振华重工：产业链延伸继续推进 买入评级
2017-06-23 类别：公司研究 机构：东吴证券 研究员：陈显帆
[摘要]
事件：公司发布第六届董事会第二十三次会议决议公告，通过五项议案：包括全资子公司收购半潜船资产及相关运营团队、投资建设南通市洋口港区桥梁和液化码头工程PPP项目等。
投资要点拟投资建设南通洋口港区PPP项目本项目采用“PPP+EPC”模式，总投资额为17.7亿元。南通如东县政府授权洋口港务作为政府出资代表，与公司、香港振华、中交华东投资、中交第二航务工程局共同组建项目公司，本项目合作期12年，其中各子项目建设期2年，运营期10年。项目公司注册资本为5.91亿元人民币，计划融资11.87亿元，公司及香港振华持股70％。该项目可以充分发挥公司融资成本低、以及大型钢结构制造业务的优势，预计项目落地将为公司带来每年5千万以上的利润，并有利于公司摊销固定资产，改善盈利能力。
增持购买GPO股权，完善半潜船高端运输领域能力公司拟通过全资子公司香港振华出资6350万美元，以股权投资的形式获得
GREENLANDHEAVYLIFTHOLDINGSLIMITED（GPO）旗下半潜船资产及相关运营团队50％的股权，并保留后期以1美元增持股权至51％的权利。半潜船属于运输半潜式钻井平台等大型海上平台的特种海运船舶，GPO旗下包括两艘即将交付和两艘待建造的六万五千吨半潜船，该船型综合性能优越，船型大小适中，属于热门租赁船型，而GPO公司的管理团队在半潜船运输领域有极高的声誉和丰富的经验。在半潜船完成交付后，有望为公司船舶运输板块收入带来大幅提升。
港机稳增长、业绩迎拐点，有利于龙头价值重估公司是全球港机龙头，港机核心产品岸桥占据全球80％以上市场份额，连续18年冠绝全球。受益经济复苏以及一带一路的发展，龙头定价权和规模效应持续体现。此外，海工业务触底，出清充分，预计2017年资产减值大幅减少，公司业绩将迎来拐点。此外，作为中交建唯一装备上市公司，有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。而中国交建作为七大国有资本运营试点单位之一，与振华重工的国企改革进展值得关注。
盈利预测与投资建议预计公司2017/18/19年营业收入253亿/282亿/291亿，分别同比+4％/11％/3％；归母净利7.62亿/14.2亿/18.4亿，对应EPS0.17、0.32、0.42元，PE30、16、12X。公司目前市净率1.49，市值200亿，均处于历史低点。基于公司已在港机产业绝对龙头地位，并不断丰富业务条线，有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。一带一路及国企改革对公司带动作用显著。作为中交集团唯一装备平台，有很大发展空间。继续维持“买入”评级。
风险提示：
一带一路进度低于预期、国企改革进度低于预期、业绩受宏观经济影响。
海特高新：首台国产D级飞行模拟机通过民航局初始鉴定 买入评级
2017-06-22 类别：公司研究 机构：中泰证券 研究员：王华君
[摘要]
投资要点事件1：根据公司官方 站 道，6月14日，海特高新与美国ROCKWELLCOLLINS合资公司ACCEL（罗克韦尔柯林斯海特（天津）飞行模拟系统有限公司）生产的“第一台国产D级飞行模拟机”正式通过中国民用航空局模拟机鉴定。D级飞行模拟机是国际民航组织规定的最高等级飞行模拟训练设备，是民用航空技术领域的一个制高点。此次公司高质量地研制出了全球首台中国制造的B737-800机型D级飞行模拟机，将由海特集团旗下的天津飞安航空训练有限公司负责运行。
事件2：根据公司官方 站 道，6月19日，公司宣布成为卓达宇航集团中国服务中心，为卓达宇航的中国客户提供关于厕所系统、逃生滑梯、技术座椅及电子件等的当地维修服务。
航空+芯片业务有望逐步走向收获期。经过多年的布局，公司以打造“百年海特”为愿景，坚持以“以航空技术为核心，同心多元”发展战略，大力发展航空研制、维修、培训、租赁业务和集成电路高端芯片制造业务。
航空业务：航空研制、维修、培训、租赁4大业务齐飞航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力。
航空培训：2016年收入大幅增长48％；进军飞行模拟器研制领域；公司已形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局：2016年航空培训业务实现收入1.33亿元，同比增加48％。
航空维修：大飞机整机维修、飞机改装、飞机拆解业务获突破。
航空租赁：已建天津、新加坡、爱尔兰三大业务平台，打通航空全产业链。
芯片业务：集成电路高端芯片制造业务有望逐步盈利。
芯片项目面向雷达、5G等，战略意义重大。海威华芯为公司控股子公司，主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制，产品主要面向5G、雷达、新能源、物联 等高端芯片市场。
芯片业务：融入国家信息安全发展战略，混合所有制改革典范。海威华芯是公司和成都四威电子有限公司（中电科29所旗下）共同打造的第二代/第三代化合物半导体集成电路领域的开放平台，为公司响应“国家混合所有制改革”战略融入国家信息安全发展的重大举措。
募投项目：募集17亿发展航空主业，将逐步进入收获期。公司2015年9月已完成定增，增发价为20元，募资总额16.6亿元，目前增发已经解禁。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。
我们预计公司17-19年EPS为0.19/0.36/0.67元，对应PE为55/29/16倍。
公司军品占比高，是军民融合、混合所有制典范，芯片项目战略意义重大。我们认为公司为军民融合、信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价。考虑到公司的战略地位和未来3年业绩高速增长，维持“买入”评级。
风险提示：芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性。
春晖股份：打造国际一流轨交核心零部件供应商 买入评级
投资要点已签署资产转让协议，剥离化纤业务；将聚焦轨交装备公司剥离化纤业务，轻装上阵，将聚焦于轨交零部件行业。5月10号，公司已与弘和投资签署化纤业务相关资产及债务的转让协议，6月1日公司公告，已收到弘和投资支付的首期资产转让款1.48亿元；转让资产中的广东诚晖实业投资有限公司100％股权已于5月31日完成过户手续。
春晖股份：迈向国际一流轨交装备核心供应商，对标德国克诺尔、西屋制动春晖股份已由传统的化纤产业迈向轨道交通装备制造业。2016年2月3日，春晖股份非公开发行股票购买香港通达100％股权完成了股权交割。公司对标轨交零部件巨头德国克诺尔（收入50-60亿欧元，利润5-6亿欧元）、美国西屋制动（收入30亿美元左右，利润3-4亿美元，市值约80亿美元）。
收购香港通达进入轨交领域；主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片香港通达主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片。香港通达2015-2017年承诺业绩分别为3.12亿元、3.90亿元、4.5亿元，盈利能力较强。公司给水卫生系统、备用电源在动车组市占率超50％。
2016年香港通达实际完成净利润3.4亿元；业绩补偿已履行完毕香港通达公司于2016年度经审计的归属于母公司股东的净利润为3.43亿元，扣非净利润为3.22亿元，扣非净利润小于盈利承诺金额计6719万元，未完成比例为17.23％。公司公告于5月11号已收到业绩承诺方（春晖股份副董事长宣瑞国先生及上达公司）约6700万的业绩承诺补偿款，相关业绩承诺方2016年度承诺的业绩补偿已履行完毕。
公司有望通过高速车型的突破，形成业绩新增长点公司已拥有250公里车型刹车闸片供货，我们认为公司有望通过高速车型突破，或外延并购加快市场开拓速度，形成业绩新增长点。
新管理层具备国际化视野。第二大股东、公司副董事长宣瑞国在轨交领域经验丰富。宣瑞国同时是港股上市公司中国自动化集团（0569.HK）董事局主席。
富山企业收购GMH铁路系统业务富山企业（实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生）于3月底正式完成对德国GMH集团轨交全部业务收购，包括“BVV”、“BTBE”以及“MWL”。
其中，BVV具有175年历史，是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商，是中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等轨交设备公司和中铁总、德铁、西班牙国铁、挪威国铁、瑞士铁路等全球各大轨交运营商的长期客户。宣瑞国先生收购BVV将促进公司在轨交零部件市场的全球布局。
看好未来并购整合，迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.47元，对应PE分别为30/23/18，维持评级。
风险提示：动车组招标量低于市场预期风险；公司高铁轨交零部件业务发展不及预期；制动阀片业务进展不及预期；外延并购进度低于市场预期。
益佰制药：持续布局医疗服务 推荐评级
2017-06-22 类别：公司研究 机构：财富证券 研究员：刘雪晴
[摘要]
事件：近期我们实地调研了益佰制药，与公司高管进行了交流。
投资要点医药工业平稳增长，医疗服务快速发展。2016年公司实现营业收入36.87亿元，同比增长11.64％；实现归母净利润3.85亿元，同比增长103.22％；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比增长114.74％。2016年公司期间费用率为61.94％，同比下降11.03个百分点，主要是因为销售费用率下降12.09个百分点。
公司业务分为医药工业和医疗服务。2016年医药工业实现收入31.88亿元，同比增长4.47％。公司主要产品有有艾迪注射液、复方斑蝥胶囊、注射用洛铂、银杏达莫注射液、心脉通胶囊、妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒、金莲清热泡腾片、金骨莲胶囊等。其中抗肿瘤药为公司医药工业最大品类，2016年实现销售收入18.8亿元，在医药工业收入占比58.97％。
2016年医疗服务实现收入4.96亿元，同比增长98.03％。目前，公司布局有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院，核准床位数1380张；肿瘤治疗中心项目通过上海鸿飞、南京睿科、上海华謇投资27个肿瘤治疗中心项目；肿瘤医生集团设有贵州肿瘤医生集团、安徽肿瘤医生集团、天津艾康医疗、湖南肿瘤医生集团、四川翰博瑞得和辽宁肿瘤医生联盟等6家医生集团。
抗肿瘤药平稳增长，新品洛铂维持快速增长势头。2016年，公司抗肿瘤药实现收入18.8亿元，同比增长10.68％，高于行业增速。
其中，公司核心成熟品种艾迪注射液实现收入12-13亿元，恢复增长，增速低于10％，未来仍存在降价压力；复方斑蝥胶囊实现收入2.42亿元，增速约10％，在新版医保中取消了适应症限制，今年有望延续平稳增长；新品洛铂实现收入3.61亿元，增速超过50％，增长强劲，为公司独家品种，在新版医保中取消了适应症限制，在公司的强力推广下，今年有望继续保持高速增长；艾愈胶囊为公司独家品种，目前基数较小，为新进医保品种，未来成长可期。
尽管公司成熟品种遭受降价压力，但是在新品种强劲增长的带动下，抗肿瘤板块全年有望维持平稳增长。
心脑血管、妇科用药增速放缓，后续品种有望接力。2016年，公司心脑血管用药实现收入5.16亿元，同比增长3.69％。其中，银杏达莫注射液（杏丁）实现收入4.22亿元，该产品前期价格竞争激烈，目前剩下的生产厂家较少。在2017版医保目录中，杏丁增加了适应症限制并限二级及以上医疗机构，对杏丁造成了一定影响。理气活血滴丸和丹灯通脑片为新进医保品种，目前理气活血滴丸销售基数较小，丹灯通脑片在2016年还未销售，在新版医保目录执行后，有望接棒杏丁成为新的增长点。
2016年，妇科用药实现收入2.98亿元，同比增长1.21％。其中，葆宫止血颗粒实现收入1.66亿元，为公司独家品种；妇炎消胶囊实现收入9803万元，为独家剂型，两者在新版医保目录中由乙类调为甲类。另外，妇科调经片为独家剂型，是新进医保品种，2016年还未实现销售。公司妇科用药三大产品都受益于医保目录调整，预计今年增速将超过10％。
龙大肉食：肉制品业务谋求新发展 增持评级
2017-06-22 类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：朱会振
[摘要]
事件：近期，我们对龙大肉食进行调研，就公司经营情况与未来发展战略与管理层进行了交流。
生猪产业链全布局，经营规模持续扩张：龙大肉食是山东省生猪屠宰加工龙头企业，公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工，公司屠宰加工行业具备较强的竞争力，经过多年发展，成为一家集种猪繁育、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工及销售以及食品安全检测为一体的“全产业链”布局企业。
2012-2016年，公司收入复合增速达21.0％，归母净利润复合增速达21.5％，持续的业绩增长主要得益于公司养殖和屠宰加工业务的产能提升以及在华东、华中等地区的持续扩张。
猪价进入下行通道影响公司短期业绩：2016年公司生猪出栏量27.5万头，生猪屠宰量234万头。预计2017及2018年猪价处于下行通道，公司养殖业务盈利能力下降，生猪屠宰业务毛利率提升，鉴于公司生猪出栏量较大，短期养殖业务对整体利润影响比屠宰业务更强，预计2017年全年养殖和屠宰业务总体盈利能力将低于2016年。未来龙大肉食将继续做强屠宰加工主业，根据不同地区的消费特征，持续扩大业务区域版图，提高品牌影响力和市占率。
产品和渠道结构双优化，肉制品有望成为全新增长点：随着消费者消费水平的提高，人们追求更健康、更安全的饮食方式和食材。公司未来将从两个方面做大、做强肉制品板块：（1）产品转型：增加肉制品品类的休闲食品，如泡椒猪皮、鸡爪子、卤蛋等；（2）重点发展餐饮供应链：公司从2015年年底开始以“中央厨房”形式为餐饮客户提供服务，目前已经成为盘古、汉拿山、百胜中国、泉盛上海餐饮、永和大王等热门餐饮公司的供应商，龙大肉食通过专业化的服务为餐饮客户提供高附加值产品进而提高肉制品毛利率水平。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入为58亿元、61亿元、63亿元，归母净利润分别为2.2亿元、2.3亿元、2.6亿元，对应动态PE为38倍、35倍和32倍。考虑到公司未来冷鲜肉和冷冻肉产品将持续拓展目标市场区域，肉制品将通过产品升级和渠道优化打开全新市场、提高盈利能力，给予龙大肉食2017年42倍PE，对应目标价20.58元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：母猪补栏情况或不及预期；生猪疫病。
创新股份：打造世界级供应商 增持评级
2017-06-22 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：邓永康
[摘要]
■收购湿法龙头上海恩捷，切入锂电隔膜业务：公司于2016年收购标的上海恩捷后开始布局锂电隔膜业务。上海恩捷自成立以来，专注于湿法隔膜的生产和销售，并在湿法涂覆方面取得突破，研发出水系陶瓷涂覆膜、水系AFL涂覆膜和油系隔膜，并与主流电池厂商形成稳定供货。根据公司公告，2016年，上海恩捷湿法隔膜出货量0.92亿平，位居全国第一。湿法隔膜技术壁垒高，扩产周期长，生产研发需要大量资金和技术团队支持。因此，收购上海恩捷后，公司将在湿法隔膜领域跃居龙头地位。公司产品定位中高端市场，现已与三星SDI、LGChem、比亚迪、CATL和国轩高科等国内外知名电池厂商建立长期合作关系，且有望通过为松下供货，切入特斯拉供应链。
■双向拉伸+涂覆确保技术领先，湿法产能有望加速释放：由于湿法隔膜采用双向拉伸+涂覆技术，隔膜可以做的更薄、强度更高，使电池的容量更大，符合电池行业发展规律，多数湿法扩张企业及从干法隔膜转向湿法隔膜企业开始逐步放量。根据高工锂电统计，2016年中国锂电湿法隔膜产量达到3.9亿平方米，占比42％，超越干法单拉隔膜，成为隔膜市场主要供应类型。据公司公告，上海恩捷拟在珠海建设年产10亿平方米12条锂离子电池隔膜生产线（含募投项目的5条生产线），即珠海恩捷锂电池隔膜生产基地一期项目。通过设立珠海恩捷、东莞分公司，公司将实现产能迅速扩张。项目建设完成后，预计公司年产能将达到13.2亿平方米，成为世界第一大锂离子电池隔膜供应商。
■隔膜业务将显著增厚公司业绩：在新能源汽车和动力电池的带动下，公司隔膜业务的盈利拉动公司整体的利润水平。根据2016年年 ，公司全年实现营业收入11.46亿元，同比增长1.30％；实现归母净利润1.52亿元，同比增长11.64％。预计2017年随着新能源车市的回暖和交易完成后上海恩捷带来的业绩贡献，公司隔膜业务将继续实现增长，带动公司整体业绩水平的提升。
■投资建议：我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.12/10.18/12.8亿元，增速分别为270％、66％、26％；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为92.9元。
■风险提示：新能源车销量低于预期，产能扩张低于预期，产品竞争加剧导致价格下跌超预期。
万华化学：盈利估值有望双升 增持评级
2017-06-22 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：宋涛
[摘要]
投资要点：
纳入MSCI，对标国际化工巨头，万华作为低估值龙头估值切换空间巨大。我们选取巴斯夫和科思创进行估值对比，巴斯夫和科思创均为全球MDI前三大生产商，产能规模150万吨/年，仅次于万华化学的180万吨/年。（1）对标巴斯夫：巴斯夫2016年营业收入达到576亿欧元，产品涉及化工、汽车、建筑、农业、石油、塑料、电子/电器、家具和造纸等多个行业，MDI在公司收入占比相对较低。我们认为，随着万华石化和新材料领域的持续布局，产品未来将更为多元化，有望成长为中国的巴斯夫。2002-2016年，巴斯夫平均PE为15倍，其中2009年最高，为28倍，2011年最低，为8倍，2016年PE为20倍。万华在这期间平均PE为24倍，其中2007年最高，为47倍，2008年最低，为10倍。目前万华估值对应巴斯夫或其历史平均PE均处于底部，估值切换空间巨大。（2）对标科思创：科思创产品主要包括聚氨酯、碳酸酯、涂料等。2016年营业收入达到119亿欧元，其中聚氨酯业务收入占比超过50％。科思创2016年的PE为12倍，2017年预计PE为11倍，与万华今年PE相近。但是科思创业务相对单一，成长性也要差于万华。综合巴斯夫和科思创，我们认为，万华估值介于两者之间比较合理，对应区间11-15倍。万华二季度MDI平均挂牌价好于一季度，盈利也有望超过2季度，我们预计上半年净利润45亿，全年有望达到75亿左右，给予12倍PE，对应900亿市值，仍有25％空间。
近期聚合MDI供应紧张，近两周价格涨幅超过5％，价格有望持续反弹。虽然万华宁波MDI装置已经重启，但是对经销商6月份执行计划量的四折供应；上海联恒35万吨装置重启后，负荷提升需要时间；而重庆巴斯夫虽然5月份有过检修，但是原材料配套问题仍未解决，40万吨的MDI装置因原料供应基本靠外采，开工率一直在5成以下；上海科思创50万吨的装置和东曹瑞安8万吨MDI装置近期开工率较低，主要由于其纯MDI库存量大，导致厂家降低MDI装置的开工率以缓解库存压力。
长期MDI保持寡头垄断，有望持续高盈利。目前MDI全球需求每年大约600万吨，增长速度约为7％，供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长，虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产，但是产能利用率提升需要时间，实际新增供给有限，且未来几年几乎没有其他新增产能，全球超过20年以上老旧装置超过50％，不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局，有望长期保持高盈利。
盈利预测及投资评级：纳入MSCI，对比巴斯夫估值切换空间巨大；MDI供应紧张，二季度仍有望维持高盈利，未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测，维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS为2.32、2.58、2.91元，当前股价对应17-19年PE为11X、10X、9X。
岳阳林纸：进一步向大生态业务转型升级 买入评级
2017-06-22 类别：公司研究 机构：申万宏源 研究员：周海晨 屠亦婷 范张翔
公司公告全资子公司凯胜园林签订项目工程合同。近期，凯胜园林签订了《保方寺公园EPC（设计、采购、施工）总承包项目EPC工程总承包合同》，合同估算价格为人民币1.51亿元，如项目在本年度内顺利实施并产生一定数额的产值，将对公司2017年度经营业绩产生积极影响。
凯胜深耕生态园林行业，新项目推进运筹帷幄，公司业绩弹性进一步凸显。凯胜园林作为项目承包方与分包方永州经济建投、北京东方利禾景观签署《保方寺公园EPC（设计、采购、施工）总承包项目EPC工程总承包合同》，工程坐标湖南永州冷水滩区，承包范围包括保方寺公园景观、水上城市故事及基础设施配套工程、“两中心”绿化工程的设计、采购、施工等，项目建设期18个月。凯胜作为项目联合体牵头人负责项目的实施，主要承担项目融资、建设、财务等相关商业风险。凯胜园林将以此为契机，继续加大在园林、建筑领域的资源投入和市场开拓力度，有效运用园林产业链各项资源，为公司转型夯实基础，缔造更多业绩弹性。
定增收购凯胜园林顺利完成，岳阳林纸布局生态园林产业。公司募集资金22.91亿元收购凯胜园林100％股权已顺利实施完成。此次定增体现大股东充分支持，绑定园林团队与公司高管团队。募股完成后，公司实际控制人仍为中国纸业，直接和间接持有股份由37.7％上升至42.4％。宁波及湖南PPP项目稳步推进，为公司未来创造盈利增长点。公司布局园林板块，凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展为行业翘楚，进军园林板块广阔的市场，为公司带来业绩增长新引擎。
央企PPP拿单与资金优势明显，布局生态园林行业协同效应显著。2016年大股东诚通集团为国有资本运营试点，即使利率上行背景下，后续实力资金保障无忧。央企在开拓PPP订单优势明显，主要体现为筹资能力和项目资源。根据新闻 道，诚通旗下中纸联姻新疆园林商会，大股东“一带一路”战略布局开启。落地率保持稳定提升，政企合作优势逐渐显现，为企业后续PPP进一步拓展带来有利先决条件。
宁波国际海洋生态科技城定位国家级项目，投资金额大、确定性强。项目作为宁波建设港口经济圈的重点项目，已得到国家和浙江省的高度关注和支持，诚通集团赴宁波项目考察，目前国际海洋生态城项目正稳步推进中。投资建设总额不低于120亿元，项目时期3-5年，宁波市强大的财政实力决定PPP项目投资确定性强。践行园林生态PPP项目，湖南泸溪项目有效提升业绩盈利弹性。凯胜园林2017年5月顺利中标泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目（湖南省第四批PPP示范项目），总投资估约13.16亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平，将有效提升公司业绩盈利能力。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行公司大生态、大环保战略。
供给侧改革淘汰落后产能，造纸板块企稳回升。2017年文化纸持续上涨，公司分别于1月13日、2月17日、3月21日发出《调价通知函》，调高公司产品对外销售价格。其中最新一次调价办公用纸上调300-500元/吨，工业用纸上调300-500元/吨，印刷用纸上调200-500元/吨。文化纸价格上调有助于改善公司经营，对公司2017年业绩将产生有利影响。公司全资子公司永州湘江纸业受关停并转搬迁项目影响，2017年一季度产生2000多万亏损，预计2017年下半年将完成搬迁。搬迁完成后，预计造纸主业将体现出更大的盈利弹性。
中兴通讯：中兴通讯股东大会调研纪要 买入评级
2017-06-22 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：程成
[摘要]
事项：
2017年6月20日星期二，中兴通讯召开股东大会，对2016年度 告、利润分配预案等议案进行审议，并就投资者关心的问题进行了问答，具体会议纪要汇总如下。
评论：
研发投入加大促使行业地位提升，股权激励“带领”公司加速成长5G带来追赶契机，公司加大投入，有望跻身领导者行列。5G的全球建设是中兴最重要的机遇。过去在2G/3G/4G时代，以中兴为代表的中国设备商一直是追赶者的姿态，5G为公司实现“冠军梦”带来重大契机，目前公司向好的方面包括：
公司在5G上已做很多前期准备，未来将进一步加大投入（1）标准方面，争取更多发言权和主导权；（2）关键技术方面，Pre5G技术可实现4G 络承载5G商用，取得MassiveMIMO（大规模多入多出技术）及MUSA（多用户共享接入技术）等5G公认的关键技术新进展；（3）产品商用方面，争取产品商用时间领先全球，走在行业前列。
运营商疑虑打消，未来将展开更多合作。
国内运营商方面，在4G阶段，公司已成为中国移动无线领域最重要的合作伙伴，份额位列第二。未来，公司将在5G、接入 方面与中国移动结成战略合作伙伴，共拓国际市场。海外运营商方面，疑虑逐渐消除：（1）5G、物联 等技术上获高端客户认可；（2）意大利项目落地证明公司建 实力，局面正在打开；（3）风险防范加强、合规体系建设颇有成效，获客户肯定。可以预见，未来公司与法电、沃达丰、Telefonica等海外运营商将有更多合作的机会。
股权激励恰到好处，正向激发研发人员一整套奖励方案，重视研发人员，全面激励到位。公司设立股权激励、项目奖、目标达成奖励等多种奖励方式，完善奖励体系，全面激励到位。公司技术人员众多、技术骨干庞大，对于技术核心骨干，薪酬、奖励待遇、层级可达副总裁级别，实现对研发人员的有效正向激励，进一步提升公司研发实力，助力公司在核心技术和产品上研发突破。
手机业务逐渐好转，未来有望扭正第一阶段成功止损，第二阶段发展超越，公司充满信心。手机终端市场由运营商主导向市场主导转变，公司在转型中承受压力不断尝试，去年年初开始加大公开市场投入，去年10月份调整战略，成功遏制了亏损继续扩大的趋势。自去年年底到17年Q1，策略上调整后执行有效到位，止损效果明显。
中 或值得期待股权激励高标准彰显信心，期待中 表现。股权激励计划中设臵了达成激励的标准，利润保持每年10％以上的增长，表示管理层对未来发展的信心。公司业务聚焦运营商 络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联 、Pre-5G/5G、智慧城市等战略性新兴市场；积极开展国际业务、研发到位，技术实力获海内外客户认可；公司手机业务止损效果明显，我们认为延续一季 的增长趋势，中 依然值得期待。
京山轻机：全年业绩高增长可期 买入评级
2017-06-22 类别：公司研究 机构：国海证券 研究员：冯胜
[摘要]
事件：
投资要点：
传统包装机械业务逐步回暖，营收和毛利率增长较好。2016年以来，受益于整个中游复苏的影响，包装机械行业逐步回暖。公司2016年包装机械板块共实现营业务收入4.50亿元，同比增长19.10％，毛利率为22.94％，同比增加2.10个百分点。公司在纸制品包装机械行业浸淫时间超过30年，是中国最大的纸箱、纸盒包装机械研发、制造和出口基地。我们认为随着公司新产品的推出及海外战略的持续推动，叠加行业的整体复苏，包装机械业绩未来三年有望实现稳健增长。
铸件业务毛利率增长较快，实现扭亏为盈。公司铸件业务自2010年成立以来一直处于亏损状态，主要原因在于良品率较低，且进入汽车供应商目录的周期较长。随着奔驰V213、大众MQBB、上汽AX01、长城CH051等优质订单上量，且良品率的逐步提升，公司产品毛利率持续回升。2016年公司汽车铸件实现营收1.99亿元，同比增长1.84％；亏损800万元，同比减亏超过2000万元；毛利率13.27％，相比去年的-0.74％增长显著。目前铸造业务已取得月度盈利，为上半年公司业绩带来了正收益。
机器视觉产品迎来高速成长期。2017年6月16日，公司向深圳慧大成增资，并最终持有其31.60％的股权（原持有28％）。此次增资，慧大成承诺2017-2018年净利润分别不少于3000万元和5000万元。深圳慧大成主营机器视觉产品制造，此次为公司第三次增资，是公司工业自动化及人工智能“加法战略”的重要一环。按照慧大成的业务范围和潜在业绩增速，未来有IPO的潜质，或者被京山轻机并购。无论哪种方式，对于上市公司而言，均能享受到慧大成业绩高速增长的成果。
维持公司“买入”评级。基于审慎性原则，在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下，预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元；在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下，预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.10、5.17亿元，对应EPS为0.50元/股、0.76元/股、0.96元/股，按照最新收盘价13.30元计算，对应PE分别为27、18、14倍。半年 业绩的高速成长，为全年业绩预测做了较好的注脚。
考虑到公司具备“两个特征”，一是国内工业自动化领域中，为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司；二是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司；稀缺性显著，应予以溢价。2017年工业自动化行业平均PE为40倍，公司价值目前已经严重被低估，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济放缓对纸制品包装机械的影响；工业自动化业务行业拓展慢于预期；重大资产重组审批不通过的风险；公司持股31.60％的深圳慧大成智能科技有限公司对其未来业绩影响的不确定性。
新经典：民营出版打造国际优质内容平台 买入评级
2017-06-22 类别：公司研究 机构：国海证券 研究员：孔令峰
首家民营出版企业登陆主板，募投资金用于版权库建设、图书发行平台。新经典文化股份有限公司成立于2009年8月，2017年4月25日公司作为首家民企出版企业登陆上交所。公司主要业务涉及自有及非自有版权图书策划与发行、图书分销、数字阅读及影视剧策划业务。
2017年Q1公司的营业利润、利润总额同比分别增加29.73％、30.05％，主要基于公司调整战略加强内容创业业务投入，高毛利率的自有版权图书策划与发行业务规模有所增加。公司借助资本平台募集资金主要用于版权库建设、图书发行平台及补充现金流，进一步推动主业发展。
覆盖2亿+读者人群，立足全球挖掘世界优质内容，打造“畅销与长销”精品图书作品。作为读者与作家的桥梁，立足全球挖掘世界优质内容，打造“畅销与长销”精品图书作品。已签约知名作家800多位，拥有30多部百万级畅销作品，覆盖了2亿以上阅读人群。基于在图书行业深耕十年以上，取得图书总发行资质，引入海外文学作品独特眼光能力拥有渠道管理能力与市场营销经验。
初步构建“图书影视互动”，整合优质资源，致力打造文化创意全产业链。2012年建立的数字图书业务储备优质电子版权，推动数字阅读平台的渠道布局，开发长尾市场。成立新经典影业与尔马影业借助影视剧方式扩大版权变现价值。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。公司作为优质民营出版企业机制灵活，在图书策划与发行成熟的经验下具备了持续挖掘优质内容的能力。公司自有版权图书中的文学、少儿类图书毛利率稳定，覆盖2亿+读者人群，借助畅销书的用户群基础，初步建成的“图影互动”方式有望助力优质IP内容的二次变现，并通过打造的文化创意产业链实现内容的最大化。基于公司主业自有版权图书策划与发行业务稳健、叠加数字内容长尾市场、影视剧的延伸带来增量业绩，我们预测公司2017-2019年净利润分别为1.79亿元、2.06亿元、2.31亿元，对应EPS分别为1.34元、1.54元、1.73元，以6月21日收盘价对应的PE分别为31.4倍、27.4倍、24.3倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：图书出版发行选题风险；作品适销性风险；影视作品进展不及预期；编播政策变化风险；行业竞争风险；新媒体竞争风险；版权续约风险；经营不达预期风险；行业监管风险；宏观经济波动风险。
科林环保：聚焦光伏电站谋新篇 增持评级
2017-06-22 类别：公司研究 机构：国海证券 研究员：谭倩
公司19日晚发布重大资产出售预案：拟将子公司科林技术100％股权在江苏产权交易所公开挂牌出售，标的资产的评估价值为79661.52万元，剥离袋市除尘业务后，公司将聚焦发展光伏电站业务，对此我们点评如下：
投资要点：
剥离袋式除尘设备业务，集中优势资源发展光伏电站业务公司此次拟出售的子公司资产科林技术主营业务为袋式除尘设备的设计、制造与销售，主要应用于钢铁、有色金属冶炼、电力、粮食加工、水泥等行业的粉尘治理和烟气净化，是国内袋式除尘设备龙头企业之一。但在宏观经济增速放缓、下游传统行业产业结构调整和转型升级、行业竞争加剧的压力下，袋式除尘设备业务发展受限，2014-2016年公司营收同比下降13.43％、10.58％、9.87％，扣除非经常性损益后净利润仅有73.61、-301.93、-57.80万元，经营业绩较差。
标的资产的评估价值为79661.52万元，剥离后一方面公司的资产负债率将会从28.60％下降到11.98％，公司的资本结构得到优化，另外一方面，回笼的现金可以使公司集中优势资源发展光伏电站业务，增强公司的可持续发展能力和盈利能力。
光伏发电空间广阔，在手订单充足保障业绩高增长随着能源结构调整，光伏发电是国家鼓励发展的重要方向之一。2016年12月16日国家能源局下发《太阳能发展“十三五”规划》：要求2020年全国光伏发电装机要达到105GW以上，截止到2016年年底，光伏发电累计装机容量77.42GW，2014-2016年我国光伏发电每年新增装机容量分别为8.63、15.13、34.24GW，平均每年新增装机19.33GW。我们认为2017—2020年光伏发电平均每年新增装机容量在15GW以上。则到2020年仍有60GW的新增市场空间，光伏电站建设为电站EPC提供了广阔的市场空间，按7元/W的建造成本来算，未来几年EPC市场空间为4200亿元，市场空间广阔。
2016年12月13日公司以1000万元收购四川集达电力工程设计有限公司100％股权（主营电力工程设计、施工，具备电力行业专业乙级、电力工程施工总承包三级资质），开始步入光伏发电EPC领域。
公司展现出超强的拿单能力，2017年1-3月，仅仅3个月的时间就获取了8个光伏发电项目，遍布湖北、西藏、江苏、山东、山西、河南等地，合计装机容量240MW（当期190MW），总投资额18.66亿元（当期15.16亿元），在手订单充足为业绩高增长提供了保障，2017年一季度公司营收增长144.55％，归属上市公司股东净利润增长47.06％。同时公司的项目区域限电率不高，能有效地控制风险。
变更大股东焕然一新，未来继续增持彰显信心2016年10月12日，重庆东诚瑞业与江苏科林集团、宋七棣（原实际控制人）、徐天平、张根荣、周兴祥、陈国忠、吴建新和周和荣（以下简称后者）签署股权转让协议，以43.4618元/股的价格收购后者持有的3591万股（占总股本的19％）公司股权，涉及金额达15.61亿元，同时后者将其持有的1701万股（占总股本的9％）的投票权委托给重庆东诚瑞业。股权变更后，东诚瑞业合计拥有公司投票权比例达到28％，成为新的控股股东，实际控制人变为黎东。
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