极具成长空间 8股现黄金买点

力帆股份(601777,股吧)：锂电铅酸高低端全面布局 新能源车带来赶超契机

关注 1：汽车业务将是未来发展重点。

公司从摩托车起家，2006 开始涉足汽车，目前主要涉及汽车、摩托车、通机三大块，汽车在收入中占比超过三分之二。摩托车和通机市场相对较小，行业增长乏力，汽车业务将是公司未来发展重点。

关注 2：传统汽车业务重心逐渐转向 SUV，产品谱系逐渐清晰。

公司汽车业务目前覆盖轿车、SUV、微客在内的七八款车型。未来公司传统乘用车的重心将向 SUV 倾斜，公司在售 SUV 仅 X60 一款车型，后续公司将推出 X70、X80、X50、X40 等多款 SUV。再加上轿车 820 和一款 MPV，公司乘用车的产品谱系将基本完备。

关注 3：新能源车带来赶超契机。

关注 4：铅酸锂电两条腿走路，做低速电动车的特斯拉。

公司在河南济源投资了低速电动车项目。主要针对蓬勃发展的低速电动车市场。济源项目初期将有三款车型，其中两款为原有 320和 520 车型油改电。另外一款车型则更为低端的新车型，售价预计仅为 2 万左右。力帆是目前唯一真正涉足低速电动车的正规乘用车企业，相对目前的低速电动车企业品质和技术优势明显。公司低速电动车产品除了将发动机系统改成电力驱动系统以外，其他与传统电动车无异。济源项目初期主要为铅酸电池电动车，价格可 PK 传统汽油车，后续使用成本则比锂电更低。而若低速锂电低速电动车在补贴后具备竞争力，公司也有充分锂电低速电动车储备。国内低速电动车在之前没有政府鼓励的情况下就取得了快速发展，目前政策方面已经逐渐对低速电动车转为正向态度。在高端纯电动性价比不明显的情况下，低速电动车市场有望率先启动。河南政府已承诺力帆低速电动车在河南上牌，济源项目年底即可投产，明年将成为公司主要增长点。

结论：

公司在高端锂电和低速电动车方面均布局较早，且公司在乘用车中相对规模较小，目前市值不足百亿，若市场真正启动，将极具弹性。我们预计 2014 年、2015 年、2016 年 EPS 分别为 0.49 元、0.63 元、0.76 元，对应 PE 分别为 18 倍、14 倍和 12 倍，给予“推荐”的投资评级。

东兴证券苏杨

隆华节能(300263,股吧)：复合冷推进拖累公司业绩，公司趋势不变，值得期待

一、 复合冷推进低于预期拖累公司业绩，但复合冷逻辑不变，公司加强市场拓展力度，未来有望实现突破

中 母公司（主要是隆华本部）收入3.24 亿，同比增长8.6%，分细项看，公司复合冷、空冷、压力容器、机械加工收益主要来自于本部，且同比增长分别为7.3%、152.6%、-45.5%、30.3%，虽然机械加工负增长较大，但其绝对额相对较小，而复合冷占母公司收入比达到69%，其低增长成为导致公司收入低增长主要原因。

继漳山及鸳鸯湖项目之后，公司上半年电厂复合冷仅获得司鸳鸯湖电厂#2机组3900 万元订单，低于之前市场预期。尽管上半年公司实现电力行业销售收入1.32 亿，同比增长28.3%，考虑到中电加美并表收入1.47 亿，且根据以往经验，加美至少一半以上收入来自电厂，因此， 扣除加美收入，隆华本部实际受到复合冷在电厂推进的影响，来自电厂收益明显下降。我们认为，复合冷作为新产品有一个接受过程，在示范项目的基础上，公司成立了专门的电力大项目部，以加强市场开拓，我们判断下半年公司大电厂新建项目订单有望获得突破。

二、 财务费用及管理费用带来盈利能力压力，导致业绩增速低于营收增速

去年公司并购加美现金支付部分并没有配套融资，对于公司现金形成明显消耗，导致公司财务费用比去年增长约600 万，与此同时，公司在研发等环节的开支同时带来管理费用明显增加，最终导致公司营业利润增速明显低于营收增速

三、加美表现稳健，成为业绩重要增量，我们认为加美实现今年业绩承诺问题不大

告期内中电加美实现收入 14，746.84 万元，占总收入的31.26%，实现归属于母公司股东的净利润1，561.36 万元，占归属于母公司股东净利润的32.07%。今年加美的业绩承诺是5500 万，参考公司过往上下半年业绩分配情况，我们认为加美实现业绩承诺问题不大四、公司加强战略布局及积极寻求改变，且布局环保、节能初心不变，未来发展值得期待

年初到现在，公司分别与中机十院、中国五环签订战略框架协议，且同时与浙江开山成立合资公司，与隆惠石化、高新信博、石化工程设计成立合资公司。公司希望通过合作以实现产品销售，发展思路清晰。与此同时，公司战略上依然把发展环保及节能为重要战略发展方向，该战略布局有望通过自身产品以及资本运作双轮驱动，未来发展趋势值得期待。

推荐评级

预计公司 2014~2016 年EPS 分别为0.49、0.68、0.89，我们依然看好复合冷的发展趋势及公司资本运作能力，维持公司“推荐”评级。

长江证券(000783,股吧)邓莹

林洋电子：业绩符合预期，光伏与LED驱动后期业绩增长

电表主业维持平稳，海外市场拓展平滑收入波动。（1）作为国内市场龙头企业，公司受行业波动影响，上半年电表业务收入同比下滑9.89%，仍然维持了在国内电表市场10%左右的销售量。（2）产品升级带动盈利能力持续改善，毛利率同比上升1.41个百分点至38.53%。（3）在国内市场面临瓶颈的情况下，公司加大海外市场开拓力度，积极拓展澳洲、南美、南非、中东等市场，海外市场由原来的10个国家和地区增加至22个，实现海外收入0.39亿元，同比增长33.21%，一定程度平滑了国内电表收入波动。伴随市场的持续开拓，海外市场将是公司后期电表主业主要增长方向之一。

光伏业务稳步推进，下半年将进入快速增长期。（1）利用公司电表主业优势及大股东光伏产业背景，公司积极推进光伏业务发展，上半年产品销售实现收入0.81亿元，同比增长726.87%，投资建设的200MW光伏组件产线于6月底正式投产，预计后期将主要用于自身项目建设。（2）电站方面，受制于国家政策逐步完善及商业模式探索，上半年处于酝酿和前期准备阶段。目前已确立模式，通过与当地电 、节能公司、大型国有企业等成立合资公司，以EPC与运营两种模式参与分布式电站建设，在江苏南通、扬州、四川攀枝花等地区完成布局。（3）随着国内政策逐步完善，电 优势与资金优势将带动公司下半年光伏电站业务快速增长，我们维持公司全年开发量超过100MW的判断。

LED业务优势明显，收入与利润贡献快速增长。利用电表主业的溢出效应，公司开展LED照明业务优势明显，持续获得启东、南通等地LED大单，并与上海三星半导体签订战略合作协议。上半年公司LED业务实现收入0.74亿元，同比增长15003%，毛利率同比增加3.54个百分点为35.35%。子公司林洋照明实现净利润612.62万元，去年全年为385.95万元。

维持推荐评级。公司传统主业平稳增长，并提供资源与资金溢出效应，支撑光伏和LED等新兴业务，预计2014、2015年EPS为1.35、1.72元，对应PE为18、14倍，维持推荐评级。

长江证券 邬博华

兆驰股份：LED业务高增长，兆驰创新产业园将启用

液晶电视业务增长28.97% 。2014年彩电销售整体较为疲软，根据产业在线的数据，上半年国内彩电企业的总销售、内销、出口的同比增速分别为11.7%、-11.4%、35.5%，出口市场由于受到世界杯赛事的拉动表现优异，国内市场则由于去年节能惠民政策导致的高基数显得比较低迷。公司的彩电业务主要面向出口市场，因此电视销路畅通。在收入增长的同时，公司的液晶电视毛利率较去年同期增长了1.45个百分点，这是公司长期的研发投入积累的结果，上半年第三代直下式LED电视正式量产，下半年将重点向市场推出“土豪金系列电视”、 “曲面电视”、“4K*2K直下式电视”、“超窄边框系列电视”等新产品。

LED业务增长85.83% 。LED下游需求旺盛，当前LED电视背光采购国产化比例不断提升、LED照明也处于高速普及阶段。公司在南昌新建了LED生产基地，新增的100条封装线预计8月底进厂安装调试，9月－10月陆续进行投产。

兆驰创新产业园即将启用。历史上公司的生产基地分散在福永、沙井、松岗、光明四个地区，均为租赁而来。 预计从14年10月份至15年春节前后将原有厂房的产线和设备逐步搬迁至新启用的兆驰创新产业园，为尽量减少搬迁工作对生产的影响，将采用逐次、分批的搬迁。搬迁完成后，将大大提升公司的管理效率，解决公司的产能瓶颈。

结论：

公司在继续深耕彩电业务的同时，积极培育的LED业务业务进入到了高增长的阶段，新生产基地的投入使用将为公司高速增长奠定坚实的基础。我们预计公司2014年、2015年每股收益分别为0.49元、0.61元，对应PE分别为15.7倍、12.8倍，维持“推荐”评级。

东兴证券 李常

中材国际(600970,股吧)：收入稳健增长，利润率下行拖累业绩

收入稳步攀升，海外是亮点。公司自一季度营收实现由负转正增长后，二季度收入增速呈现加速现象，这表明公司 13 年较好的新签订单目前生效和执行进度较为理想；其中亮点在上半年海外收入 80.7 亿元（+80%），而国内收入仅27.89 亿元（-30%）。国内水泥行业调控政策继续收紧，未来新上项目较少，更多只能是节能环保和技改相关订单；国外受益全球经济回暖，投资需求仌将保持稳健形势，未来公司海外收入卙比将进一步上秱。

利润率下行拖累业绩。公司业绩幵未跟随收入同向变化，这主要源亍毛利率下降、外币 表幵账、人民币汇率波劢等因素。其中设备制造销售环节由亍市场竞争趋亍激烈，毛利率由去年同期 20.04%下降至今年中期 14.79%， 是整体毛利率下滑的重要原因。同时远期结售汇等金融衍生品公允价值变劢的非经营性损失 3894 万元也有一定负面影响。三项费用率（7.39%）公司控制较好，同比下降 1.11 个百分点，缓冲了净利率的下滑幅度。

新签订单有所下滑，但基本符合预期。公司上半年签单 108 亿元（-48%），其中海外 81 亿元（-45%）， 非洲和中东仌是主力军， 国内 27 亿元（-53%）。仍目前市场情冴和在谈项目进展来看，上半年签单大幅下滑有一定偶然性，全年订单预计下降幅度将收窄。我们讣为去年 320 亿元的签单形势属亍偏好状态，今年下降仅仅是回归正常，公司在手结转和生效合同也仌保持 543 亿元高位。此外客户服务类新签合同超过 10 亿元（+148%），继续保持良好增长势头。

题材看点仍在环保和多元化工程拓展。下半年环保行业将迎来更多政策机遇，目前溧阳水泥窑垃圾处理项目示范作用显着，相关业务及技术推广活劢有望在更广范围加速推进，如果能和一些当地政府以及投资主体达成相关合作，签订数十条水泥窑垃圾处理线，则公司的环保板块将获得超预期发展。此外，Hazemag 收购已完成第一期股权交割，不公司主业协同性较强的矿山工程领域发展未来对公司也会产生一定正面影响。

维持公司“推荐”投资评级。下调公司 14-15 年 EPS 至 0.70、0.81 元（原为 0.88、0.98 元），目前股价对应 PE 为 11、9.5。我们讣为未来两到三年公司水泥工程主业仌将以平稳的恢复增长为主，但公司仌存在环保新业务转型、多元化工程拓展的预期，同时国企改革概念也将持续伴随，综合来看我们维持公司“推荐”评级，目标价 8.8 元。

风险提示：新签订单执行慢亍预期、新业务发展低亍预期。

中投证券李凡，王博

东江环保：中 业绩超预期，布局新疆，东江模式继续开花结果

一、 业绩与快 一致，超此前预期，超预期逻辑符合我们判断：“两高”司法解释后处置量增长明显，管理提升带来盈利能力改善；

工业废物处理收入 64，706.02 万元，同期增长17.62%，其中资源化收入49，222.98 万元，同期增长12.35%，无害化收入15，483.04 万元，同期增长38.23%。受益于去年6 月18 日发布的“两高司法解释”，公司无害化增长明显，推动公司上半年收入同比明显增长。尽管上半年金属价格较同期下降，但受益于政策带来的市场竞争有序化，公司成本较去年同期有所下降，因此，综合毛利率受铜价下跌影响有限。

与此同时，公司加大费用管控，销售费用占收入比率明显下降，尽管公司财务费用随着资本开支的增加有所增长，但综合考虑，公司期间费用收入比率依然控制在18.5%，基本与去年持平。

子公司东江威立雅为公司带来投资收益 2143万元，同比增长约1500万元，促使公司净利润增速明显超越收入增速。

二、上半年危废大逻辑继续演绎，公司外延式拓展及多元化亮点多多，东江“技术”+“资金”寻求“资源”对接的模式继续开花结果

从年初到当前，公司危废业务省外扩张完成了盐城、福建、以及新疆的布局，未来公司将以浙江、福建、江西、湖北、河北、新疆等省份为重点目标市场，强调产业链的延拓以及资源化及无害化的协同发展。我们认为“两高司法”对于危废处置行业提出更高技术要求，技术、资金成为重要竞争要素，东江“技术”+“资金”寻求与“资源”对接的模式符合行业趋势，未来继续拓展是大趋势。

与此同时，在业务广度方面，市政废物处理业务实现营业收入约 12，247.97 万元，较2013 年同期上升约31.27%，收入占比由去年同期的13.18%上升为14.42%。上半年福永污泥处理二期维持满负荷运行，新增收入3849 万元，成为市政业务重要增量。公司深圳市罗湖区餐厨垃圾收运项目前期手续基本完备，计划2014 年底完成项目建设。未来公司将逐步完善市政固废处理产业链条，着力打造城市废物综合处理新模式。

环保服务方面， 告期内废水营运业务新增客户6 家，目前运营客户共26 家。业务范围从深圳拓展至海南、江门、昆山、浙江等地。工程服务方面，公司上半年成功签约7 个项目，合同金额8553 万元。

三、在建工程逐步完工，产能释放推动业绩继续成长

目前公司受到产能瓶颈制约，公司通过前端减量化的方式保证了一定产能弹性。未来随着粤北、江门、以及部门扩产或扩充资质项目逐步推进，公司产能将逐步释放，推动业绩继续成长。产能释放方面：含锌废物、铜镍铬废物综合利用、焚烧、物化废水等一期设施（18.16 万吨/年）可最快于今年第四季度建成；江门工业废物处理建设项目（19.85 万吨/年）及嘉兴德达迁扩建项目（6 万吨/年）预计将于今年年底建成。

四、入主克拉玛依沃森环保，完成新疆关键布局，意义重大

政府治理危废的思路是“资源化，减量化，无害化”，无害化填埋风险大、难度高，因此对于填埋也有更高要求，相关产能规划相对较少，且多规划在国家级或省级处置中心。此次入主沃森环保，从资质规模及类型角度均难能可贵。与此同时，综合型的处置设施也能达到协同处置的效应。

五、坚持之前观点：公司属于环保公司优质现金流稀缺品种，“顺风行业”+“高ROE”+“优质现金流”=“ROE 复利”

推荐评级

考虑送配摊薄，上调公司2014~2016 年EPS 为0.75、1.16、1.63，维持公司“推荐”评级。

长江证券 邓莹

三诺生物(300298,股吧)：业绩逐步回升，期待下半年表现

业绩逐步回升，期待下半年表现：上半年，公司实现营业收入2.50亿元，同比增长18.28%；净利润8，098.77万元，同比增长15.81%；扣非净利润7，298.82万元，同比增长13.46%；毛利率65.49%，同比下降1.70个百分点。业绩基本符合我们的预期。二季度，公司营业收入1.46亿元，环比增长40.41%；净利润为4，982.92万元，环比增长59.92%。随着公司强化渠道管控及二季度国外订单确认，公司二季度业绩回升明显。

再签海外订单，整体经营向好：公司上半年国内收入业务收入2.21亿元，同比增长21.61%；国外业务收入2，765.46万元，同比下降5.81%。公司3月再接古巴与委内瑞拉两笔订单，总金额5，301.45万元。根据公司半年至一年的收入确认期，两笔订单收入将于下半年开始确认，出口业务有望好转。公司上半年经营稳定，经营性现金流3，489.52万元；期间费用率29.47%，同比下降1.04个百分点。

国内市场深化，新商业模式值得期待：公司积极维护南美客户良好关系，新增订单有望保障未来两年出口。上半年，公司研发投入持续增加，渠道管理进一步加强。新产品金系列血糖仪面向医院市场，具有抗干扰、抗敏感因子及稳定性高等特点，目前已申请注册，未来医院市场有望上量。其他后续产品有序开发中。去年公司入股糖护科技，手机智能血糖仪终端“糖护士”和相关手机应用已于上半年上市，“手机端硬件+手机应用+专业服务”新型商业模式值得期待。

维持“推荐”评级。公司专注于糖尿病医疗器械领域的发展，零售渠道优势明显。未来拓展医院渠道，高端医院产品有望成新利润增长点。预计2014-2016年EPS分别为1.06元、1.37元、1.78元，对应PE分别为34x、26x、20x，维持“推荐”评级。

长江证券 刘舒畅

兄弟科技(002562,股吧)：维生素涨价预期逐步体现

兄弟科技发布2014 年半年 ：上半年实现营业收入3.76 亿元，同比增长-2.63%，归属母公司净利润0.13 亿元，同比增长976.20%，合每股收益0.06 元，符合预期。因去年同期计提财务损失费用0.16亿元，故扣非后净利润同比增长-3.97%。

上半年综合毛利率同比提升2.4 个百分点至15.7%。维生素K3 价格同比下降24%，致毛利率下滑7.44 个百分点至38.08%。铬鞣剂主要原料红矾钠价格同比下滑10%左右，毛利率提升15.13 个百分点至16.88%，但受下游制革行业需求低迷影响收入下滑17.99%。维生素B1 受原材料价格上涨且长协低价制约，毛利率下滑14.84个百分点至-16.54%。维生素B3 原料价格大幅下跌且产品售价小幅上调，产品毛利率提升17.32 个百分点至11.83%。

发展趋势

公司6 月底公告拟在江西省彭泽县矶山工业园建设战略发展基地3000 亩（一期800 亩），完全达产后预计年产值将达100 亿元（一期20 亿元以上）。目前公司已注册江西兄弟医药公司，便于后续项目土地及相关事宜的办理。公司项目储备充分，未来会将一些优势品种落地生产，我们判断毛利率在30%左右，一期项目3 年后投产，完全达产后预计贡献净利3 亿元左右。

盈利预测调整

我们维持公司2014/2015 年EPS 预测分别为0.57 元/0.65 元。

估值与建议

目前股价对应14/15 年P/E 分别为23X/20X。目标价上调14%至17.1 元，对应14 年30 倍P/E。维持“推荐”评级。

风险

产品价格下降、项目进度低于预期。

中金公司方巍，高峥