撰稿|浑水调研 懒扎衣
“既要金山银山，又要绿水青山”。
凭借这句话，最近两年，和环保有关的概念股，纷纷得道升天。
不过，历史的进程确实应该站到了环保上。
随着工业化的发展，中国的空气、河流、地下水等质量，已经大不如30年之前。甚至逼得很多人要在家里装空气净化器、净水器，毕竟生命健康才是第一位的。
2018年3月，生态环境部发布了《电池工业污染物排放标准(二次征求意见稿)》，新政策大幅提高了光伏电池生产领域的废气、粉尘排放标准。
规则催生行业。很多生产环保设备、污染防控的企业，在近年得到了快速发展。
如今冲刺IPO的苏州仕净环保科技股份有限公司（以下简称仕净环保），就是其中一个。
据招股书介绍，仕净环保的主要业务，是制程污染防控设备、末端污染治理设备的研发、生产和销售。针对不同用户，制定各类复杂污染物提供定制化、精细化的工业污染治理整体解决方案。
比如，某钢铁厂废气排放不达标，仕净环保就会对其废气排放设计一整套污染处理系统，收集氮氧化物、硫化物、有机废气、粉尘等污染物，从而帮助企业实现排污达标。
那么，仕净环保的经营状况，究竟如何呢？此次冲击IPO，又有哪些隐患？
2020年业绩断崖式下滑，毛利率持续下降
风口期，就是赚钱期。
新环保法刚推出的两年，仕净环保的经营态势，可谓兴兴向荣。
招股书显示，仕净环保在2017-2019年实现营业收入分别约为3.93亿元、6.85亿元、7.35亿元。
对应的净利润分别约为3738.25万元、5528.62万元、6478.34万元。
从数据上看，2017-2019年，仕净环保的营收、净利都是稳步增长的态势。
但是数据还是怕细看，一方面，仕净环保的营收、净利的增长速度放缓。
2020上半年，仕净环保的营业收入仅有1.79亿元，仅为2019的24%，较2019年出现断崖式下滑。
现金流持续净流出，应收款风险累积
另一方面，仕净环保毛利率下降趋势，也非常明显。
告期内，仕净环保的综合毛利率分别为34.27%，27.95%，26.28%及27.35%。
公司解释是，这是因为要要根据客户的需求进行定制化设计和生产，从而导致毛利率波动。
还有就是受下游应用领域景气度和发展状况的影响，导致毛利率变动。
可是与同行相比，仕净环保的综合毛利率还是要低于同行业的龙净环保、永清环保、雪浪环境等上市公司的平均水平。
另外，仕净环保净现比也明显低于市场合理水平。
从现金流上看，近几年，公司大多是负值。
招股书显示2017年、2018年、2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6740.40 万元、 6140.30 万元、-16263.85 万元。
而2020年前9个月，公司经营活动产生的现金流量净额为-14098.89 万元。
造成现金流紧张的原因，主要是因为应收账款的问题。
招股书显示， 2016 年末、2017 年末、2018 年末和 2019 年 9 月末，公司应收账款账面价值分别为 26,972.09 万元、45,203.86 万元、48,248.15 万元和 57,937.73 万元。
且不论是何原因导致应收账款如此之多，倘若下游行业客户的经营状况和资信状况发生恶化，那么，等待仕净环保的，可能是巨额的坏账风险！
因为在2020年的三季度，公司已经出现了亏损。
在盈利能力走低，坏账增多的情况下。
浑水调研认为，仕净环保的资金链条非常脆弱，一旦行业面临重大负面政策或者类似新冠的不可抗力，仕净环保将会面临生死存亡的问题！
大股东股权不断稀释，控制权不稳定
钱收不回来，但公司还是要经营。
为满足资金需求，贵公司不断新增的股东，实际控制人为董仕宏、朱叶等人的股权被不断稀释。
从2017年开始，仕净环保多次进行定增，2017年末和2018年末仕净环保股本增加为7484万元和8429万元，资本公积分别为2.28亿元和3.15亿元。
2018年11月，仕净环保被新三板摘牌后，居然又进行了两次增资。
数据显示，仕净环保的股东已经从设立时的3人已经扩增到现在94人！
也因此，实控人董仕宏、朱叶及叶小红的股权也不断被稀释。
招股书显示，上述三人已通过签署《一致行动协议》进一步巩固了其对公司的共同控制，合计控制公司发行前总股本的28.7719%。
预计本次发行后，上述三位实际控制人所持股份的比例将下降到21.6%。
倘若仕净环保成功入市，很有可能会发生控制权的变更风险，首发原始股东减持风险，从而对投资者产生不利影响。
另外，实际控制人叶小红还存在代持违规情形。
2019年1月14日，叶小红与邹强签署了《委托持股关系解除协议书》，约定叶小红以9.2元/股的价格购回上述4万股股票。
对于上述股份代持情况，仕净环保在股转系统挂牌期间并未履行相关信息披露义务!
对此，上市委特意提出了问询：
请发行人代表结合前十大股东持股及董事会席位情况，说明上述认定的合理性、发行人控制权的稳定性以及对公司治理的影响。
第一大客户饱受质疑，是否存在虚假交易？
还有一个极为反常的现象是，仕净环保的营收虽然不断增长。
但为此作出数据贡献的大客户却是一个成立才3年多的中间商。
经浑水调研分析，仕净环保的第一大客户“南昌市茂吉贸易有限公司”的销售收入在2017到2019年分别为1.33亿元、2.13亿元、2.44亿和元，占营收比重分别为33.94%、31.1%和33.22%。
这个数据，不仅远超第二大客户，甚至超过前五大客户中剩余4大客户的总和。
天眼查显示，茂吉贸易成立于2017年5月，定位贸易公司，从成立当年开始就是仕净环保的第一大客户，主营业务贸易，属于采购管理方。
这家公司在成立头半年就为仕净环保带来1.33亿元、占比超过3成的营业收入，十分反常。
“茂吉贸易”仅是中间商，无法得知真实性如何，且注册资本仅有1000万元，自身偿债能力并不足以保证回款。
2020年上半年，茂吉贸易有限公司突然消失在仕净环保的大客户名单里。
同期，仕净环保营收下滑，出现亏损。
中间发生了什么？浑水调研已向仕净环保发出求证函，至今还未得到回复。
值得一提的是，担任仕净环保审计工作的机构是瑞华会计师事务所。
这家事务所目前已经深陷假账漩涡。
最近退市的康得新，还是巨额资金去向不明的辅仁药业都是这家事务所的客户。
如今，有头部券商投行业务相关负责人透露，某证监局召开辅导监管工作会议，要求IPO发行人和中介机构高度重视资金流水核查。
“务必取得实际控制人、董监高、财务和其他相关人士的所有银行卡，现场验收时如发现银行卡提供不齐全，证监会会中止验收程序，对于资金流水中大额的流水，需解释发生原因并取得底稿”。
这说明，IPO辅导迎来了实质性收紧，仕净环保经得起考验吗？
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