近日，创业板明星企业三聚环保（300072，SZ）经历了一场“昨日重现”。
5月28日晚，自媒体“市值风云”质疑其500亿元市值的辉煌背后，存在着A股最错综复杂的关联交易，质疑三聚环保通过合作方间接帮助客户融得资金，大客户与供应商重合，从而形成实质上的高度关联，“形成了一个堪称完美的资金循环”体系，而三聚环保大股东北京海淀科技发展有限公司（以下简称海淀科技）有风险爆发前套现退出的可能。
关联交易模式两度受质疑
日前，三聚环保针对近期质疑发布复牌通知及澄清公告，反驳有关 道的内容，指责其为“不实 道”。
纵观两次媒体质疑，三聚环保合作方北京润沣资本管理有限公司（以下简称北京润沣）都被着重提及，因为虽然三聚环保本身与其大量客户没有直接的股权关系，但北京润沣却与这些客户有大量可查关联关系。
此外，海淀科技还与北京润沣协作成立了北京润丰财富投资中心（以下简称润丰财富），对这些客户的质押融资提供了相应服务。在澄清公告中，三聚环保表示公司的客户与北京润沣的客户都是正常的业务关系，且海淀科技不参与基金日常投资管理。
多次受到质疑与三聚环保模式不无关系。在复杂的利益关联之下，上市公司如果借关联方用体系内资金间接扶植客户，则有用自己的钱为自己的业绩“吹泡泡”的嫌疑，而大股东将能通过减持获利。
针对这一质疑，三聚环保试图用股东承诺，消除未来两年内套现的担忧。澄清公告称，公司控股股东已承诺“自2017年7月16日至2020年7月16日内不通过集中竞价或大宗交易方式减持其所持有的公司股票”、“不存在媒体提及未来可能获利套现的情形”。
客户实力弱只因行业不景气？
在两次媒体质疑中，客户的实力存疑也是一个被重复提及的关键点。
一个问题是，身为三聚环保的技改客户，孝义鹏飞实业有限公司（以下简称孝义鹏飞）多次上政府官 环保局查处企业名单。三聚环保表示，媒体提及事项，发生在环保项目陆续建设但尚未全部建成期间。目前孝义鹏飞环保状况已明显改善。
根据澄清公告，2014年，受房地产行业遇冷、宏观经济下行影响，国内钢铁价格持续探底，伴随煤焦产业持续的产能过剩，国内焦炭价格随之一路下行，经济结构大调整的同时，抗击污染也成为各行业工作重点， 焦炭总体供需格局则将出现供过于求的局面，这样的环境下，焦炭行业企业普遍不太景气。
对于客户涉及法律诉讼等问题，曹华锋表示一些法律诉讼由客户担任原告，一些失信被执行也是替其他主体担保而形成的，并不涉及其本身偿债能力。他介绍：“我们的下游其实面对的是单独设立的项目公司，跟他原来的诉讼、失信被执行什么的没有太大的关系。”
董秘称垫资规模会越来越小
“按照合同约定的回款率超过九成，一到两年期的应收账款有一定比例，主要是项目会因为一些不可预见的因素暂时延后半年左右，这些项目完工应收账款也会正常收回。”
在曹华锋眼里，客户的实力及融资被质疑，是出于对上市公司应收账款管理的误解：“公司下游客户都是行业或区域实力较强的民营企业，应收账款形成主要是公司业务推进过程中形成的，是阶段性的，公司应收账款回款率较好，随着项目的完工，应收账款也会收回，不存在质疑人眼里的风险问题。”
为了尽可能避免风险，一方面客户的部分资产被质押给了三聚环保以作担保。另一方面，曹华锋透露，随着三聚环保示范项目完工，产业化技术的不断成熟，未来可能出现的一个转型方向是技术许可、工艺包、核心设备和催化剂净化剂的销售，垫资的业务规模会越来越小。
而为了进一步稳固市场，三聚环保还拉来了海淀区国资委旗下机构助阵，公司昨日公告显示，三聚环保近日与海淀区国有资本经营管理中心（以下简称海淀区国资中心）签署了协议，海淀区国资中心拟受让三聚环保应收账款总额60亿元至80亿元。曹华峰承认，海淀区国资委此次出手，与再度遭到质疑有一定关系。
每日经济新闻
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