新凤鸣—PTA一期正式投入运营，迈出产业链延伸关键一步

中信建投发布投资研究 告，评级: 买入。

新凤鸣(603225)

事件

2019年10月31日，公司发布三季 ，前三季度公司实现营业收入246亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润11.06亿元，同比减少24%。其中，2019年Q1、Q2、Q3公司分别实现营收76.6亿元、86.7亿元、82.4亿元，同比分别为+34%、-0.1%、-10%；分别实现归母净利2.7亿元、3.2亿元、5.2亿元，同比分别为+18%、-42%、-20%，三季度环比增长61%。

简评

公司抓住机会低成本扩张，长丝以量补价，部分抵住行业景气度的快速下滑。近几年公司长丝产能陆续投放，2014年至2018年，公司产能从170万吨增至370万吨，目前产能在国内市场占有率接近10%，稳居行业前三。随着今年中石科技26万吨技改项目投产，定增项目中跃化纤一期28万吨投产，明年中跃化纤二期28万吨顺利投产，和中益化纤60万吨项目投产，公司未来长丝产能接近540万吨，市场占有率将进一步提升。前三季度公司长丝产品产销量持平，销量为283万吨，同比增加33%，其中单季度销量分别为85亿、101亿、97万吨。公司单季度利润分别是2.7亿元、3.2亿元、5.2亿元。三季度受益于下游需求的阶段性回暖，公司盈利大幅度改善。在全球经济下滑，和今年长丝下游整体需求不景气的情况下，公司凭借低成本扩张，以量补价，部分抵住了行业景气度的快速下滑。

公司深耕差异化长丝产品，致力于技术智能化改进，盈利水平高。三季度公司POY、FDY、DTY产品价差分别为1393元/吨、2018元/吨、3239元/吨，同比去年前三季度价差分别为1665元/吨、2257元/吨、3600元/吨。在长丝景气度整体下滑的情况下，公司保持了较高的盈利能力，这源于公司从创办初始至今始终以技术发展为核心，在科研和技术改造的投入一直处于行业前列。前三季度公司实现营业收入246亿元，投入研发费用5.1亿元，研发费用占营收2.1%，公司成功开发吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、超柔纤维等差别化产品，设备后发优势与成本管理优势明显，能耗水平低；通过机器换人达到“黑灯车间”标准，2014年至2018年，公司产能从170万吨增至370万吨，员工人数仅增长42%，人工成本不断降低，生产效率行业领先。

220万吨PTA项目进入试生产阶段，填补公司上游产能空缺，为长丝生产提供稳定原材料。随着10月30日装置正式投入运行，独山能源一期年产220万吨PTA项目进入试生产阶段。年产220万吨PTA项目是公司优化各项资源配置，向上游延伸产业链，进一步降低主营业务成本，提升公司综合实力的一项重大举措，能解决目前公司受制于PTA环节的困境。项目总投资72亿元，其中一期投资40亿元，选用行业领先的英国BP公司最新PTA工艺技术和专利设备，同传统PTA技术相比可减少95%固废，65%温室气体及75%的废水排放，将PTA行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现了有机统一。随着PTA项目投产，2020年公司盈利有望大幅增加。未来，公司在PTA工厂附近配套长丝产能，产业链一体化再降低成本，增强盈利能力。

盈利预测与估值：预计公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为15.3亿元、21.8亿元和29.2亿元，EPS1.28元、1.83元和2.45元（不考虑增发），PE8.8X、6.2X和4.6X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，项目开工率不及预期。

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