募资20.3亿元丛麟环保“豪赌”成为危废龙头

总资产只有18.3亿元的上海丛麟环保科技股份有限公司（以下简称“丛麟环保”），欲募资20.3亿元“豪赌”危废市场。公开资料显示，丛麟环保主营业务包含危废无害化处置和危废资源化利用两大模块。2020年公司实现营业收入6.69亿元，归属于上市公司股东净利润为2.28亿元。其中，2020年公司无害化处置营收为4.42亿元，占总营收比例为66.67%；资源化利用营收为2.21亿元，占总营收比例为33.33%。

无害化处置主要是将危险废物焚烧和用其他改变危险废物的物理、化学、生物特性的方法，最终将危险废物置于符合环境保护规定要求的填埋场。资源化利用则是以危险废物为原料，在满足处理过程无害化的基础上，生产符合相关标准的产品，资源化产品包括有机溶剂、无机盐类、基础油等。公司将这些资源化产品外售，既可提升公司盈利水平，又可践行循环经济的理念。

招股书显示，丛麟环保主营危废无害化处置和危废资源化利用，2020年末公司总资产为18.3亿元；当年营收近7亿元，归母净利润2.3亿元。本次公司拟发行不超过2661万股股份，拟募集资金20.3亿元，用于上海临港地区工业废物资源化利用与处置示范基地再制造能力升级项目(3.1亿元)、阳信县固体废物综合利用二期资源化项目(3亿元)、运城工业废物综合利用处置项目(2.8亿元)、运城工业废物综合利用处置基地刚性填埋场项目(5.4亿元)以及补充流动资金(6亿元)。

专注危废处理领域

近年来，随着国民经济的高速发展，我国危废产生量快速增长。根据2008-2018年《中国统计年鉴》，2007-2017年我国工业危废产生量从1079万吨增加至6937万吨，10年累计增长542.90%，年均复合增长率为20.45%；根据中文学术技术期刊《耐火材料》文章，2020年危险废物总量增值近1亿吨，根据英文学术期刊《IOPConferenceSeries：Earthand Environmental Science》模型预测，我国2021年和2022年危废产量为1.30亿吨和1.57亿吨，相较2017年水平存在86.74%和127.60%的涨幅，处于持续上升阶段。这也将为与之相关的环保企业带来发展机遇。

招股书显示，丛麟环保致力于危废处理的资源循环利用，无害化处置和资源化利用两项主营业务的技术水平业内领先。公司自主研发了废有机溶剂资源化利用工艺技术、废包装容器再生回收工艺及关键技术装备和含铜废液深度净化循环再生工艺关键技术三项无害化处置核心技术，以及回转窑危废焚烧结焦防控及在线清灰清渣技术、危废焚烧烟气低成本协同处理工艺技术两项资源化利用核心技术，均已投入日常危险废物处理。

据介绍，相比一般固废和水废，危险废物具有种类多、处理技术难度高的特点。丛麟环保目前已形成科学配伍、精稳进料、疏散焦块和在线清理以及定制耐材和主动维护等无害化处置专有技术，实现了焚烧工况稳定、耐材持续使用时间长、装置运行费用低、能量与其他工艺装置循环利用等技术突破。同时，公司烟气排放污染值多年来远低于行业排放值标准，净化效率高于危废处理行业均值。

相较同行业公司往往集中于单一品种资源化产品，丛麟环保开发了多介质、复杂组分的资源化技术和装备，可资源化生产有机溶剂、无机盐类、基础油、重金属和包装容器等超过20类产品。公司凭借多工艺协同的模式优势，保证废有机溶剂利用过程中产生废气焚烧处置的整体处理效率达到99.9%，远超行业水平，“碳减排”作用显著。

置入上海天汉

丛麟环保的前身为“丛麟有限”，于2017年7月在上海成立。其注册资本5000万元，三位股东宋乐平、朱龙德和邢建南分别出资2550万元（51%）、1450万元（29%）和1000万元（20%）。目前，丛麟环保实控人为宋乐平、朱龙德和邢建南，三人分别担任公司董事长及董事职务，并通过签署《一致行动协议》共同控制公司。三人合计控制丛麟环保4828万股股份表决权，占比60.5%。

2018~2020年，丛麟环保分别实现营收0.34亿元、6.09亿元和6.69亿元。2019年实现的营收较2018年出现近18倍的跃升。丛麟环保方面表示，公司2019年主营业务收入增长较快，系2018年末合并上海天汉所致。

招股书显示，上海天汉由桑德集团等设立于2011年。几经辗转后，2015年被金俊发展收入囊中。金俊发展看好上海天汉危废项目的潜力，原本计划收购后到境外进行资本运作。后因境外资本运作计划未能成行，才有了上述同丛麟有限的重大资产重组。

蓝海or红海

丛麟环保因2018年合并上海天汉环境资源有限公司（以下简称“上海天汉”），使营业收入增长十数倍；但是，本次募投的相关项目位于危废产能过剩地区，其可行性和必要性存在疑问。

工业危废处理行业经过多年快速发展及不断完善，近几年迎来危废处置利用能力的集中释放，核准收集和利用处置能力逐年提升，根据2020年防治年 数据，相比2006年，2019年危险废物持证单位核准收集和利用处置能力增长1709%，核准危废资质达到12800万吨，增速远高于废物产生量。

此外，随着水泥窑协同处置业务以及产废企业自建处置设施等模式出现，对传统危废处理处置企业的经营造成较大冲击，危废处理市场竞争进一步加剧，公司工业危废处理业务亦面临收运价格及盈利能力下降的较大挑战。

重组“扮靓”业绩

在该次重组前，丛麟有限的实际运营主体为“山东环沃”，其主营同样为危废的无害化处置和资源化利用，与上海天汉的主营业务一致。同时，在山东环沃时期，丛麟有限仅拥有焚烧和酸碱类两大危废处置工艺，将上海天汉纳入麾下后增至八大危废处置工艺。

丛麟环保方面表示，本次重组扩大了公司的业务布局，增强了危废处理能力，且主营业务未发生变更。

丛麟环保披露的数据显示，目前公司旗下有8家控股子公司。其中，上海天汉2020年营收为5.89亿元，占公司总营收6.69亿元的88%；归母净利润为2.52亿元，更是占到公司利润总额2.31亿元的109%。

房建忠表示，上海天汉做危废比较早，早期以焚烧处置为主，是上海地区比较成功的几个危废企业之一。由于上海环境容量有限，本地工业发达且多是规范的大公司，加之上海天汉运营较好，所以公司盈利能力非常好。

值得注意的是，丛麟环保其余7家子公司的业绩则不尽如人意。2020年，7家营收合计1.2亿元，净利润合计仅39万元。其中，上海众麟、蓬莱蓝天、长治众为、夏县众为4家营收皆为0元；上海众麟、上海美麟、山东环沃3家的净利润亏损3万元到842万元不等。

房建忠讲道，危废行业在2015~2017年时很热，资本涌入，项目遍地开花，企业都抢着跑马圈地。2019年前后是行业的拐点，之后处理费开始逐年下滑，行业出现内卷。现在业内不再热衷于抢项目，许多之前的项目也成了半拉子工程，另一些则根本没有动工建设。

募投项目或存风险

董庆银表示：“我了解到的情况是，国内山东、河北等省份的部分类别危险废物行业存在产能过剩的情况，项目盈利有困难。其他一些地区项目也存在‘吃不饱’的现象，比如工业基础较弱的内蒙古地区。此外，各省市危废市场的供需情况也受到跨省审批政策的影响。”

在董庆银看来，当然，由于去年有新的危险废物填埋相关标准出台，而全国符合要求的填埋场不多，所以企业投建的运城填埋场项目未来可能会有一定的盈利。

丛麟环保在招股书中多次提到同行业公司东江环保。8月26日晚，东江环保披露2021年半年度 告。上半年，东江环保实现营收约16.56亿元，同比增加11.98%；净利润约1.12亿元，同比减少30.47%；经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元，同比下降66%；基本每股收益0.13元，同比减少27.78%。对于净利润下降，东江环保称，主要是 告期内市场竞争加剧，危废无害化处置业务收运价格下降导致公司利润减少。

近期披露半年 的中国光大绿色环保（1257.HK）表示，上半年公司净利润同比下滑15%，部分是因“危废市场经营困难”所致。

而丛麟环保此次募投的项目分别为：上海临港地区工业废物资源化利用与处置示范基地再制造能力升级项目（3.1亿元）、阳信县固体废物综合利用二期资源化项目（3亿元）、运城工业废物综合利用处置项目（2.8亿元）和运城工业废物综合利用处置基地刚性填埋场项目（5.4亿元）。

4个项目中，除上海临港项目外，山东阳信和山西运城的3个项目都位于上述危废产能过剩地区。

“丛麟环保此次募投的4个项目中，上海临港项目在国内属于一流的优质危废项目，从开始运营到现在一直非常好，此次进行升级也是没问题的；而山东阳信和山西运城的3个项目，未来大概率会越来越差。”房建忠分析称，其个人判断，阳信和运城的项目未来可能不会有好的回 ，甚至存在建成即闲置的风险。

房建忠认为，如果丛麟环保已经对阳信和运城的3个项目进行过详细的可行性研究和论证，且项目所在地有现成的客户、周边没有竞争对手，未来预期回 可能会好一点；如果周边有竞争对手，可行性研究做得不扎实、论证不严谨，未来的项目收益就会很危险。

上海天汉的成功模式能否被复制？

招股说明书披露，近年来，随着国民经济的高速发展，我国危废产生量快速增长。2007年-2017年，我国工业危废产生量从1079万吨增加至6937万吨，10年累计增长542.90%，年均复合增长率为20.45%；据相关预测，我国2021年和2022年危废产量为12953.86万吨和15788.93万吨，相较2017年水平存在86.74%和127.60%的涨幅，处于持续上升阶段。

丛麟环保表示，公司将向上游延伸产业链，扩展危废处理品类；同时公司正参考Clean Harbors等欧美发达国家危废处理企业的经验，逐步开展产业链上游现场分拣与预处理服务、安全运输服务等，提高危废处理的整体安全性和效率。

丛麟环保表示，公司将结合上游产废企业的具体需求，通过母公司与项目子公司之间的人才交流、技术交流、集团统一管理等关键措施，将上海天汉的成功经验定制化复制至全国各地，实现全国范围内的高端产能布局。本次募集资金将用于第一轮扩张；未来公司将通过已有项目扩能、新建项目子公司、项目收购或集团并购等多种方式稳健扩张公司在全国各地的业务版图，实现第二轮扩张，力争成为危废处理行业的全国龙头。

浙富控股具备了危废龙头基因

2020年浙富控股通过资产重组战略转型至“再生金属资源回收+前端危废无害化”领域，凭借先进的金属冶炼提取工艺（获国家科技进步二等奖）以及前端“危废无害化”（ 178万吨运行+117 万吨在建）卡位布局，逐步形成前后端一体化“再生金属+危废处置”业务布局。

截止 2020 年底，浙富控股危废业务实现收入 73.6 亿元，净利润超过17亿。截止 2020 年公司拥有再生金属产能：阴极铜 12.2 万吨/年，再生金 7.9 吨/年，再生银 170 吨/年，再生镍3300 金属吨/年，再生锌 2.3 万吨，再生锡 7280 吨，再生铅 11667 吨等。伴随江西自立工厂即将完成多金属综合利用技改项目，利用废锂电池正极、净化渣等为原料新增产能：精制硫酸钴 1.5 万吨/年，精制硫酸镍 1.5 万吨/年，工业级碳酸锂 790吨/年；后续公司将进一步拓宽来料渠道，尤其废锂电池回收企业固废/危废，提升能源金属结构占比。

7月14日。浙富控股发布2021年半年度业绩预增公告，2021年上半年预计实现归母净利润12.0~13.3亿元，较上年同期预计增长222.1%-256.7%；公司规模化处理&深度危废资源化综合利用构建强大护城河，浙富控股具备成为危废行业龙头基因。