紫金矿业约77亿元收购盾安集团资产包简评

1、紫金矿业4.29日公告，拟出资约76.82亿元，收购盾安集团旗下4项资产包，包括：1）拉果错盐湖锂矿项目70%股权，作价48.97亿元；2）如山系部分企业股权或财产份额，作价7.1亿元；3）A 股上市公司安徽江南化工9.82%股份，作价14.23亿元；4）A 股上市公司盾安环境9.71%股份，作价6.52亿元。

2、收购资产包中，拉果错盐湖项目70%股权为本次收购的核心资产【收购储量对价约0.33亿元/万吨，与力拓、美洲锂业等近期收购相当】，其他股权资产或财产份额，为可自由流通的一二级市场投资。盾安集团经营不善，资产包质押给浙商银行牵头的银团，故公司得此收购机会。

3、对拉果措盐湖的布局，是紫金完成阿根廷3Q锂盐湖收购后，首次在国内收购锂盐湖资源。拉果措盐湖碳酸锂备案资源量约214万吨，是国内最大待开发锂盐湖床之一，资源量国内排名前5，全球排名前20；若收购完成，紫金按权益拥有的碳酸锂资源量将达913万吨。

4、拉果错盐湖开发风险与难度相对较低：

1）【禀赋优异】拉果错盐湖为硫酸钠亚型卤水湖，资源量大，湖表开采难度低，平均锂离子浓度270毫克/升，镁锂比3.32，低于国内青海盐湖，更易提取分离。

2）【工艺产能】原一期1万吨/年“摊晒法”工艺，计划改成“吸附+膜法”，变成一期2万吨/年，二期建成达5万吨产能；具体施工方案和工期，有待后续入驻确认，预计2-3年内可投产。

3）【水量充沛】全年日照时间长，每年 7、8 月份为雨季，10月-5月为冰冻期，项目南侧有索美藏布和雄布卡两大淡水河，其中雄布卡冬季全段不结冰，两条河流可提供充沛淡水。

4）【基础设施】项目位于西藏阿里地区改则县南约 60 公里的麻米乡境内，地处高原，距离中心城市远；不过，北部地形开阔平缓，有利于矿山工业场地布设及盐田建设；当前当地电力条件不能满足矿山开发用电需求，可建设光伏发电及储能系统，解决电力不足问题。

5）【政策支持】国家发改委、工信部等多次提出加快国内锂资源开发力度；西藏政府持股30%，具有一致利益；项目不在一些宗教、环境保护区域之列；收购资产包时，已与政府有过沟通。

5、公告所指2025年5万吨碳酸锂解读：1）2021年年 中提到了2025年形成5万吨碳酸锂规模，当时主要基于3Q项目，只是压力较大，现收购拉果错，完成5万吨碳酸锂产能的目标更为确定；2）3Q项目一期2万吨产能（产量或更高）于2023年底投产，拉果错一期2万吨产能，不排除2025年实际产能超过5万吨。

6、更深远意义：1）培厚新能源矿种储备，夯实新能源赛道增长基础；2）落子铜锂资源富集地区，打开西藏资源开发新局面。

7、预计公司2022/2023年归母利润约278/315亿元，对应PE估值仅10.5/9.3倍，低估值较为充分释放市场担忧风险，后续跟随铜金共振，有望迎来盈利与估值双升行情。