短期可控，长期向好—2020年下半年环保行业展望

一、2020年上半年环保行业回顾

1、疫情扰乱行业回暖节奏，运营类资产抗风险能力更强

2019年环保行业整体业绩开始回暖。2018年以来，受去杠杆、PPP清库及项目落地受限、行业资金面收紧等因素的影响，环保版块业绩一直承压。2019年环保行业A股上市公司整体实现营业收入2569.14亿元，同比增长11.90%，实现归母净利润189.31亿元，同比增长2.68%，增速由负转正，业绩回暖。与此同时，行业资产负债率持续攀升，2019年达到近几年最高点为59.68%。

2020年初疫情扰乱行业回暖节奏，1季度业绩受冲击下滑，全年影响预计可控。2020年初新冠疫情爆发，行业开工及项目进度延后等因素影响下，行业2020年1季度营收同比增速下滑7.1%，净利润同比下滑32.3%，业绩受疫情拖累出现下滑。目前国内疫情已得到控制，但仍需进一步巩固防控成果，二季度各地已有序复工复产，受影响的投资额和工程进度有望在Q2、Q3加速推进，全年业绩影响预计可控。

子行业持续分化，水务、固废等偏运营类领域更具抗风险能力，受疫情影响较小。结合2019年、2020Q1环保各子行业业绩情况来看，子版块间分化加剧。水务、固废等偏运营类版块具有一定的抗风险能力，表现稳健，受疫情影响相对较小。而与之相对的是，水治理工程版块受PPP放缓、资金面收紧、疫情下项目开工延期等因素影响较大，业绩下滑明显。大气治理领域国内电力领域脱硫脱硝及超净排放改造已接近尾声，非电领域竞争激烈，短期内难以弥补电力领域下滑的市场需求。环境监测版块随着环境监管的趋严，监测设备需求较为旺盛。

疫情拉动医疗废物处置、环卫清洁消杀等市场需求释放，相关子行业景气度提升。本轮疫情重压下，医废处置压力凸显，部分产能的缺口主要靠启动后备处置能力来补足，部分城市已处于满负荷运营状态或处置设施不足情况，存在扩产及新建需求。同时，疫情之后，城市清洁卫生的要求将越来越高，清洁消杀等作业内容或被纳入环卫服务的业务范畴，服务范围扩张，政策支持力度也将进一步加码，环卫行业景气度持续提升。

环保行业现金流指标明显改善，资金缺口回正。近几年在资金短缺、融资难的困境下，环保企业更加注重经营性现金流管理，多采用积极有效的回款策略，行业经营性现金流显著提升。2019年环保行业A股上市公司整体经营性现金流量净额为388.5亿元，同比增加121.7亿元。随着融资环境有所改善，2019年行业筹资性现金流净额同比增加了136.3亿元，大幅超过2018年。虽然行业投资性现金流净额在垃圾焚烧、水环境治理等项目建设推进下，仍持续增长，但行业整体的现金流缺口不断缩小，2019年现金流缺口已回正。

2、环保民企国资化趋势持续推进

环保行业国资入主趋势持续推进。2018年以来，受金融去杠杆、PPP清库及行业资金面收紧等因素影响，部分环保企业出现债务违约和股票质押爆仓的风险。而在生态环保为国家战略根本大计，政策支持力度不减的背景下，国资入主优质环保民企现象频现。截止2019年底，已有超20家环保企业易主或引入战略投资人，接盘方基本为大型央企、地方国企等。根据全国工商联环境商会发布的《2019中国环境企业50强榜单》显示，环保国企、民企数量从2018年的基本持平，变为2019年国企33家、民企17家，比例接近2∶1，国资入主趋势明显。2020年1季度，超过50家大型央企已开始涉足环保产业，几乎涵盖了环保行业所有细分产业链领域。

水治理、固废等环保细分领域为国资必争之地，优质细分龙头为入主首选。国资主要通过控股、参股、战略合作等方式入主优质环保民企，建立更深层次的战略合作关系，甚至成为环保民企的实际控制人。国资入主领域覆盖整个环保产业链，尤其是目前环保行业的两大支柱子行业——水环境治理和固废。细分领域中具有技术优势、丰富环境治理项目运营经验的环保细分领域龙头为国资入主首选。

国资入主，优势互补，强者恒强。对环保民企而言：1）有利于解决资金紧张的局面，缓解流动性危机；2）为其带来政府关系资源，项目获取能力大幅提升；3）利用国资股东区域优势，助力企业业务拓展或转型。

对国资而言：随着城市、区域或流域环境治理市场空间的逐步释放，国资虽有资金和资源优势，但缺乏有效的环保治理技术及运营经验，直接入股环保民企，可获得优质环保资产，完成环保产业布局，实实在在参与绿色青山环境建设，享受环保产业红利的逐步释放。

国资入主后的环保企业的基本面存改善预期，但幅度和力度仍需观察，国资入主环保民企后的整合问题也值得关注。国资入主后，环保民企获得国资信用背书，融资情况有所改善，拿单能力大幅增强，但同时也面临着与国资在战略规划、业务拓展、技术研发、经营管理模式及企业文化、人力、品牌等方面融合的问题，能否充分发挥两者优势，发挥协调效应，后续仍有待观察。能成功融合并借助国资优势，发挥出协调效应的环保细分领域龙头企业值得关注。

3、市场回顾

（1）债券市场：信用风险释放趋缓，债券融资压力开始缓解

行业信用风险暴露趋缓，违约事件减少。环保工程类企业属于高杠杆、资金驱动型企业，2018年在信用紧缩和PPP收紧的双重因素影响下，资金链紧张，部分环保企业甚至出现发债失利、债券违约等负面事件。2019年以来，随着融资环境的趋于改善，环保行业信用风险得到缓解，虽然19年初PPP龙头东方园林的技术性违约事件，引发了市场对整个环保板块资金面的担忧，避险情绪较浓，但截止目前涉及债券违约的6家企业，在2018年就已发生债券违约或暴露过信用风险事件，市场早有预期，行业信用风险暴露趋缓。

环保行业低评级的信用利差仍维持高位。2020年以来受市场资金面改善影响，行业信用利差相比高点下降110BP左右，其中低级别的AA评级的信用利差仍维持高位，市场对这类低评级债券仍较为谨慎。

环保行业债券融资压力开始缓解，市场更偏好中高评级的优质环保企业。受融资利好政策及融资环境趋于改善影响，2019年以来环保领域新债发行额同比大幅增长。金融资源向国资背景环保企业以及优质民营环保龙头公司集聚，市场对环保行业低评级债券仍较为谨慎。

（2）权益市场：走势分化，估值处于历史低位

环保版块整体走势跑赢大盘，子行业走势分化较大。2020年以来，环保版块整体二级市场表现跑赢大盘。年初至6月16日，A股环保版块涨幅为0.69%，同期沪深300指数下跌2%。其中固废、环境监测、水处理等环保细分领域二级市场表现较好。

估值仍处于历史相对较低水平，下调空间有限。目前环保版块市盈率为24X（整体法，剔除负值），相对沪深300的估值溢价率近100%，但仍处于历史相对较低水平，版块继续下调空间有限。

二、2020年下半年环保行业展望

1、环保治理为刚需，政策支持力度不减，专项债增量资金加持

环保治理为刚需，政策支持力度不减，环保约束“常态化”。面临依旧严峻的环境治理形势，在以改善环境质量为核心的目标驱动下，政策监管力度不减。今年也将启动第二轮第二批环保督查，环保产业投资刚性凸显，行业治理需求将逐步释放。第二轮中央环保督察行动及“回头看”行动除继续督促地方政府和企业进行环境污染问题整改，夯实第一轮的环保督察的成果外，还将把国务院有关部门和央企纳为督察对象，覆盖范围更广，形成“常态化”的环保约束压力。

两会也在不断释放环保治理积极信号，提出疫情之下生态环保方向不变、力度不减、标准不降，环境治理仍为“十四五”期间重点工作。两会期间，生态环境部部长提出，“环保工作要做到方向不变、力度不减、标准不降，目前生态环境质量的改善，从量变到质变的拐点还没有到来，还需要在‘十四五’继续推进生态环境保护”。同时《2020年政府工作 告》中提及要打好蓝天、碧水、净土保卫战，实现污染防治攻坚战阶段性目标，包括推进长江经济带共抓大保护，编制黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要；深化重点地区大气污染治理攻坚；加强污水、垃圾处置设施建设；加快危化品生产企业搬迁改造；壮大节能环保产业；实施重要生态系统保护和修复重大工程建设等。政策层面不断释放积极信号，驱动治理需求释放。

环保领域专向债规模大幅提升，为行业带来增量资金加持。2020年以来，以生态环保为代表的新基建专项债发行规模大幅提升，水治理和生态修复为主要环保专项债投向。两会确定2020年将新增地方专项债3.75万亿(同比增加1.6万亿)，节奏更快且多投向基建等重大工程建设。根据中债信息 和公开数据整理，2019年专项债还是以土地储备和棚改类专项债为主，而2020年至今基础设施（包括交通运输、水利工程、市政建设、生态环保）、工业园区、科教文卫专项债资金占比分别为71%、9%、14%。其中基础设施建设中环保及水利相关的专项债占比约12%，较2019年规模和占比均大幅提升，是今年资金投放的重点领域之一。

2、央企主导的环保流域综合治理市场空间逐步释放

长江、黄河流域生态保护上升至国家战略，治理难度及市场空间较大。长江经济带覆盖11省市，人口和生产总值均超过全国的40%。而黄河流域省份有着全国约30%的人口，经济总量约占全国的26.5%，对我国经济发展的影响不言而喻。近两年来，长江经济带发展、黄河流域的生态保护和高质量发展已经上升为重大国家战略，将实行非常严格、高标准的生态环境保护制度，主要涉及水治理、固废、环境修复、土壤修复等多领域的综合治理，治理难度及市场空间都非常大。

流域治理政策持续加码，治理需求陆续释放。2020年政府工作 告中，对长江和黄河的生态保护工作进行了具体安排，提出要“推进长江经济带共抓大保护”和“编制黄河流域生态保护的规划纲要”。2020年6月，国家发展改革委、自然资源部等联合印发《全国重要生态系统保护和修复重大工程总体规划(2021-2035年)》，提出要在长江重点生态功能区、黄河重点生态区和海岸带布局10多个重大工程，进行生态保护治理，同时建议按照谁修复、谁受益原则，通过赋予一定期限的自然资源资产使用权等产权安排，激励社会投资主体从事生态保护修复。目前，自然资源部按照工作分工，正在会同有关部门抓紧编制长江、黄河和海岸带三个重大工程的专项建设规划，我们预计后续将有更多流域治理规划陆续出台，保障治理需求逐步释放。具有央企或国企背景的环保综合治理集团、或有较强环保治理技术的第三方专业治理环保企业更受益。

黄河流域治理重点为生态修复、污染治理及发展节水产业，后续黄河专项整治及督查行动将进一步保障治理力度及效果。黄河上游重点提升水源涵养能力，推进一批重大生态保护修复和建设工程，同时大力发展节水产业和技术，中游紧盯污染和水土流失的治理，下游是河口湿地的保护和修复。沿黄河流域九省区的大气、水、土壤污染防治行动计划以及重点流域水污染防治规划将陆续推进并落实，黄河流域专项环保督查及执法也将从严开展，保障治理力度及效果。

长江流域治理市场空间大，大型长江大保护治理项目已开始密集招标。长江全长6300公里，沿线11省市区，水资源总量约占全国总量的35%，是中国重要的战略淡水资源库。但长江沿江废水、化学需氧量和氨氮排放量仍占到全国的43%、37%和43%，存在“4+1”污染源，即城镇生活污水垃圾、化工污染、农业面源污染、船舶污染以及尾矿库污染，长江流域接近30%的重要湖库处于富营养化状态，环境治理需求很大，治理任务也非常艰巨，是中央关注的环境治理重点。截止目前，部分长江流域治理项目已开始招投标，项目金额均较大，多由环保集团联合体中标。

三峡集团、中国节能等央企为长江流域治理市场的主导力量。三峡集团、中国节能等央企被赋予承担长江生态大保护治理的国家使命，且必须积极有效的完成该项政治任务。2018年7月，长江经济带发展领导小组印发指导文件，支持三峡集团在长江大保护中发挥骨干主力作用，同时中国节能被确定为“长江经济带污染治理主体平台”。在央企的带领下，长江流域治理市场将逐步释放。

3、“国民共进”将为行业主流趋势，竞争格局重塑

1）央企、国企成为环保行业投资主力。

只要生态环保治理为国家战略根本大计不动摇，政策监管不放松，我国的环境治理就仍需大量投资，面对目前环保民企投资意愿及投资能力有限的情况，央企、地方国企责无旁贷承担起投资重任。大型区域/流域环保生态治理项目将由央企、国企主导并负责投融资工作。

2）环保民企发挥原有优势，提供技术、运维等服务，逐渐走向轻资产模式。

优质环保民企龙头通过引入国资背景或与国资战略合作，缓解资金压力，获取大体量环保治理项目，推动经营业绩提升。合作过程中，以提供技术、设备、运营服务或前期EPC建设为主。

3）细分领域的具有技术专业优势环保企业也有望突出重围，形成差异化竞争优势。

主要为央企、国企提供专业的、第三方的环境技术解决方案，有望凭借差异化竞争拥有较好的发展空间，同时也有可能成为被收购对象。

4） 能成功融合并借助国资优势，发挥协同效应的环保细分领域龙头强者恒强。

5）具有核心运营资产，现金流稳定的环保运营类企业仍将稳步增长。

三、掘金细分子行业

1、生活垃圾：从源头重塑产业格局，市场空间逐步释放

（1）垃圾分类政策逐步落地，从源头重塑固废产业格局

生活垃圾分类政策密集出台，政策落地速度超预期。2019年6月，住房和城乡建设部等9部门印发《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，决定自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作，到2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统。截至2019年底，46个重点城市生活垃圾分类的居民小区覆盖率已经接近70%。目前我国绝大多数地级及以上城市已启动垃圾分类，全国30以上城市已经出台垃圾分类地方性法规或规章，制定垃圾分类实施方案。

垃圾分类有望从源头重塑固废产业格局，产生巨大市场空间。生活垃圾分类的核心在于干垃圾与湿垃圾（厨余垃圾）分离，随着生活垃圾分类政策的出台、快速落地，将对固废整个产业链带来较大的影响：1）厨余垃圾处置需求大幅提升，目前我国厨余垃圾处置基础薄弱，存在较大的处置缺口；2）收集转运等相关垃圾分类设备的配置需求大幅增加；3）可回收垃圾及有害垃圾处置需求的增加；4）干垃圾分离出来后，焚烧发电效率提升。整体而言，垃圾分类背景下，生活垃圾全产业链包括前段分类服务、中端收集运输、末端处置的市场空间将大幅提升。

（2）受疫情和垃圾分类催化，环卫进入“提质增量”期，维持较高景气度

行业规模不断扩展，新增市场化订单年均已超2000亿。根据银保监会发布的新车交强险统计数据显示，2019年全国环卫车辆销量116,588辆，同比增长14.01%，近三年复合增长率为23.48%，同比增速有所减缓。同时，根据环境司南不完全统计，2019年全国各地新签环卫服务合同总金额为2,223亿元，同比略降2.41%，首年合同金额为550亿元，同比增长12.02%，合同订单总金额连续两年超2000亿。

疫情、垃圾分类催化需求加速释放，进入“提质增量”期，行业维持较高景气。受疫情及垃圾分类等催化，环卫服务标准趋严，清洁消杀、绿化等服务内容纳入环卫服务范围，服务范围、内容及面积扩大，订单规模大幅提升，环卫行业维持较高景气度。在环卫机械化、一体化、智慧化发展趋势下，龙头企业市占率有望逐步提升。具有地方政府资源背景、成本控制能力更优（机械化、智能化落地推进较快）、一体化产业布局的环卫龙头企业更有竞争优势。

（3）垃圾焚烧产能加速扩张，维持高位增长

生活垃圾终端处理方式向焚烧方向发展。我国生活垃圾无害化处理的方式主要有三种：填埋、焚烧和堆肥。其中，焚烧处理方式减量化、无害化处置效果最好，焚烧处理后固体废物体积和重量显著减少，减容率为80%-90%，细菌被有效灭绝，技术比较成熟且运行稳定，而且通过燃烧发电实现热能综合利用，带来经济效益，竞争优势明显，已成为我国垃圾终端处理的主流发展方向。截至2018年，我国城市生活垃圾清运量达到2.28亿吨同比增长6%，无害化处理率达99%，同比提升1.26个百分点。无害化处理中，垃圾焚烧占比逐年提高，2018年焚烧处理占无害化比例已达44.7%。

垃圾焚烧产能维持高位增长，仍有提升空间，市场由一二线城市向县域下沉。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年底，设市城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的54%（2018年为44.7%），焚烧处理能力达59.14万吨/日（2018年约为36.46万吨/日）。随着2020年“十三五”大考的临近，国内垃圾焚烧发电公司拥有大量的在建、筹建和运营项目，垃圾焚烧产能快速释放，19年焚烧产能增长34.4%达到约49万吨/日，创近年来新高，预计十三五目标大概率可完成。同时，根据目前已公开的近20个省市的生活垃圾2020-2030中长期发展规划，2020到2030年间的行业新增焚烧产能相比19年高位增速虽有下降，但依旧可观，仍有提升空间。

目前，垃圾焚烧市场呈下沉趋势，单体项目规模依旧比较大。根据E20披露数据，2019 年全国中标的焚烧发电项目150多个，新增项目主要集中在四五线城市，占比达到50%，一、二线城市分别只占到11%和12%，新项目区域下沉明显，单体处理规模多为600-2000吨/日。

行业集中度持续提升，马太效应凸显。根据E20披露数据，2019年垃圾焚烧行业CR10市占率同比提升2个百分点至60%，行业集中度较高且持续提升。其中央企光大国际领先优势明显，市占率约12%左右。拥有经济发达地区优质项目资源、资金实力、运营能力的龙头企业竞争优势不断强化，马太效应凸显。

值得注意的是，垃圾焚烧行业资金壁垒较高，投资回收期约为6-8年左右，尤其是前期垃圾焚烧项目面临的资金压力较大，需警惕资金偿付压力、以及邻避效应带来项目延期建设的风险。同时，电价补贴退坡或退出对行业影响较大，需警惕政策变动风险。

2、危废：依赖环保执法压力，存在供需结构性缺口

政策监管最严，治理需求最刚性。近几年来，随着危废安全事故的频发，国家对危废治理的重视程度逐渐加强，频频发布、更新各类政策法规，开展多项危废专项治理行动计划，政策监管从严且呈高压态势。危废违法犯罪社会影响恶劣，民众及舆论敏感性高，严重危害人体健康和自然环境，治理需求最刚性，已成为环保各细分子行业中政策监管最严领域，行业迎来发展良机。

需求端：实际危废产量被低估，监管执法从严，倒逼存量+新增危废治理需求释放。由于监管滞后不到位，瞒 、漏 、非法转移和倾倒现象依然存在，实际危废产生量被严重低估。危废处置治理需求的释放对环保执法压力较为依赖，随着环保执法监管力度的加强，倒逼危废处置存量及新增需求的快速释放。例如，响水爆炸等安全事故频发、针对长江沿线固废及危废专项治理的“清废行动2019”的开展（长江经济带覆盖省份为我国主要产危废省份，年危废产生量占全国 35%以上），均倒逼危废处置回归专业渠道。

供给端：存在结构性供需缺口。1）持证危废经营企业有效供给不足，实际处理率不到30%。2018年全国危废核准经营规模为1.02万吨/年，但危废持证企业实际处置规模为2697 万吨，实际有效危废处理率不足30%，产能落地慢、处置种类错配、产废单位自行处置及非法处置是其产能利用率低的主要原因。2）地区之间危废供需不平衡、部分种类危废供需不匹配等问题依然存在。例如山东省作为全国第一的产废大省，19年危废供需总量基本平衡，但省内枣庄、滨州、菏泽等市利用处置能力不足，存在缺口，而淄博、烟台等地供过于求。同时，山东当地氰化尾渣、化工废盐等产生量大的危废，处置利用能力不足，无含汞废物利用处置能力。3）焚烧等无害化处置仍有提升空间。例如，江苏作为全国排名第二的产危废大省，其危废产生量近两年以30%以上的增速快速释放，整体处置以综合资源化利用为主，目前存在一定的危废集中处置缺口，焚烧、填埋等无害化处置方式占比仍不到30%，有较大的提升空间。

目前区域间供需不平衡、部分危废品种处置供需不匹配、持证危废经营企业有效供给不足等问题仍然存在，危废处置有效的产能供给增长仍慢于实际治理需求的释放速度，供需存在结构性缺口。但随着各省危废产能建设规划陆续出台，危废产能逐步释放，预计2022年大部分省或可实现省内危废供需基本平衡，甚至部分市区存在产能过剩风险。目前行业分散性较高，存在较高的牌照壁垒，区域性较强，外延并购为危废龙头抢占市场份额、布局危废产能的主要方式。具备多区域布局的危废龙头先发优势明显，更容易在竞争中取胜。

3、水治理：国资入主叠加水务基建，保障后期业绩增长

国资入主水治理龙头，强强合作，优势互补。随着流域环境治理市场空间的逐步释放，国资虽有资金和资源优势，但缺乏有效的环保治理技术及运营经验，直接入股水治理环保龙头，强强合作，优势互补，拿单能力大幅增强，联合中标大体量流域治理订单。大型环保项目合作时，多由国资主导投融资及项目整体管理，环保企业主要发挥技术及运营优势。同时随着国资入主，水治理民企获得国资信用背书，融资压力有所缓解，业绩存改善预期。

水务基建叠加环保专项债，保障水治理板块后期业绩增长。水务基建为传统基建中的“新基建”，是基建投资的重点领域之一。今年以来，水务基建为代表的重大基础工程建设节奏加快，随着各项政策规划保障护航，环保专项债加持，水治理板块后期增长得到有效保障。2020年以来，以生态环保为代表的新基建专项债发行规模大幅提升，其中近六成生态环保类专项债投向水务项目。

展望下半年，水治理领域中，生活污水治理新增市场来自农村污水治理市场逐步下沉以及城镇污水提标改造；工业污水治理则重点关注工业集聚区的集中处置污水需求的快速释放；面源水治理的新增市场则主要来自黑臭水体、流域治理需求的释放，央企、国企将成为水治理行业的投资主力，国资入主的优质水治理龙头企业优势更加明显。

四、投资建议及风险提示

1、投资建议

展望2020年下半年，政策支持力度不减，行业长期向好，“国民共进”为主趋势，竞争格局重塑。环保治理为刚需，政策支持力度不减，融资环境趋于改善，基建投资及专项债向生态环保倾斜等，保障治理需求快速释放，行业基本面长期有望向好。竞争格局重塑下，国资成为环保行业投资主力，环保民企发挥原有优势，提供技术、运维等服务，逐渐走向轻资产模式。能成功融合并借助国资优势，发挥协同效应的环保细分领域龙头强者恒强，而具有核心运营资产，现金流稳定的环保运营类企业也将稳步增长。

各子行业方面：

生活垃圾分类及处理：分类政策密集出台，有望从源头重塑固废产业格局，产业链前端分类服务、中端收集运输、末端处置环节的市场空间将大幅提升。垃圾焚烧已成为我国垃圾终端处理的主流发展方向，产能维持高位增长，仍有提升空间，市场由一二线城市向县域下沉，集中度持续提升，拥有优质焚烧项目资源、资金实力、运营能力的龙头企业竞争优势不断强化，马太效应凸显。值得注意的是，前期垃圾焚烧项目面临的资金压力较大，需警惕资金偿付压力、以及邻避效应带来项目延期建设的风险。同时，电价补贴退坡或退出对行业影响较大，需警惕政策变动风险。

环卫：受疫情催化，环卫服务标准趋严，服务范围扩大，行业规模不断扩展，环卫景气度持续提升。在环卫机械化、一体化、智慧化发展趋势下，龙头企业市占率有望逐步提升。具有地方政府资源背景、成本控制能力更优（机械化、智能化落地推进较快）、一体化产业布局的环卫龙头企业更有竞争优势。

危废处理：安全事故频发，倒逼执法趋严，驱动存量+新增危废治理需求快速释放，行业目前存在供需结构性缺口，随着后续各省危废规划产能陆续释放，预计产能结构性缺口有望改善。行业商业模式清晰，现金回流及盈利较优，仍维持较高景气度。

水治理：国资入主叠加水务基建，保障后期业绩增长。增量市场主要来自城镇污水治理厂提标改造、农村污水治理市场逐步下沉以及区域或流域水环境综合治理需求的释放，央企、国企将成为水治理行业的投资主力，国资入主的优质水治理龙头企业优势更加明显。

环境监测：受益于监管政策的趋严，监测设备需求较为旺盛，行业稳步增长，集中度持续提升。行业增量空间主要来自环境监测范围、监测指标的拓展、下沉和增加。

大气治理：电力领域的脱硫脱硝及除尘领域的景气度持续下行，非电领域的烟气治理景气度则较高。但是目前非电领域的业务拓展短期内难以弥补电力领域下滑的市场需求，行业竞争将进一步加剧。关注后续钢铁、水泥等非电领域的烟气治理需求的逐步释放。

2、风险提示

政策风险：环保督察监管力度减弱风险，政策执行力度、推进速度低于预期，污染排放标准提升推进速度。

整合风险：国资入主的环保企业，存在整合不达预期的风险。

融资风险：融资环境改善不达预期等。

市场风险：市场竞争加剧风险。

技术风险：因监测、治理等技术不达标导致治理效果低于预期。

疫情风险：疫情反复造成的开工延期和需求下滑风险。