17日机构强推买入 六股成摇钱树

索菲亚:整体业绩高歌猛进 大家居平台价值不断提高

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2017-03-16

业绩简评

2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润45.30亿元、8.21亿元和6.64亿元,同比分别增长41.75%、36.86%和44.66%。实现全面摊薄EPS1.48元/股,略超我们的预期。经营活动净现金流为11.93亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为
46.21%/42.81%/42.66%/38.59%,归母净利润同比增速分别为
46.57%/48.52%/48.07%/39.58%。公司2016年分配预案为每10股转增10股,派送现金股利7元(含税)。

经营分析

整体业绩继续保持高增长,经营效率趋稳。2016年,公司收入继续保持高速增长(+41.75%),毛利率由于橱柜业务尚未盈利而规模占比提高,同时公司大力推广特价款提高市占率而小幅降至36.56%(-1.24pct.)。期间费用率下降0.47pct.。其中,销售费用率下降1.08pct.,管理费用率与财务费用率均有所上升(0.32pct./0.29pct.),主要系管理人员增加和薪酬调整。公司归母净利润率为14.66%(+0.29pct.),公司盈利能力持续提升。

渠道继续下沉,市占天花板远未达到。1)2016年,公司继续加密一、二线城市 点,并且重点下沉四、五线城市销售渠道。截至2016年底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1000多位,全部店面超过1900家(含在装修店铺),司米橱柜拥有经销商接近400多家,独立专卖店600家(包括在设计中的店铺)。预计2017年,索菲亚衣柜与司米橱柜专卖店数量将分别达到2,200家和900家。2)为提高市场渗透率,公司及时推出“799”/“899”促销套餐,借此迅速打开中端市场,品牌渗透率和市场占有率显著提升。目前定制家具在我国渗透率约20%-30%,对比日韩等国70%-80%的渗透率水平,我国定制家具市场还有较大成长空间。3)2016年十一以来,国家和地方对房地产行业出台密集调控措施,不过公司作为定制家具行业龙头企业,凭借广泛渠道使得业绩受影响较为有限。2016年,公司客户数达48.7万,结合每年新房、二手房以及翻新房的装修需求测算,公司的市占率还不到2%,未来仍还有相当大的提升空间。

公司产能布局完善,橱柜业务今年或有望盈亏平衡,柔性化+募投项目助力智能化升级。1)目前,公司衣柜业务在华南、华北、华东、西南和华中的五大工厂均已正常生产,覆盖全国销售 络的生产支撑体系已经形成。增城橱柜基地于2015年底投产,目前生产日均产能173单/天,2017年生产日均产能目标计划提高到240单/天。2)公司2016年橱柜业务主营收入4.18亿元,增城橱柜基地满产后可以支撑15亿元销售体量。2017年,随着专卖店快速扩张,橱柜业务或有望实现盈亏平衡。3)2012年开始,公司逐步在全国生产基地投入柔性化生产线。柔性化生产保障了公司定制化的工业大规模生产,在解决了非标准件识别难题的同时大幅提升生产效率。2016年,公司已实现99.95%的数字加工比例,订单转化率得以大幅提升。同时,配合柔性生产线,公司于2016年12月已实现24万/月的订单生产,产能利用率达100%,平均交货期缩短至10天左右,定制化生产制造竞争优势再次大幅增强。

公司新品接连推出,一站式“大家居”战略成效显著。2016年,公司新产品系列持续推出,上半年推出两大色彩产品系列(芒通黄、阿尔萨斯蓝)及实木系列产品系列(安纳西系列等),覆盖原有七大产品空间系列定制。下半年公司又推出了第八大产品空间定制,阳台柜空间系列。公司新品的推出不仅丰富了产品线,同时也使产品涵盖了家居生活的全部空间,提升了公司产品端市场竞争力。公司于2015年升级至“大家居”战略,产品系列延伸至全屋定制。2016年,公司在原有渠道陆续推出了床、餐桌、书桌等实木类OEM产品,并与其他知名品牌合作,协同销售床垫、枕头、沙发、床上用品、茶几、沙发等产品,衣柜业务流量对其他产品形成导流,提高用户粘性。此外,公司还借助VR技术,通过家居场景模拟以及搭配销售,提高客户消费体验度,形成一站式“大家居”销售模式。公司2016年客单价格的提升,有效验证了“大家居”模式对平台价值的提升作用。年 披露同日,公司公告将与华鹤集团成立合资公司,合作开展门窗业务。本次合作是公司践行“大家居”战略,拓展产品品类的重要举措。

响应“全装修”政策,携手地产商开拓B端业务。2017年1月17日,公司披露将与河南恒大家居产业园有限公司合资成立河南恒大索菲亚家居有限责任公司,建设年产34万套定制衣柜及配套家居产品的生产基地,产品将主要供应恒大集团旗下的楼盘和区域内经销商(同等条件下,恒大具有优先采购权)。2016年2月,国家确定了“十年内装配式建筑在新建建筑中占比30%”的目标。随后,各省市落地政策中都明确了严格的全装修房占比目标。例如,浙江规定“从2016年10月1日起,全省所有县市的中心城区新拍土地兴建的商品房全装修”,上海规定“从2017年1月1日起,外环内新拍地块的商品房全装修”。通过此次合作,公司得以快速切入优势房地产开发商全装修楼盘的定制家具配套业务。

风险因素

募集资金运用风险;房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。

盈利预测与投资建议

公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,品类扩张放大平台价值,与开发商合作拓展全装修业务,我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。我们上调公司2017-2018年EPS预测至2.06/2.91元/股(原为1.99/2.64元/股),预测2019年EPS为4.05元/股,三年CAGR41.2%,对应PE分为31/22/16倍,维持公司“买入”评级。

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华东医药:医药工业与商业齐头并进 业绩持续高增长趋势已成

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2017-03-16

投资要点:

医药工业持续高增长,全年销售突破50亿,医保目录调整有望促核心品种放量。江东年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉项目(一期)已于2016年7月正式投产,有效解决核心品种百令胶囊产能瓶颈。随着公司以拓展县级医院终端市场为目的的营销架构改革,将27个大区拆分为96个大区(省区),公司16年百令胶囊和卡博平销售收入分别达20亿和15亿的既定目标;百令胶囊从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂,有望继续增长。公司拟投资22.5亿元建设江东生产基地二期项目,用于未来生产阿卡波糖、多肽类胰岛素、超级抗生素、中药制剂以及出口制剂产品。受益于进口替代和竞争较小、医保目录由乙类调整为甲类,阿卡波糖预计未来三年将继续保持30%的高速增长。新进医保目录品种达托霉素、吲哚布芬有望快速上量,潜力超5亿;奥利司他、地西他滨市场快速开拓,有望成为新的过亿品种。

产品梯队逐渐完善,海外布局有序推进。2016年公司共取得甲磺酸伊马替尼片、利奈唑安片等13个临床批件,获得了百令颗粒剂、吲哚布芬片、地西他滨原料及制剂4个生产批件,另外还储备了一批有竞争力的创新和首仿产品。国际市场方面完成了泮立苏粉针国内首家向美国FDA递交ANDA申请并受理,启动了他克莫司胶囊在海外的临床研究,目前临床试验进展顺利。在研产品品种丰富,海外布局有序进行,公司前景值得看好。

受益于两票制+营改增+三流合一,医药商业板块增速有望提升。去年商业板块营业收入达197.37亿,同比增长16.16%。公司立足于业务规模和经营 络覆盖全浙江省的传统优势,对接浙江省药械采购中心“三流合一”新平台,依托“药事增值服务”增强医院客户粘性,预计市场占有率将达到25%以上。子公司华东宁波公司精耕医美和大健康领域,代理的进口美容产品伊婉连续三年保持100%以上增长,16年销售收入突破4亿元,宁波子公司全年利润约1.49亿元。公司整合各分、子公司物流资源,创建全省一体化管理运作模式;改革传统医药商业观念和商业模式,持续推进大健康板块发展。

财务指标基本稳健,利润分配预案彰显大股东信心。 告期内销售费用同比增长19.11%,主要系公司加强市场营销和基层推广,管理费用同比增长5.16%,全年财务费用较去年降低1.12亿元,增发完成之后公司财务费用显著降低,总体来看公司各项财务指标稳健。此外,分红预案出台,公司拟向全体股东每10股派发现金股利13.5元(含税),股息率约为1.65%,同时以资本公积金向全体股东每10股转增股本10股,利润分配力度超预期,结合近期大股东增持公司股票等一系列行动,彰显了大股东以及公司管理层对未来长期业绩发展的信心。

盈利预测和投资评级:我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司核心品种带来放量机会,丰富的品种储备为公司未来发展提供了发展动能,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,两票制带来的医药商业整合对其市占率提高的正面作用显著。因此我们给予“买入”评级,预计2017-2019年公司营业收入为299.31亿元、348.48亿元和406.00亿元,归属母公司净利润为17.09亿元、21.48亿元和26.35亿元,对应摊薄EPS分别为3.65元、4.66元和5.93元对应估值分别为23.72、18.88、15.38倍。

风险提示:1)研发进度低于预期,2)各省药品招标降价幅度超预期。3)两票制落地低于预期。4)公司业绩低于预期。

盛达矿业:外延收购持续加码 优质资源夯实基础

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤,赵鑫 日期：2017-03-16

事件:3月13日,关于控股子公司(内蒙古银都矿业)签署股权转让受让意向性协议的提示性公告:银都矿业与内蒙古赤峰地质矿产开发有限责任公司签订了意向协议,银都矿业计划以基于法定程序确定的挂牌价受让赤峰地勘持有的东晟矿业70%股权。

核心观点:拟购优质银矿,夯实资源基础。公司此举增厚主业资源储量,同时也为深入推进优质矿业资产并购业务夯实了基础,符合公司外延并购的战略规划。本次交易标的东晟矿业为国有控股有限责任公司,目前合法拥有一项采矿权和三项探矿权。其中,采矿权矿区巴彦乌拉银多金属矿保有资源量:银155.98吨,铅3831吨,锌1647.4吨;银平均品位203.3克/吨;探矿权该矿深部矿区+1250m标高以下保有资源量:银296.93吨,铅7647.44吨,锌25816.38吨;银平均品位205.5克/吨。

持续加码外延收购,业绩潜力不断提升。公司拥有的银都矿业是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一。公司通过外延收购光大矿业及赤峰金都增厚产能,到2017年赤峰金都建设完工将新增39万吨/年采选能力,公司总采选能力将达到190万吨/年左右。本次收购完成后能直接为银都矿业产生效益,巴彦乌拉矿区银多金属矿建成后作为银都矿业的一个采厂,协同效应明显。

行业供需格局持续向好,锌银价格上涨带动业绩回升。当前国内外锌精矿供应缺口持续扩大,锌消费即将迎来旺季,预期锌价将维持高位运行。随着全球经济不断复苏,银下游消费好转,需求将逐步放量。锌银价格上行将带动公司业绩不断回升。

给予买入评级。随着金属价格预期保持高位运行和新增产能逐步释放,预计17-19年EPS分别为0.71、0.92和1.09元,对应PE分别为25、19和16倍,维持买入评级。

风险提示:金属价格大幅波动,受让进度不及预期。

津膜科技:收入稳步增长 费用项拖累业绩有所下滑

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2017-03-16

事件描述

公司今日发布2016年年 及2017年一季 业绩预告,2016年全年实现营收7.49亿元,同比增长23.91%,实现净利润0.47亿元,同比下滑10.39%;2017年一季度预计实现净利润111.21~144.57万元,同比增长0~30%。

事件评论

公司积极寻求多领域拓展与商业模式创新。公司过去以膜产品为核心驱动,在ppp模式推动下投资运营一体化成趋势,公司紧随大趋势,开始推进以“产品+工程”双轮驱动。分领域来看,公司开始向市政、工业、印染、石化、煤化工、海水淡化等细分市场全面拓展,承揽大型水资源化项目;商业模式方面,公司在原有销售模式下逐步向PPP、BOT、BOO、EPC等新型模式发展,先后承接西安渭北工业园区污水处理厂EPC项目、宁乡经济技术开发区污水处理厂及其配套管 工程PPP项目、上海金山工业区第二污水处理厂EPC等项目;此外公司积极投入研发以保持技术创新,2016年开发出面向苦咸水脱盐的产品,建成一条年产能为40万平米中空纤维反渗透膜生产线,未来值得期待。

盈利预测及投资建议:考虑定增摊薄(2017年并表及摊薄),我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.51、0.69、0.85元,对应的PE分别为34x、25x、20x,维持“买入”评级!

风险提示:

1.膜工程项目回款不及预期风险

瀚蓝环境:固废驱动业绩持续增长 瀚蓝模式示范效应显现

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2017-03-16

2016年度,公司实现营收36.90亿元,同比增长9.93%;归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%;扣非净利润4.93亿元,同比增长31.83%,基本每股收益0.66元,同比增加24.53%。公司拟每10股分红2元,共计派发现金红利1.53亿元。

业绩增长符合预期,主因固废业务增长(+32.57%)和财务费用减少(-16.12%)。固废板块实现营收13.28亿元,同比增长32.57%,主因2015年下半年起3个垃圾焚烧项目相继投产(创冠廊坊、惠安二期、一厂改扩建项目)。垃圾焚烧量405.96万吨,同比增长20.33%,发电量10.91亿千瓦时,同比增长32.99%。另因樵南水务并表以及水价上调,供水收入同比增长23.03%,毛利率增长2.24%。三费总额相对上一年度基本持平,其中财务费用大幅下降至2.07亿元,主因利息支出和汇兑损失的减少。整体上16年公司录得归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%,但2015年收购的创冠中国未达到业绩承诺值,差额约0.32亿元。

固废驱动业绩持续增长,危废是未来新增长点。固废处理业务在公司营业收入中占比从15年的29.84%提升至35.98%,固废毛利率因增值税政策而减少3个百分点,但仍达38.86%。目前垃圾焚烧发电规模、污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达18350吨/日、1350吨/日、1150吨/日。首度进入危废市场,项目落地成新增长点。公司先后通过外延合作的方式,优先抢占佛山危废处理市场。在佛山落地5万吨无害化项目,预计18年底投产;并承接威辰环境22万吨危废处理资质。未来随着异地扩张的持续,固废、危废项目逐步投产,业绩增长无忧。

控股热电项目运营,“瀚蓝模式”首次实现异地复制,未来业绩或超预期。公司参与投资(占34%股权)的顺控环投热电项目将投资建设包括日处理规模为3000吨的生活垃圾焚烧发电项目、700吨的污泥处理项目以及300吨的餐厨垃圾处理项目在内的固废处理环保产业园,同时,公司将组建运营公司(占比70%),负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营。该热电项目为公司第一个异地复制的固废处理产业园,项目总投资预估18亿元(不含餐厨垃圾处理)。预计2017年建设完工投产试运行后,将为公司带来5%-10%的新增业绩,公司固废处理服务区域和处理规模将进一步扩大,对于公司固废处理业务拓展和影响力的提升具有战略性意义。

盈利调整

根据16年实际公告数据,我们调整盈利预测。预计公司2017-19年实现归属母公司所有的净利润6.05、7.02、8.64亿元,对应EPS分别为0.79、0.92、1.13元。参考同行业估值和公司在固废领域的迅速拓展,给予公司2017年24倍PE,对应目标价19元。

投资建议

我们认为瀚蓝环境估值低,战略增资参股进一步巩固佛山地域优势,且自身固废处理业务利润高,再加上水价升高、燃气采购价格下降以及危废项目投产可期,维持“买入”评级。

风险提示

收购湖北威辰,参股顺控环投后,相应项目建设及投产时间不达预期,产能释放存在变数。燃气价格受国际石油价格波动的影响,不确定性很多。

三七互娱:手游业务全面提升打造综合性泛娱乐平台

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周建华 日期：2017-03-16

公司2016年实现归母净利润10.7亿,同比增长111.49%,略超我们的预期和公司业绩预告。公司公布2016年年 ,2016年实现营业收入52.5亿元,同比增长12.69%,实现归母净利润10.7亿元,同比增长111.49%,EPS为0.51元,略高于我们10.63亿的盈利预测和10.66亿的公司业绩预告,公司业绩高增主要由于并表范围增加和手游业务发力带动。其中2016Q4实现收入15.8亿元,同比增长11.4%,实现归母净利润3.18亿元,同比增长109.1%。

2017一季 预增79.9%-103.6%。同时公司公告2017年一季 预业绩预告,预计实现净利润3.8-4.3亿,同比增长79.89%-103.56%,主要是手游业务带动和转让喆元文化20%股权带来的约8000万投资收益。

《永恒纪元》验证公司手游业务自研自发能力,后续产品储备丰富成功概率大。16年公司手游业务全面发力,全年公司手游发行业务发行游戏超700款,最高MAU超800万,最高月流水超3.7亿,截止年 国内发行业务业务最高流水4.1亿,同时公司在手游自研自发全面发力,自主研发的《永恒纪元》国内最高月流水2.8亿元,海外最高月流水近7000万,表现抢眼。我们认为《永恒纪元》的持续高流水表现验证了公司手游的研发能力和“买量”模式在手游发行运营端的成功,特别是“买量”运营的成功运用为公司后续手游的成功提供了有效的运营支持,目前公司签订了11款手游的独代并有7款自研手游预计今年上线,随着后续《传奇霸业》、《武易》等手游的陆续上线,我们预计公司手游流水还将显著提升。

手游海外发行空间巨大,有望为公司手游业务增长提供新引擎。16年公司加码海外手游发行,《创世破晓》、《六龙御天》等大作的发行成功有效开拓了发行地市场, 告期内公司海外手游最高月流水超9000万。16年国产游戏海外实际销售72亿美金同比增长36%,其中手游增长超50%,我们预计17年海外手游销售增长将继续保持高增长,17年公司在海外将有《问剑》、《权力与荣耀》等多款优质产品储备,配合公司海外成熟发行渠道,手游海外发行业务有望为公司手游业务整体增长提供新动力。

页游业务有望在丰富产品储备下实现反转。16年公司页游业务受产品数减少和用户习惯影响出现下滑,目前公司签订独代品10款并有自研产品6款,17年将有《金装传奇》、《航海王》等优质页游上线,公司页游业务在产品储备增加下有望反转。

维持“买入”评级,维持17-18盈利预测,看好公司手游运营能力的全面提升,泛娱乐平台初起航!公司17年将继续加码手游业务,我们预计依靠强大发行优势公司有望成为非腾讯 易手游公司中的龙头,成长空间巨大。同时公司积极加码泛娱乐相关业务,影视、音乐、VR等全方位布局,泛娱乐战略全面加速。不考虑外延并购,我们预计17-19年公司实现归母净利润16.08/18.89/22.69亿元,对应EPS为0.77/0.91/1.09元,对应PE28/24/20X,考虑并购不考虑配套融资情况下,公司17-18年备考归母净利润将为17.87/21.20/24.99亿元,对应全面摊薄EPS为0.84/0.99/1.17元,对应PE25/22/18X,维持“买入”评级。