19H1业绩同比+40%，存量市场持续高增速

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投资评级：买入（维持）

投资要点

1受益石油化工行业高景气，公司业绩持续高增长：

受益于下游石油化工行业持续高景气，公司订单持续饱满，叠加优泰科以及华阳密封利润的不断释放，公司步入上行通道。2019H1公司实现营收4.5亿元，同比+45.6%；归母净利润1.0亿元，同比+40.3%。分板块来看，主机厂业务（新增市场）实现营收1.7亿元，同比+18.4%；存量市场中，石油化工业务贡献收入1.4亿元，同比+94.0%；煤化工业务贡献0.55亿元，同比+50.2%；其他行业贡献0.56亿元，同比+55.7%。子公司方面，2019H1优泰科实现营收0.60亿元，业绩0.11亿元；华阳密封实现营收0.55亿元，业绩0.13亿元。目前公司制定的两期产能扩张计划均已达产，华阳扩产预计也将在年内落地，随着新产能的逐步释放，预计将有效加速在手订单消化周期，驱动公司业绩进一步成长。

2 存量市场高毛利支撑公司盈利能力：

2019H1公司综合毛利率为53.6%，同比+0.1pct。细分来看，主机厂业务毛利率为34.1%，同比-6.7pct；存量市场中，石油化工业务毛利率66.3%，同比-1.1pct；煤化工业务毛利率67.3%，同比-4.0pct；其他行业业务毛利率达70.7%，同比+8.6pct。其中存量市场业务毛利率较高主要系终端客户更关注配套机械密封产品质量，且机械密封在其生产总成本中占比小，故对产品价格的敏感度相对较低，此外存量业务的服务附加值较高；而主机厂业务由于市场竞争较为激烈导致有价格压力，且服务附加值较少等缘故使毛利率较低。由于增量市场可在1-2年内逐步转化为存量市场的增长，公司采用“通过主机占领终端”的发展策略提升市场占有率，锚定未来存量业务的高增长。

3 三费控制良好，持续高研发投入：

2019H1公司销售/管理（含研发）/财务费率为11.3%/13.4%/-0.1%，分别同比-1.3pct/+1.2pct/+2.0pct。管理费率的提升主要系并购华阳密封，以及职工薪酬、实施股权激励摊销、固定资产折旧、办公费等管理成本增加。参考公司此前股权激励计划标准，预计2019年将大概率完成其业绩考核目标，相关费用预计于H2进一步落地；财务费率的提升主要系2018H2贷款增加，使本期利息支出增加，以及2018H2支付华阳密封并购款后银行存款减少，本期利息收入减少。研发方面，公司2019H1研发费率为4.3%，保持高研发投入。

盈利预测与投资评级

受益于下游石油化工行业持续高景气，公司作为国内机械密封龙头在手订单持续饱满，迈入业绩上升通道。叠加公司新建产能项目达产释放产能，以及子公司华阳密封新增产能年底落地，增厚公司利润。预计公司2019-2021年营收9.4/11.3/13.3亿元，归母净利润2.2/2.8/3.5亿元，对应PE 24/19/15倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游行业景气度不及预期，公司产能建设不及预期，市场竞争超预期。

日机密封三大财务预测表

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东吴机械研究团队荣誉

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）

机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。

周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，智能制造，电梯，核电设备）

英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。

倪正洋 分析师（激光、油服、OLED、轨交、船舶、新材料）

南京大学材料学学士、上海交大材料学硕士。2016年加入东吴证券。

朱贝贝 研究助理（智能制造）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。

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