钢铁行业：废钢平衡表再探 19年将维持紧平衡

一、废钢分类与贸易流向

二、废钢的供应——18、19年呈现阶段性缺口

短周期来看，据统计，2019年以来，钢厂废钢到货情况基本与2018年同期持平。考虑今年上半年废钢需求量同比仍有15%的增量，2019年废钢供需较2018年更紧。由于废钢单位价值低，占地面积大，除2016-2017中频炉关停导致废钢暴跌(1700-2000元/吨)时，供应端出现过主动囤货外，其他时间点废钢更多为即产即销的模式。废钢中间库存环节缓冲带较少，经验值上，基地常备废钢库存多为10-20天，钢厂废钢库存在11-18天左右。废钢加工和回收多为室外作业，年内废钢供应呈现明显季节性。夏季、冬季、雨季或节假日基地加工能力降低。因此，1-2月，7-8月，以及十一长假等废钢供应均为呈现季节性回落。

三、废钢需求：较供给侧之前翻倍

1、电炉：2019年，电炉用废钢占废钢需求总比例比48%。2016年年末中频炉集中关停之后，迎来了电炉产能投放爆发期。2016年年末，合规电炉产能仅有6000万吨(工信部口径)，2017-2019年期间持续增加至1.4亿吨。产量方面，电炉调节灵活，电炉利润至开工传导时滞仅1-2周。

区域方面，电炉产能分布集中在华东、华南和华中和西南地区，主要集中在废钢资源和电力资源丰富的省份。近2年来，随着高炉转炉大量争夺废钢量，地区间废钢资源优势逐步强于电力资源优势。

电炉原料影响权重也有所变动。2018年开始，随着废钢资源逐步紧张，废钢占电炉成本比重持续提升，由2017年年底大约70%提升至2019年9月约80%;随着复产和新增电炉速度放缓和石墨电极产能释放，石墨电极成本占比2017年年中最高13%下降至2019年9月约2.6%;废钢和石墨电极成本大幅波动，相对固定的电费成本占比被压缩，2016年年初电费成本占比约17%，2019年9月电费成本占比仅8.6%。

2、高炉：高炉转炉废钢需求量同样占废钢总需求50%左右，且由于高炉钢厂用量大、且集中，钢厂对废钢定价更有话语权。高炉对废钢资源集中于重废，其中高炉内实际可添加5%左右，转炉环节实际添加33%，综合添加比例高达38%。2017-2018年期间，巨额利润下，高炉钢厂普遍开始探索高炉添加废钢工艺，不过，由于实际操作影响炉体顺行，高炉加废钢比例逐步减少，实际添加环节仍集中转炉。调研显示，2017年以来，随着钢厂利润快速扩张，转炉废钢系数从中频炉之前的10%提高到目前20%-30%。叠加调研和数据回测，钢厂废钢系数决定因素主要取决于钢价和钢厂出货压力，钢厂利润由于仍在400-500元/吨以上，并不是决定当前废钢用量的决定指标。即，经历供给侧改革之后，钢厂现金流能力和生产调节水平大幅提升，通过灵活调节废钢系数，粗钢产量可快速实现10%左右的产量调节。

四、关注产业链相关标的

废钢-螺纹价差来看，废钢供需偏紧发生于2018年年中，并在2019年愈发加强。在终端需求不发生剧烈下滑的条件下，废钢资源市场仍将持续强支撑。建议关注产业链相关标的，包括：葛洲坝、中再环资、格林美、华宏科技、天奇股份、方大炭素等。

风险提示。终端需求风险，环保政策变化。

链接：个股分析

格林美(002340)

再生资源业务重返增长轨道

公司再生资源业务2019年上半年已重返增长轨道，通过产业链结构的深度优化，盈利能力触底回升;新《 废汽车回收管理办法》出台，公司有望直接受益。公司超细钴粉和超细镍粉具备全球竞争力，产品转型升级，产销情况良好。公司建成废旧电池与动力电池大循环产业链，电子废弃物循环利用产业链， 废汽车综合利用产业链，钴镍钨资源回收与硬质合金产业链，废渣、废泥、废水循环利用产业链等五大产业链，聚焦以三元前驱体为代表的电池材料业务。公司三元前驱体产能2018年底达8万吨，长期规划20万吨，产能扩张奠定规模优势;2018年出货量达到4万吨，占全球市场20%以上。公司率先攻克了高镍NCM811以及 NCA 前驱体与单晶前驱体的制备技术，产品坚持“质量为王”，获得主流客户认可。(中银国际)

华宏科技(002645)

拓展稀土综合利用

2019年7月，公司公布重组预案，拟以7.8—8.4亿元收购鑫泰科技100%股权，鑫泰科技主营稀土废料综合利用，即利用钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，同时通过子公司中杭新材开展稀土永磁材料生产业务，鑫泰科技及其子公司合计拥有9800吨钕铁硼废料、1,000吨荧光粉废料综合利用生产资质。收购鑫泰科技一方面能够增厚上市公司业绩，新增业绩看点，另一方面2018年收购的汽车拆解运营标的北京中物博得拆解磁性废料可以作为鑫泰科技的原材料，上下游协同效应明显，同时公司业务由废弃资源综合利用拓展到稀土废料综合利用领域，产业链不断完善。公司是国内汽车拆解设备龙头，拥有涵盖破碎、剪切、打包、拆解等设备在内的全套 废汽车拆解设备的生产能力。另一方面，公司于2018年8月收购北京中物博100%股权切入 废汽车回收运营领域。(国海证券)