泡沫塑料再生利用第一股！全球布局，还将向食品级PET塑料拓展

再生塑料高附加值转换——泡沫塑料变身为时尚家居消费品；未来高品质再生PET材料更是有望供不应求

海豚读次新（全市场最深度的新股解读都在这里，客观中立不吹水）

今日重点来剖析一只科创稍微老点的新股——英科再生，和大牛股英科医疗是同胞兄弟，因为叠加碳中和+再生塑料等题材风口上市以来也是从来就没便宜过，周末出了中 也是大超预期，其提价策略开始奏效，收入扣除非经常交易影响2021年上半年同比大增70%。扣非利润同比大增231%。在这个时间节点可能需要重新审视下这只科创新股了，其目前主业是泡沫塑料的再回收，这个回收难度比较高，目前公司是全球布局回收点，加工后可以做成踢脚线、画框等，同时外销占比较高，当然其能享受高估值还是在PET瓶回收上的布局，今年产线有望投产。那么这只全球布局的再生塑料龙头其成长性究竟如何 ？且看海豚今日为你深度剖析！

全球PS（泡沫塑料）、PET消费量占比分别为4%、6%；我国塑料回收率仅为38%，且再生技术附加值整体整体偏低

2018年全球塑料垃圾产量超3亿吨，预计到2050年将达120亿吨，现在全球生产的一次性塑料制品中，仅 9%能被再生利用，12%被焚烧，超过 70%的塑料被直接丢弃在土壤、空气和海洋中。从全球来看PE、PP、PVC、PUR、PET、PS（泡沫塑料） 消费量占比分 别为 30%、19%、11%、7%、6%、4%。

2018年我国塑料树脂消费类1亿吨，其中PE、PP、PVC消费量占比分别为25.4%、21.4%、17.3%，PS消费量占比为2.37%。其中PS消费结构中EPS占比为45%，GPPS /HIPS 约占 55%。

我国塑料制品回收的渠道仍处于建设阶段,大部分地区回收仍以回收者个人走街串巷回收为主。我国塑料制品回收率不高，随着垃圾分类、两 融合等政策的出台，我国塑料制品回收率从2017年的26%大幅提升至2018年的38%，回收量已达1800多万吨，到2020年国内塑料回收量将达2300万吨。但是我国整体再生技术水平不高，再生塑料纯净度和加工性能不及新料，再生塑料往往只能降级使用，附加值较低。

下面再解释下可降解塑料和再生塑料的区别，再生塑料最大的优点是价格比新料和可降解塑料便宜，且可以根据不同的性能需要，只加工塑料的某方面属性，并制造出对应的产品。在循环次数不太多的情况下，再生塑料能保持与传统塑料相似的性能，或者可以通过再生料与新料混合的方式，维持稳定的性能。但在多次循环之后，再生塑料的性能下降很大，或到无法使用的程度。

此外，再生塑料在保证经济性的前提下较难保持良好的卫生性能。因此，再生塑料适用于循环次数不多，且对卫生性能要求不高的领域。相比之下可降解塑料的最大缺点是其生产成本较同类传统塑料或再生塑料高。

泡沫塑料回收全产业链龙头，业务遍及全球！填补国内泡沫塑料冷压技术空白，自研的PS泡沫减容机打破欧洲厂商垄断，已达国际水平

公司为全球领先的PS塑料循环利用企业，独创有 PS塑料循环利用模式，已建立一条完整的塑料循环利用产品研发和商业化产业链，涵盖塑料回收、塑料再生、再生材料及产品市场推广等各阶段。分地区看公司以境外收入为主占比近八成，其中北美占比达五成左右，欧洲、亚洲占比分别为12%、10%左右。

也因为公司的一体化优势使得公司毛利率达30%左右，远高于格林美、南京聚隆、国风塑业等同业20%左右的毛利率水平。

目前公司回收的塑料以EPS 泡沫塑料（在PS塑料占比约45%，主要用于包装材料和建筑保温材料）为主，每年回收10万吨PS塑料，未来公司计划扩增至30万吨。

PS 泡沫塑料主要用于制作家用电器和电子元器件的塑料泡沫包装盒，食品运送过程中的塑料泡沫保鲜盒以及建筑保温材料等，具有耐腐蚀、不易分解的特性，其泡沫体积大、密度低、回收点分散、运输成本较高等难点。2008年公司打破欧洲厂商垄断，推出了具备自主知识产权的国内首款 PS 泡沫塑料压缩增密回收设备，将 GreenMax 系列塑料减容机产品成功推向国际市场，其能够在不改变 PS 物理性质的情况下，使 PS 泡沫塑料中的空隙闭合，将空隙中的空气排尽，最大程度下可将低密度、大体积的 PS 泡沫塑料缩小至原来体积的五十分之一（由泡沫冷压机压缩）和九十分之一（由泡沫热熔机熔融增密），大幅度降低了仓储、运输等物流成本，目前该设备已在全球超过50 个国家应用，与此同时国内城市环卫系统和再生资源系统融合项目也开始使用公司的该产品，已应用在生活垃圾分类回收试点城市——上海市、杭州市、宁波市、苏州市和珠海市。回收点通过购买公司的回收设备一方面可以大幅提高回收效率，降低回收转运成本，另一方面可以将回收压缩后的 PS 泡沫销售给公司。

高端再生PS粒子纯净度可达99%，性能接近新料，市占率达三成左右

再生 PS 粒子2018-2020年在公司收入占比分别为14%、22.9%、13.4%，公司制成的高品质在熔融指数、冲击强度、拉伸强度、伸长率、弯曲强度、弯曲模量等性能指标上已经接近新料的水平，成本低于新料粒子，具有性价比优势，且纯度高达 99%，分子量较高，可多次回收循环利用，价格较新料粒子低 20-50%。

公司的再生塑料粒子产品一部分对外销售给塑料制品厂商用于制备建筑保温板等，一部分自用制造再生塑料制品。

2019年公司再生PS粒子产量为5.61万吨，在我国可回收EPS塑料包装中市占率达三成左右。

再生塑料制品以装饰线条+框架线条两大再生成品为主，定制化程度高，毛利率达33%左右，新进入家居线条领域，增量空间可期

在“再利用”环节，公司用塑料多层共挤工艺将塑料粒子制成再生塑料制品，销往全球120多个国家的200多家零售商超。公司的再生塑料制品主要为再生 PS 线条和环保成品框产品，值得一提的是2021年上半年公司还开拓了家居线条（格栅板为代表的 3D 墙板）等新式建材产品，使得公司业绩持续增长，未来建材的需求量远远大于框条，这也是公司重点拓展的领域。

在PS回收再利用领域我国境内PS生产线（包括新料和旧料）共963条，公司PS生产线合计140条，国内市占率14.54%。

1.成品框外销占比超97%，外销产品附加值较高

2. 装饰线条内外销各占据半壁江山，突破了传统材质加工局限，款式多样

禁废令后废旧塑料进口转移至东南亚地区，公司已在马来西亚建厂

原材料供应方面公司连续多年是经国家环保部批准的从事可再生 PS 泡沫塑料进口配额最高的厂家。

2011 年至 2012 年期间，我国废塑料进口量已经近 900 万吨，全球废塑料出口到中国的占比高达 45%，但有部分企业进口原料不达标，如杂质较多、未清洗，或通过不正规途径进口，这类企业进口的原料难以利用，或简单利用后产生污染。

2013 年，我国发起了“绿篱”行动， 禁止进口不洁废塑料和其他“有毒”垃圾。2017 年，我国全面禁止废旧塑料等固体废物进口，我国废塑料进 口量断崖式下降。禁废令颁布后 2018 年废塑料进口量下跌 99%至 5 万吨，马来西亚、泰国、越南成为继中国之后三大废塑料进口国。

在此背景下为应对再生塑料原料的供应风险，公司开始在马来西亚投资建厂，将再生 PS 粒子产能转移至马来西亚， 2018 年 4 月马来西亚英科工厂投产

高品质再生 PET 材料在全球供不应求，公司拟在建PET项目，并具备高价值再生PET材料能力，战略目标是产能将从5万吨扩增至100万吨

PET塑料回收后按用途分为如下两大类——

1.纤维级 PET 再生料：家用纺织品、室内装饰用品的填充材料和骨架材料、纺织服装

2.包装级 PET 再生料：打包带、薄膜、包装盒、包装瓶等，其中生 产饮料瓶的 PET 再生料被称为瓶级 PET 再生料

洁净度要求的从低到高为短纤级 PET 再生料、瓶级 PET 再生料、长丝级 PET 再生料，一般来说洁净度越高的 PET 再生料，其附加值越高，对生产设备、生产工艺等要求较高。

过去，PET 回收率虽然高，但是都是降级销售，比如只制作成短纤维，用于生产地毯和打包带等。而公司具备“瓶到瓶”（将回收的饮料瓶加工成食品级 PET 再生料）、“瓶到丝”（将回收的饮料瓶加工成长丝级 PET 再生料）、“瓶到片”（将回收的饮料瓶加工成片材或食品包装盒）的回收能力。

PET 回收相较于 PS工艺更为复杂，增加了分选、清 洗等环节，且因PET 瓶盖、瓶身、标签涉及不同颜色，涉及材 质分选和颜色分选，因此一条PET 线建设成本显著高于 PS 产线。

2018 年公司开始布局 PET 循环再生业务，正在建设马来西亚英科 5 万吨PET饮料瓶食品级再生项目 ，目前已经完成安装调试，可生产出PET食品级再生粒子和片材，最终运用于食品包装、纺织、汽车和电子行业等，属于高品质再生 PET 材料，在欧盟处于供不应求状态（主要因为欧盟立法强制要求提升塑料包装中再生料比例，同时Coca 、Pepsi、达能、雀巢为代表的大型快消品公司承诺使用再生 PET），且从全球来看，食品级再生 PET 领域存在供不应求的紧俏销售局面，食品级再生 PET 与新料价格倒挂并且未来还将持续一定的时间，总体前期公司将以销售 RPET 粒子及片材为主，并同步布局食品生鲜包装盒等制品渠道，未来公司将不断提高食品级比例。

小贴士

欧盟明确各国以 PET 为主要成分的一次性饮料容器中再生塑料的使用比例到 2025 年不少于 25％，到 2030 年不少于 30％。可口可乐计划到 2030 年包装原料中再生材料平均使用比例达 50%，联合利华承诺到 2025 年塑料包装中使用至少 25%的再生塑料等

此次募投项目公司还拟投资5亿用于10 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目，主要针对生活中常用的 PET 瓶、PE/PP 牛奶瓶和日杂瓶，建成后将新增处理各类塑料瓶能力10万吨/年，建设期两年。项目所需的原料主要来自境内回收的可再生 PET 瓶，产品用途主要是食品饮料包装、高端长丝等。

此外未来公司还将布局 PE、PP 等多种塑料的回收再生业务，目标是涵盖包装塑料（PS、PP 等）、膜类与片材类塑料（包括 PET、PE、HDPE 等）和电子产品类塑料（包括 ABS、HIPS、PC、PA 等）等多种塑料的循环再生利用

主要竞争对手：格林美、国风塑业、南京聚隆

海豚结语：

公司产品目前主要销往国外，其成长潜力可期有点当初卓越新能的感觉，目前公司以PS塑料中的EPS塑料为主，在整个塑料品种占比还较低，今年公司PET马来西亚工厂有望投产，而PET的市场规模要比PS塑料大很多，尤其是涉及食品级PET产品，这块产品附加值较高，其空间将进一步打开。总体想象空间可以，偏题材风口票，再叠加公司中 业绩维持高增长，可保持适当跟踪。

此前关于卓越新能的剖析链接如下：

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