收购冰轮香港100%股权点评：收购大股东优质资产迈出国企改革第一步

投资要点：

结论：公司拟向控股股东冰轮集团发行股份购买其持有的冰轮香港100%股权及办公楼资产，并配套募集资金，迈出国企改革第一步，将完善公司制冷产业链布局，利于国际市场开拓。不考虑出售万华化学股权收益，下调2014-16 年EPS 至0.34（-0.18）、0.46（-0.17）、0.55（-0.17）元，收购后备考2014-16 年EPS 为0.45、0.56、0.69 元，考虑改革预期，目标价由12.5 上调至18 元，相当于2015 年32 倍PE，评级由谨慎增持上调至增持。冰轮香港主要资产为顿汉布什控股98.65%股权等，收购冰轮香港将完善公司制冷产业链布局，利于整体业务国际市场开拓：顿汉布什控股是中央空调五大欧美系品牌之一，冷水机处于世界领先地位，螺杆冷水机持续保持国内主导地位。将顿汉布什纳入后，公司将形成冷冻设备、中央空调业务有机融合、共同发展的业务格局，受益于国内冷链物流行业的高速发展及中央空调行业市场的快速增长，公司经营业绩有望进一步提升。同时，将大幅提高公司品牌知名度，借助顿汉布什有利于推动公司冷冻设备的国际市场开拓。

收购价格较低，相当于冰轮香港2014 年仅不足4 倍PE 和2 倍PB：冰轮香港100%股权的交易价格为21135.94 万元，较账面净资产10,530.20 万元仅2 倍PB，相当于2015 年6458.27 万元的业绩承诺不到4 倍PE，以顿汉布什控股98.65%的股权13.12 亿元的评估价值考量，相对于2013 年8,005.44 万元的静态PE 仅16 倍，收购价格较低，大幅增厚公司业绩。

风险提示：收购失败。