有色金属行业:商品价格反弹六股为主攻方向

有色金属行业:美元调整,商品价格反弹

类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2015-12-31

投资建议

美国数据仍较强,市场预期加息为渐进式,国内2016年任务明确:海外,美国3季度GDP增速终值为增长2%,略超预期。中央经济工作会议,明确2016年“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务。11月工业企业利润降幅收窄至降1.4%(但有色行业利润降幅扩大)。

基本金属供需料将改善。在供给侧,各行业减产不断推进。锌行业协调减少2016年精锌产量50万吨;12月1日,8家镍企也协议,12月减产镍金属1.5万吨,2016年减产20%,15日,11家镍铁企业对此进行了响应;铜企拟减产35万吨。铝企在陆续减产的基础上,将进一步减产电解铝50万吨、氧化铝700万吨,并将放慢新产能投放节奏,至少在1年内暂不投运新产能,不重启关停产能。同时,国企去产能压力上升,开始有企业主动调整减员、减产。在需求侧,政策效应显现,如房地产去库存政策将出台,房地产销售状况也持续好转;基建投资加速而制造业投资回暖;汽车等工业产品的产销也有所增长。我们预计,供需求改善概率很高,大宗商品价格与企业利润的有回升潜力。钢铁行业产能的大举退出与国家对人员分流的保障政策,强化了我们的信心。

投资策略:我们看好,有色金属大宗品种与黄金在当前至明年1季度的行情。理由是:一,美元指数在加息预期下对金属价格的压制,随着加息基本成定局而逐渐消散;二,人民币持续贬值预期;三,大宗品种的需求有望在明年开春,因季节性需求及政策效应显现而回升;四,供给侧改革与收缩的进程正在推进,随着相关协议的落实与企业的主动退出,效果将不断显现。依据供给侧改革影响大小,需求前景,品种排序为铝、锌镍、铜黄金,关注的标的有:中金岭南,中孚实业,山东黄金,海亮股份。中长期,持续关注成长、转型:成长股方面,重点关注技术突破导致市场边界扩张的超硬材料,及新能源汽车产业链,关注豫金刚石、华友钴业、赣锋锂业等。转型,关注楚江新材、横店东磁、宁波韵升及转型医疗的公司等。

云南锗业:利润基本持平,产业链向下游延伸

云南锗业 002428

研究机构：中信建设证券 分析师：刘博,钟奇,施毅 撰写日期：2015-10-20

募投项目正式投产,产业链向下游延伸。公司拥有完整的一体化产业链,在提供充足原料保障、有效降低经营成本的同时,还可以通过盈利相对稳定的高纯二氧化锗、区熔锗锭产品保障盈利水平,并可以通过下游精深加工产品保证公司赚取产业链中利润率相对较高的部分。随着公司30万片/年高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目和3.55万具/年红外光学锗镜头工程建设项目于2014年10月正式投产运行(于2014年10月11日收到云南省安全生产监督管理局通知,同意上述两个项目安全设施竣工验收备案),公司在产业链向下游延伸方面迈出了重要一步,进一步增强了公司在红外光学锗镜片(镜头)及太阳能锗晶片领域的竞争力。

并购整合,资源丰富。公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富,品质较好,品位较高。截至2009年12月31日,已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨,相当于全国保有储量3500吨的19.70%。2014年公司进一步收购临沧韭菜坝煤业有限责任公司40%股权,增加公司资源储量。2010-2015年公司通过收购采矿权和股权的方式陆续整合五个含锗矿山,锗金属保有储量增加250余吨,资源优势进一步提升;另外公司继续加强探矿、找矿工作,为公司锗资源保有储量的增加不断努力。

维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.24元和0.29元,对应2015年10月3日收盘价的动态PE分别为85.62倍和71.67倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价21.57元,对应2015年90.00倍PE。

风险提示。锗产品价格波动;政策风险。

炼石有色:顺丰战略增持完毕,钼铼分离顺利

炼石有色 000697

研究机构：长江证券 分析师：刘华峰 撰写日期：2015-12-16

事件:15日晚公司发布公告:1)截止2015年12月15日,顺丰投资增持4,386,853股,完成了亿元增持计划。并承诺未来6个月内不减持。2)公司航空发动机含铼高温合金叶片项目获得四川省2015年战略性新兴产业及高端成长型产业专项补助资金2350万元。3)终止向兵工物资销售钼精粉1000吨/年的合同。

点评:

维持增持评级。维持盈利预测2015-2017EPS 0.14/0.25/0.52元。我们预测,公司钼铼分离进展顺利,同时叶片项目获得政府支持,顺丰战略入股彰显信心,维持目标价37.2元,对应2016年PE150倍,空间38%,增持评级。

顺丰战略投资完毕。9月24日顺丰投资/元禾重元/实际控制人分别承诺增持不低于1/0.5/1亿元。结合公告后股价走势,我们判断顺丰投资本次增持成本或在23元/股附近,顺丰投资的战略入股为后续合作研发大吨位无人物流运输机提供了基础,同时彰显了其对公司单晶叶片的研发信心。

钼铼分离或取得重要进展,单晶叶片突破值得期待。本次终止向兵工物资供应钼精粉,判断一方面是钼精粉价格跌破此前合同价格;另一方面是钼铼分离取得较大进展,后续可以对外销售钼化工产品,对内供应铼金属,用于单晶叶片的生产,产品附加值有望大幅提升。公司单晶叶片是未来中国发动机的希望,钼铼分离顺利为后续发动机产业链布局提供基础。

风险提示:单晶叶片研发进展不顺利的风险。

西藏矿业:资源为鞍,管理为缰——产能升级加速扎布耶盐湖资源优势向业绩转化

西藏矿业 000762

研究机构：长江证券 分析师：糜怀清 撰写日期：2015-10-17

首次覆盖增持评级 :资源开发合作加速,扎布耶锂业合资方技术与需求 俱备,盐湖资源优势将加速向业绩转化。预计2014 至2016 年EPS 分别为-0.20/0.12/0.30 元。参考锂电产业链平均估值,给予公司2015 年6.4 倍PB,目标价22.87 元,空间30%,首次覆盖增持评级。

资源优势和主业复苏支持锂资源开发。公司扎布耶盐湖碳酸锂储量180 多万吨,年结冰日220 天利于分离芒硝,年平均蒸发量2514mm 结合太阳池工艺利于分离碳酸锂,镁锂比小于0.02 利于提纯,是国内最优质的盐湖锂资源。公司当前一期产能为碳酸锂8000 吨/年,2013 年产量仅3000 余吨,一旦技术突破,二期18000 吨/年有望投产,将使得碳酸锂吨成本从目前的4 万元降至1.6 万元,成本将媲国外盐湖巨头。

管理改善加速盐湖提锂产能投放和业绩贡献。西藏矿业未来锂资源开采将加速:

1) 提锂技术改进突破产能投放瓶颈:2015年9 月与天齐锂业达成的合作或取得进展。天齐锂业为矿石提锂龙头,拥有丰富的锂资源分离经验。双方合作将突破碳酸锂产能升级的技术障碍,参股方比亚迪亦能协助电池级碳酸锂试样和加速达产。

2) 配套设施持续推进:盐湖配套光伏电站于2015 年3 季度开始建设降低能源成本。受益于“一带一路”,西藏能源和交通设施建设将利于公司项目建设和矿石外运,区位瓶颈或将破除。

催化剂:技术取得进展,二期项目投产加速。

风险提示:技术问题得不到解决。

铜陵有色:改革带来资产重估

铜陵有色 000630

研究机构：长江证券 分析师：葛军 撰写日期：2015-11-17

庐江矿业旗下沙溪铜矿将新增公司权益铜储量27.2%至226万吨,矿产铜31.4%至6.57万吨。目前公司拥有冬瓜山铜矿、安庆铜矿、凤凰山铜矿、铜山铜矿、金口岭铜矿、天马山硫金矿、月山铜矿、仙人桥矿业8座矿山,合计储量:铜180万吨(权益178万吨),黄金60吨(权益55吨),白银1482吨(权益1449吨),硫1909万吨(权益1845万吨),铁2447万吨(权益2393万吨),矿产铜生产能力5万吨/年。公司拟定增注入集团沙溪铜矿,铜资源量48.3万吨(新增权益铜资源量27%至226万吨),平均品位0.58%,伴生金金属36.3吨,平均品位0.462×10-6,伴生银275吨,平均品位3.503×10-6。矿山一期规划设计日处理矿石能力为1万吨/日,年产矿产铜1.57万吨/年(新增矿产铜31.4%至6.57万吨)。

“双闪”项目助公司铜冶炼产能增至140万吨,高居国内首位、全球第二。在冶炼环节,目前公司拥有金隆、金昌、赤峰金剑、张家港、金冠5个冶炼厂,2014年产能130万吨,2015年产能预计140万吨,高居国内首位、全球第二。此外,“双闪”工艺可使对应项目中铜精矿至阴极铜加工成本下降26.6%,硫酸加工成本下降40.5%,有助提升公司竞争力。

铜材深加工肩负公司转型重任。目前公司铜材深加工产品主要集中在铜板带、铜箔、铜棒、电线电缆和漆包线领域,旗下铜陵金威铜业等5个铜材加工企业产能超过26.5万吨。随着锂电池铜箔等精深加工生产线的投产,我们预计公司将继续向新能源汽车、高铁建设等领域延伸,以图产品结构的优化和转型。

给予“推荐”评级。我们预计公司15年、16年、17年的EPS分别为0.37、0.40元、0.44元。我们认为,公司是未来有色金属行业为数不多在资源上具有可观成长性的公司,且作为安徽省国资所属的唯一有色金属行业上市企业,国企改革将带来公司资产价值的重估,给予公司“推荐”评级。

风险提示。宏观经济下行导致铜需求疲软,铜价、公司产品价格下跌,负价差扩大等。

中色股份:工程承包业务持续向好

中色股份 000758

研究机构：长江证券 分析师：徐若旭 撰写日期：2015-11-06

投资要点:

前三季度业绩增长295%符合预期,但受资产减值损失影响下调盈利预测,维持买入评级!公司三季度业绩同比增长295%符合预期,但是正如我们在行业中 梳理时强调的要谨防存货跌价准备对企业业绩的拖累,2015年锌金属和稀土价格下滑幅度超出预期,公司资产减值损失较去年有较大增长,因此我们适当下调今年的盈利预测。我们给予公司2015-2017年EPS为0.40/0.75/0.90(原为0.44/0.75/0/90),对应的同比增速为47%,90%和19%,以2015年10月30日收盘价计算的动态市盈率为37倍,20倍,17倍。

考虑到公司工程承包业务持续放量和集团资产注入预期,维持“买入”评级。

工程承包业务持续向好,2015年前三季净利润同比增长295%,符合预期!2015年前三季度,公司实现销售收入136.94亿元,同比增长13.57%;实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元,同比增长294.65%,对应每股收益0.28,符合预期。 告期内,公司业绩增长的主要原因是工程承包业务持续向好,主营业务毛利较上年同期有所增长;同时,公司转让所持盛达矿业部分股权导致投资收益增幅较大,故2015年1-9月公司归属于母公司的净利润较上年同期大幅增长。

资产减值损失同比增长,期间费用率同比下降。2015年以来,市场锌价以及部分稀土价格下跌幅度较大,导致计提的存货损失较上年同期大幅增长170.32%,我们预计短期内金属价格大幅上升的可能性较小,因此预计全年资产减值损失较去年会有较大幅度增长,从而拖累业绩增长。2015年前三季度公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率都有所下降,期间费用率合计为5.90%,而去年同期的期间费用率为6.82%,同比下降接近1个百分点,成本降低效果显著。

汇金证金系持股超过4%。截至三季度末,中央汇金投资有限责任公司持有公司股票2608.58万股,占比2.65%;中国证券金融股份有限公司持有公司股票1237.58万股,占比1.26%;工银瑞信中证金融资产管理计划持有公司股票0.58%。汇金、证金系合计持股占比达4.49%。

期待国企改革获得实质性进展。公司作为有色金属行业央企中色集团的子公司,是集团在A股最优质的融资平台,随着国企改革推进,未来公司至少将从两方面获利:第一,母公司在香港的上市公司中国有色矿业已经基本丧失了融资能力,因此,后续存在可能——未来集团从港股退市并将部分相关资产注入中色股份;第二,为避免海外工程承包业务过程中的恶意竞争,产生协同效应,中色、中铝、中冶之间的资产确实如市场预期般的存在部分整合的必要;在国企改革引入优质资产的主流指导思想下,中色股份有可能将拿到之前一直无法获取的稀土采矿权。

风险提示：未来预期具有不确定性。

云海金属:提前布局镁铝合金深加工,公司即将迎来业绩爆发期

云海金属 002182

研究机构：长江证券 分析师：胡皓,刘文平 撰写日期：2015-10-31

分析与判断

深耕镁铝深加工,静候军工、电子需求放量促

公司业绩爆发公司战略转变深耕于下游深加工,改善公司的产品结构,升级高端产品占比,增强自身的盈利能力。1)公司投资4000万元设立研发中心,专注于新型镁、铝合金的研究开发,力争提升公司高端镁、铝合金产品的生产技术与应用范围;2)公司扩张盈利能力最强(毛利率达40%)的镁、铝合金压铸件产能,在5000吨现有产能的基础上,于2014年7月另成立年产3000吨镁、铝合金精密铸件的荆州云海精密制造有限公司,面向于向西部转移的汽车、3C电子零部件市场,预计于2015年底开始释放业绩;3)公司布局高强镁合金业务,建立年产3万吨高强镁合金产业化生产线,瞄准于空间巨大、附加值高的军工高强结构件、3C电子产品金属外壳市场,也将于2015年底开始放量。

在汽车、航空航天和军工等领域的轻量化需求渐起,以及消费升级使塑料外壳向金属机壳转变的进程加速等因素的驱动下,我们判断高端镁、铝合金需求处于爆发临界点,而这正好契合了公司在镁铝深加工领域的提前布局以及产能逐步释放的节奏。

下游新兴需求渐起、镁价反弹可期,高端镁、铝合金新建产能开始逐步释放业绩,公司即将迎来拐点,进入业绩高速增长阶段。我们预测公司2015、2016年EPS分别为0.15、0.31元,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

1)镁金属价格大幅下跌;

2)公司镁、铝合金项目进程不及预期;

3)镁行业下游需求拓展不及预期。