环保行业：市政见底回升 工业整装待发

华泰证券9月5日发布环保行业研究 告， 告摘要如下：

融资紧，内生慢，PPP 红利不再

按照申万环保工程及服务的统计口径，2017 年上半年A 股环保上市公司实现收入537 亿，同比增长41%；其中二季度收入增速29%，较今年一季度和2H16 有明显回落，基本回到PPP 市场启动前的水平，订单落地放缓主因是利率上行和政策趋严。2017 年上半年共实现归母净利润61 亿，同比增31%；扣非后归母净利润55 亿，同比增长47%，其中一季度21 亿元，同比增长81%，二季度33 亿元，同比增长31%，与收入增速基本一致。具体看：2Q17 毛利率同比小幅下滑，财务费用压力较大，但管理费用就和销售费用压缩成效显著。2Q2017 单季度ROE 与去年同期基本持平。

大气强者恒强，固废分化显著，水处理负重前行

1）大气板块：整体上半年收入、利润增速有小幅改善，龙头强者恒强现象明显，看好供暖季非电大气治理订单释放；2）固废板块：整体上半年三张表均有所改善，ROE 有所提升，主要因周转率提升和负债率提升；固废各子板块分化明显，再生资源受益于大宗商品涨价毛利率显著提升，危废受环保督查负面影响，垃圾发电受到新项目盈利水平下滑等影响，毛利率均有所下滑；环卫竞争超预期，关注下半年竞争格局演变；3）水处理板块：上半年收入、利润增速小幅放缓，毛利率水平同比仍在下滑，负债率显著提升，ROE 有所提升，主要源于资产负债率有较明显提升。

监测盈利稳定，节能、水务资产周转加速

1）监测板块：上半年整体净利润增速显著高于收入增速，因为毛利率大幅提升，预计主要是受到理工环科毛利率大幅提升拉动，ROE 有所提升，主要源于净利率水平与资产负债率提升；2）生物质与节能板块：上半年整体仍保持快速增长，但增速放缓迹象明显，资产周转率提升显著，负债率小幅下滑，最终ROE 基本持平；3）水务板块：上半年净利率和负债率水平基本稳定，ROE 小幅提升源于资产周转加快。我们认为未来随着ABS 等融资模式推行，有利于水务企业盘活存量资产，加速资产周转，从而进一步促进ROE 提升。

2Q2017QFII 全面减持环保板块，证金增持环保板块

根据Wind 统计，截至2017 年二季度末，QFII 仍有持仓的环保标的共有8支，分别为为瀚蓝环境、碧水源、理工环科、盈峰环境、格林美、华控赛格、清新环境、创业环保。截至2017 年二季度末，证金公司仍有持仓的环保标的共有3 支，中山公用、聚光科技、神雾环保，其中聚光科技和神雾环保为证金公司在2017 年第二季度新进入前十大股东的标的。目前我们重点推荐龙净环保、启迪桑德、碧水源、东江环保、理工环科。

风险提示：项目进度不及预期，毛利率进一步下滑。