盈峰环境—2019业绩略低于预期，环卫服务高增长，剥离资产聚焦环卫主业

中金公司发布投资研究 告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。

盈峰环境(000967)

2019业绩略低于我们预期

公司公布2019年业绩：收入126.96亿元，同比-2.7%；归母净利润13.6亿元，同比+46.6%，对应每股盈利0.43元。模拟重组（2018年按照12个月并表中联环境）后，归母净利润同比本持平；略低于我们预期。公司公告1Q20业绩，营收同比-20%至22亿元，归母净利润-39%至1.4亿元，主要由于交易性金融资产亏损5870万元所致，扣非后归母净利润同比-1.6%至1.85亿元，符合预期。

环卫设备业务略有承压，环卫服务高速增长支撑公司业绩表现：出货量下滑导致环卫设备同比略减4.75%至70亿元，毛利率同比增加5ppt至32%；新增订单较多带动环卫服务同比增长62%至10亿元，毛利率略下滑5%至26%，我们预计主要由于新项目投运初期毛利率较低所致。

期间费用率基本稳定，营业/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/7.2%/1.9%/0.4%；现金流扭亏为正， 告期公司经营性现金流14.85亿元，主要由于加大订单风险管理、加大贷款回笼。

发展趋势

剥离资产，进一步聚焦智能环卫。 告期内，公司剥离宇星科技等非核心业务，进一步聚焦智慧环卫业务发展。2019年公司新增环卫合同总服务额同比增加11.6%至97亿元，年化服务额同比增加99.3%至8.55亿元；环卫设备市占率超过20%，排名行业第一。我们认为公司积极加大环卫服务资源投放，推进智能化、小型化设备研发，有助于推动环卫主业进一步发展，保障公司未来业绩，进一步改善公司盈利质量和现金流。

拟发行可转债推动智慧环卫布局，回购股票调动员工积极性。公司拟发行不超过15亿元可转债用于智慧环卫综合配置中心项目和补充流动性，若发行顺利有助于推动环卫业务布局。公司计划以不超过8元/股价格回购2-4亿元股票用于股权激励或者员工持股，有助于公司绑定员工利益，保障公司长期发展。

盈利预测与估值

由于剥离部分非核心业务，我们下调2020年净利润7%至16.6亿元，引入2021年净利润19.37亿元，当前股价对应2020/2021年11.7/10.0倍市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价8元不变，对应2020/2021年15.4/13.1倍市盈率，较当前股价有31%空间。

风险

设备销售不及预期，盈利能力下滑，减值风险。

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