江南水务：进军海绵城市+布局危废 外延扩张加速

江南水务(601199)：买入

2015年净利润增长52.01%，一季度增长53.4%业绩亮眼

公司2015年实现营业收入8.56亿元，同比增长14.21%;归母净利润2.7亿元，同比增长52.01%;每股收益0.58元。主要系高毛利(61%)工程安装业务收入不断增长(+40.39%)，对光大水务投资收益同比增长57.06%。

一季度业绩同样亮眼，营收1.92亿元(+38.07%)，净利润同比增长53.04%。

智能水务助推产销差持续下降，工程施工大幅增长

分业务看，公司自来水业务实现营业收入4.75亿元(+0.63%)，澄西水厂二期投运总供水能力达116万吨/日(+9.4%)，自2016年1月江阴市实行2.6/4.13/3.72阶梯水价(原综合水价2.6元/m3)，收入有望进一步提升。智能水务应用使得公司15年产销差仅为6.89%，远低于同行15%-20%的水平。

工程安装实现营业收入3.56亿元(+40.39%)，受益于江阴房地产业发展迅猛，新建小区供水、二次供水改造、市政道路管 工程需求不断增长。污水处理方面，子公司恒通排水通过南闸污水厂设备更新改造和收购璜塘污水厂，污水处理能力达到3.5万吨/日，营收同比增长17.58%。

参与设立环保产业基金，进军海绵城市和布局危废

公司与禹泽投资、华控赛格等共同发起设立环保产业基金(总计50亿)，首期规模15亿，公司出资2亿(占13.33%)。基金投资范围包括华控赛格中标的海绵城市、黑臭水体等环保部试点PPP项目及高端设备、环境监测评估机构股权等，公司有望借此参与海绵城市建设。为布局危废领域公司设立子公司锦绣江南，定位于医疗废物、危险废物、一般工业固体废弃物处理和综合利用。江阴本地工业固废处置项目启动，目前锦绣江南正努力参与开展江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目前期工作的议案。

股权激励+高位增持，维持“买入”评级

预计公司2016-2018年EPS分别为0.76、1.0、1.34元，对应PE分别为24、18、13.6倍。公司推出股权激励草案，授予价格7.16元(复权后)，解锁条件对应16-18年净利润2.84、3.373.90亿;加之此前核心高管通过信托计划增持公司计2400万元(自筹1200万元，1:1杠杆)，持股均价17.68元，彰显管理层对未来发展强烈信心。公司在手现金充裕(现金13.5亿+可转债7.6亿)，预期公司将加速环保产业外延开拓。维持“买入”评级。