登陆新三板近5年后，江苏京源环保股份有限公司(以下简称“京源环保”)将目光瞄准了当下炙手可热的科创板。
“隐秘”的分公司
招股书显示，京源环保北京分公司成立于2019年5月20日，也就是京源环保递交科创板上市申请的一个多月前。地址为“北京市西城区广安门外大街168号1幢8层2-909-3”。
客户结构单一风险
公开资料显示，京源环保于1999年成立，注册资本8046.35万元，法定代表人李武林，公司于2014年成功挂牌新三板。
京源环保方面表示，“公司长期深耕电力行业，公司目前在电力行业工业废水处理领域处于行业前列。公司与华能集团、大唐集团、华电集团等大型发电企业均建立了长期合作关系。”
不过，目前火电行业的日子并不好过，不少企业甚至步入破产的境地。
6月28日，大唐发电（601991.SH）发布公告称，其控股子公司甘肃大唐国际连城发电，因其无力支付到期款项（约1644.34万元），已向法院申请破产清算。
其实，这已经不是大唐发电第一家申请破产清算的子公司。2018年12月，大唐发电控股子公司大唐保定华源热电有限责任公司，因两台125MW机组被列入火电去产能计划以及企业负债状况，被要求关停、拆除，进入破产清算程序。
火电厂的破产，折射出京源环保大客户所在火电行业的经营困局。
林伯强进一步表示，“整个火电行业情况都差不多，除特别年份外，利润一向很薄。包括五大发电集团在内，也都大同小异，负债率都非常高。”
据中电联发布的《2018-2019年度全国电力供需形势分析预测 告》显示，开启煤电去产能以来，火电企业都在持续关停不达标的落后产能。而且，随着煤价的回升，火电企业的成本也在不断增加，2018年全国火电企业亏损面近50%。
对此，林伯强认为，“（部分火电厂）开始破产其实是个好事情，不过此次的破产情况应该是比较偶然的。可能因为所在的地方没有需求，或电厂技术设备落后等导致的。总的来看，大多数的火电厂属于国有，还是不会轻易破产的，不太会出现媒体所说的‘倒闭潮’。”
“有利润，没现金”？
除火电盈利困局带来的风险外，京源环保的财务状况也受到外界关注。
早在2016年年底，京源环保董事长李武林在接受媒体专访时就曾公开表示，“对于我们这样的中小企业，市场是真实存在的，政策和民众意识也已经把市场的天花板打开……缺少的唯有资金支持。”
据京源环保招股书显示，2016~2018年，公司应收账款分别为0.98亿元、1.85亿元和2.71亿元，同期流动资产分别为1.41亿元、2.76亿元和3.64亿元。同期应收账款占流动资产比例分别为69.50%、67.03%和74.45%，且有增长的趋势。
另一方面，2016~2018年，京源环保的营收分别为0.97亿元、1.66亿元和2.53亿元，保持高速增长。相应的，净利润也逐年快速增加，分别为0.17亿元、0.29亿元和0.54亿元。
然而，2016~2018年，应收账款占营收比却高达101.03%、111.45%和107.11%，连续三年应收账款金额超过了同期的营收。
现金流方面，2016~2018年，京源环保经营活动现金流量净额分别为-0.23亿元、-0.31亿元和-0.24亿元，连续三年为负。同期投资活动现金流量净额分别为-0.09亿元、-0.02亿元和-0.04亿元，也连续为负。
不同的是，同期的筹资活动现金流量净额分别为0.27亿元、0.82亿元、-0.02亿元，三年净流入为1.07亿元。
对此，上述财务人士表示，“公司现金流状况较差，主要靠持续融资在支撑公司的资金。”主营业务上也基本处于“有利润，没现金流”的状态。
而最近一次就发生在一个多月前，2019年6月18日，京源环保再次通过定向增发募集4800万元，公告中显示部分募集资金将用于“支付职工薪酬”。
在此背景下，京源环保的研发投入与同行相比，显得逊色不少。
京源环保招股书显示，2016~2018年，公司的研发投入分别为445.69万元、616万元、958.86万元。虽然研发投入绝对金额不断提升，但占同期的营收比分别为4.61%、3.71%、3.79%，呈现出下降的趋势。
对比申请科创板上市的金达莱、金科环境、万德斯和奥福环保这4家环保公司，2016~2018年，金达莱的研发投入占营收比分别为8.81%、6.81%和7.4%；金科环境为3.66%、3.79%和5.19%；万德斯为6.33%、3.89%和4.03%；奥福环保为8.09%、6.01%和6.52%。
由此可知，京源环保的研发投入占营收比重连续三年均低于上述环保同行。其中金达莱和奥福环保研发投入占营收比较高，三年平均占比在7%左右。而京源环保只有金达莱和奥福环保的一半左右。
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