望成为业绩新的增长点，考虑到1）市场竞争加剧，增量业务毛利率承压；2）股权激励及并购整合产生的相关费用，我们调整盈利预测，预计2019~2021年EPS为1.04/1.28/1.51元（19-20年前值1.41/1.90元），维持“买入”评级。

单季度收入增速放缓，经营现金流充沛

据公司公告，2019Q3公司实现营收2.27亿元，同比增长11.89%，增速相比Q2下降24.19pp，主要系1）华阳密封并表影响减弱，Q3仅7月受并表增量影响；2）石油化工及煤化工行业景气度或震荡下行，固定资产投资增速放缓。前三季度管理费用率为8.94%，相比去年同期增加1.37pp，主要系1）股权激励摊销费用；2）并购整合产生的费用。2019年前三季度实现经营性净现金流5.59亿元，同比增加132.80%，现金流充沛。

有望充分受益国产化需求，天然气管线及核电密封国产化或成新增长点

由于外部环境复杂多变，天然气管线及核电等公用事业及基础设施领域的自主可控需求提升，公司作为国内中高端机械密封龙头企业，技术水平在国内处于领先地位，有望充分受益国产化的浪潮。一方面，据公司官 ，公司2019年2月为“华龙一号”项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定，打破了国际龙头在核电领域的垄断；另一方面，国家油气管 公司挂牌在即，油气管 固定资产投资有望加速，公司在天然气管线和核电方面的扩张有望成为公司新的业绩增长点。

“大密封”战略稳步实施，市占率有望快速提升，维持“买入”评级

据公告，公司拟更名“中密控股”，持续打造大密封产业控股平台。我们认为，公司市占率有望快速提升，核电和天然气管线或成新的业绩增长点。预计2019-2021年归母净利润为2.05亿（前值2.71亿）、2.51亿（前值3.65亿）、2.97亿，同比增长20.53%、22.28%、18.29%，对应EPS为1.04（前值1.41）、1.28（前值1.90）、1.51元，考虑到公司是机械密封行业的本土龙头，且存量业务具有工业消耗品逆周期属性，业绩波动性较小，参考其它核心零部件类公司2019年PE估值均值28.38倍，给予日机密封2019年27-30倍PE估值，目标价28.21~31.34元，维持“买入”评级。

风险提示：石油化工、煤化工行业景气度超预期下行，核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期，对收购公司整合效果不及预期，董事及高管减持产生股价波动风险。

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