凯美特气—工业尾气回收造就二氧化碳行业龙头，稀有气体产能投放打造中国“气体超市”

申银万国发布投资研究 告，评级: 增持。

公司是国内二氧化碳行业龙头。公司现有食品级液体二氧化碳产能31 万吨，是国内以化工尾气为原料、年产能最大的食品级液体二氧化碳生产企业。据行业专家判断，目前我国二氧化碳需求量约为260-300 万吨，食品和工业用途的用量大约各占一半，市场规模约为18-21 亿元。

技术、布局、市场优势构建核心竞争力。技术优势：公司自行研发的二氧化碳动态减压分离提纯工艺技术可生产纯度为99.999%的特纯二氧化碳产品，产品质量超过国家标准并在国际上处于先进水平；布局优势：理想的二氧化碳生产基地是“原料地+终端市场”的结合，公司通过湖南岳阳、安徽安庆和广东惠州三个基地覆盖中南地区、长三角、珠三角地区，预计未来将实现对京津唐地区的覆盖；市场优势：在可供范围内，公司占可口可乐和百事可乐的供应份额在70%左右，被认定为策略供应商，同时还拥有杭州娃哈哈集团、青岛啤酒、百威啤酒等一批知名客户。

多元拓展，快速复制，打造中国“气体超市”。公司长远战略是从单一二氧化碳产品向多气种生产发展，包括氢气、氩气、可燃气以及其他稀有气种。稀有气种提纯困难，技术含量极高，利润丰厚，目前尚无国内企业在这些气种的提纯上有成熟技术。“协同效应+上游渊源”使公司“二氧化碳+氢气、一氧化碳、可燃气等其他新产品”的业务模式具有很强的可复制性。多气种模式生产同样采用化工尾气，不需要额外成本，具有协同效应和规模优势，因此我们预计公司未来整体毛利率至少能够保持稳定。

二氧化碳平稳增长，其他气种是未来增长的核心驱动力。长岭凯美特10 万吨二氧化碳产能投放后，我们预计公司二氧化碳业务收入2012 年增长30%。2万吨液体氩气项目利用岳阳中石化壳牌公司的混合废气为原料动态提纯回收氩气，预计今年12 月投产；长岭凯美特项目除二氧化碳外将达到5526NM3/h氢气、4018NM3/h 甲烷及13018NM3/h 一氧化碳的规模，预计今年11 月投产；安庆尾气、火炬气回收项目年生产规模为47,000 吨精馏可燃气以及4456 万立方米氢气，预计2012 年12 月投产。

首次给予“增持”评级。我们预计2011-2013 年公司实现每股收益0.62 元、0.95 元和1.72 元，三年CAGR 70%，对应2011 年49 倍、2012 年32 倍PE。公司立足于二氧化碳这一利基市场，横向拓展产品线，进行多气种发展，是国内少有的技术领先的多气种供应商。我们看好公司的长期成长性，建议“增持”。