国盛证券：给予片仔癀买入评级

2022-03-31国盛证券有限责任公司张金洋,杨春雨对片仔癀进行研究并发布了研究 告《22Q1业绩符合预期，预计片仔癀系列保持快速增长》，本 告对片仔癀给出买入评级，当前股价为319.91元。

片仔癀(600436)

事件: 公司发布 2022 年 1 季度业绩预告， 2022Q1，公司预计实现归母净利润 6.78~7.01 亿元，同比+20%~24%， 预计实现扣非归母净利润 6.78~7.00亿元，同比+21%~25%。

业绩符合预期。按中值计算，公司 22Q1 实现归母净利润 6.90 亿元，同比+22%，符合我们的预期。此前公司曾公告，2022 年 1-2 月公司实现营收16 亿元左右，同比+16%左右，实现归母净利润 6 亿元左右，同比+20%左右。按此口径判断，公司在 3 月实现归母净利润 0.9 亿元左右，利润端增速相对 1-2 月有提升。

预计片仔癀系列药品增长加速。公司公告，22Q1 业绩预盈，是强化市场策划及拓展销售渠道，增加核心产品片仔癀系列的销售。 从此前的 21 年业绩预告看，公司 21 年实现快速增长，主要是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升所致，21 年归母净利率 30.31%，明显高于 20 年的25.67%；我们判断，公司净利率提升的关键是 Q3 新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店，直销占比所致。相比 21Q1，22Q1公司增加了线上直销的渠道，利润率可能有所提升。从片仔癀天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店线上数据看，两个平台月销量在 3-7 万盒（锭剂+胶囊）左右，粗算 Q1 线上直销销量超过 20 万盒，占比约为 10%，相较 21Q3旺季的占比有所回落。

44.8 亿元投资新产业园， 加速大健康及化妆品发展。 公司董事会通过决议，以不超过 44.8 亿元自有资金，投资建设新产业园，两个项目分别为片仔癀大健康智造园和片仔癀健康美妆园。建设新产业园的背景是公司目前的老厂区厂房面积、工艺布局及设备产能已不能满足公司及市场发展需求，公司通过建设新园区，能进一步提升公司的自动化、智能化水平，提升产品质量管理效能，充分满足市场需求，确保企业长期稳定的发展。公司披露的大健康智造园投资约 28 亿元，税后内部收益率为 25.41%，动态投资回收期为9.74 年（含建设期）；健康美妆园投资约 16.80 亿元，税后内部收益率为29.34%，动态投资回收期为 9.13 年（含建设期）。

盈利预测： 预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 24.3 亿元、 30.0 亿元、36.6 亿元，对应增速分别为 45.4%，23.3%，22.2%；EPS 分别为 4.03 元、4.97 元、6.07 元，对应 PE 分别为 79x、64x、53x。维持“买入”评级。

风险提示：片仔癀收入增速下滑；原材料价格上涨导致产品毛利率下降；日化产品放量不及预期；疫情持续影响片仔癀海外销售。

证券之星数据中心根据近三年发布的研 数据计算，西部证券雒雅梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.76%，其预测2021年度归属净利润为盈利20.98亿，根据现价换算的预测PE为91.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为467.5。证券之星估值分析工具显示，片仔癀（600436）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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