嘉好股份患上“筹资依赖症”募投项目水分较大

据官 显示，嘉好股份的成立于2006年，公司专注于热熔压敏胶的研发与生产，主要应用在一次性卫生用品、医用产品、工业胶带、标签、防水等领域。此次IPO，嘉好股份拟发行股票数量不超过2,526万股，保荐人为民生证券。

招股书显示，从2018年至2021年1-6月（下称 告期），嘉好股份营收分别为44,082.60万元、50,590.94万元、58,263.55万元与30,915.43万元，其中2019年、2020年同比增长14.76%与15.17%，实现净利润分别为1,463.36万元4,045.62万元、5,101.85万元与1,696.94万元，其中2019年、2020年同比增长176.46%与26.11%。

经营业绩良好自然现金流状况也非常不错。 告期内，嘉好股份经营活动产生的现金流量净额分别为1,312.51万元、2,978.47万元、3,764.38万元与448.74万元，同期公司资产中的货币资金分别为2,699.23万元、5,910.78万元、6,572.47万元与5,916.54万元。

患上“筹资依赖症”募集资金大比例补充现金流

此次上市，嘉好股份拟募集资金40,905.08万元，其中有22,721.86万元用于热熔压敏胶生产扩建一期项目（下简称扩建一期项目）的建设，3,575.24万元用于热熔压敏胶研发及配套仓储扩建项目的实施，2,607.98万元用于营销 络建设，12,000万元用于补充流动资金。

在扩建一期项目中，有18,931.30万元是用于建设投资，还有3,790.56万元用于铺底流动资金。那么在此次募资中，存在重复补充流动资金的情况，合计为15,7910.56万元，占比达38.6%。

到此问题就来了，既然业绩良好，经营现金流充裕，为何要重复大额补充流动资金？这好像不太符合逻辑。

对此，现金流量表给出了答案，在 告期内，嘉好股份筹资活动现金流入小计分别为8,311万元、8,120万元、7,292万元与4,200万元，对应的筹资活动现金流量净额分别为980.85万元、3,638.16万元、2,1548.54万元与2，692.70万元，公司每年通过筹资活动都有大量的净现金流入，但是同期现金及现金等价物净增加额分别只有7.35万元、3,131.55万元、515.38万元与-730.14万元，现金及等价物净增加额远小于筹资活动现金流量净额，这种现象表明，嘉好股份患上了“筹资依赖症”，也就是说一旦筹资活动出现问题，公司极可能出现现金流断裂，进而影响生产经营。

除了“筹资依赖症”之外，募投项目也存在诸多疑点。

产能数据前后打架，新产能建设必要性疑点重重

此次的募投项目重头戏是扩建一期项目，其设计产能为50,000吨。

招股书披露的《 告期内公司主要产品的产能及产能利用率情况》显示， 告期内，嘉好股份的产能分别为35,000吨、40,000吨、48,750吨与40,000吨，产量分别为32,975.86吨、37,015.09吨、43,978.99吨与22,929.43吨。

招股书披露的《机器设备原值与产能、业务量或经营规模的匹配性分析》显示， 告期内，理论年产能分别为,40,000吨、40,000吨、60,000吨与80,000吨，对比上面出现了数据相互打架的情况。如果只按字面来理解，上面公布的是实际产能，与理论产能可能会存在一定差异，那么为什么2021年1-6月的半年实际产能为40,000吨，与理论年产能80,000吨又正好吻合，对此，笔者不知公司会作何解释？

除了产能疑点外，产能利用率也是个大问题。上图中显示， 告期内，公司的产能利用率分别为94.22%、92.54%、90.21%与57.32%，呈现逐年下降的趋势。不知下降的原因是生产效率降低了还是市场需求的增加未匹配上公司的新产能规划，但是，我们看到的是，2021年1-6月，产能利用率仅有57.32%，也就是说，公司目前有大量的产能闲置。

试问，这种情况下还应该继续进行大规模的进行产能扩建吗？

新项目投资“水分”大

招股书显示，扩建一期项目拟投资金额为22,721.86万元，其中用于建设投资共18,931.30万元，包括了8,625.60万元的建设工程费，8,870万元的设备购置费，443.50万元的安装工程费与992.20万元的工程其他费用。

让人疑惑的问题又出现了，请先看一组数据，截止到2021年1-6月，嘉好股份的固定资产为13,487.44万元，无形资产2,524.77万元，两项合计为16,012.21万元。

扩建一期项目的建设投资为18,931.30万元，已经超过了固定资产加无形资产的总和，要知道，嘉好股份的固定资产包括了3处自建厂房、8万吨产能的机器设备和各种交通工具，无形资产包括了4宗土地使用权。

这样一看，公司的玩笑有点开大了，凡是有常识的人都会对此产生质疑。

下面就来仔细分析下各项投入的合理性，首先是建筑工程，拟投入费用为8,625.60万元，如果加上工程安装费、工程建设其他费用，总金额高达10,060.3万元。

嘉好股份已有的自建厂房有2处位于江苏如皋，1处在江苏太仓，总建筑面积为28,137.36㎡，在固定资产中的账面原值为8314.48万元。原有3处厂房的理论产能共有8万吨，新项目虽然未公布建筑面积，但设计产能只有5万吨，而且，新项目地址与如皋厂房处在同一经济开发区内，建筑工程费用大幅超出已有3处厂房的总价值显然是不合理的。

另外，设备购置费用是公司的又一大“手笔”。招股书显示，嘉好股份在扩建一期项目中的设备购置费为8,870.00万元，综合公司 告期内对设备原值与产能、业务量量的匹配性分析后发现，新项目的设备购置可能存在水分。

上表显示，嘉好股份在2020年新增产能20,000吨，新增产能设备投入金额为2,321.46万元，折合到每吨新增产能设备投入金额为1,160.73元，2021年1-6月，新增产能20,000吨，设备投入金额为2,411.32万元，折合到每吨新增产能设备投入金额为1,205.66元，扩建一期项目设计产能为50,000吨规模，设备购置费用为8,870万元，折合每吨设备购置金额为1,774.00元，相比2020年与2021年1-6月分别增加了52.83%与47.14%。

公司在招股书中陈述， 告期内机器设备原值与理论产能比例不断提高，主要是因为新增生产线自动化程度水平较高，投入金额较高所致，也就是说，2020年与2021年1-6月新上设备已经自动化程度很高，那么为何扩建一期项目的设备平均购置费用相比2020年与2021年1-6月又出现较大的增加是什么原因，不知公司对此会作何解释？