国内知名的高性能塑料及树脂制造商聚石化学

今日科创板我们一起梳理一下聚石化学，公司的主营业务为阻燃剂、改性塑料粒子及制品的研发、生产和销售。经过多年的创新和积累，已拥有包括无卤阻燃剂化学合成与复配应用技术、阻燃改性塑料制备技术、功能性高分子材料技术等多项核心技术，系国内具备差异化竞争优势的高性能塑料及树脂制造商之一。

公司的改性塑料产品广泛应用于节日灯饰、电子电器、电线电缆、汽车、医疗卫生等领域。其中，节日灯饰类改性塑料通过美国UL认证，并与力升集团、中裕电器（Wal-Mart和Costco的供应链企业）等建立长期稳定合作关系；电子电器类改性塑料得到国内知名家电品牌美的、格兰仕的认可；汽车类改性塑料成功进入日产、大众、江淮、长城汽车等国内外知名企业的供应链体系；光学类改性塑料制品——PS扩散板，2019年全年对应销量分别约占韩国三星电子和韩国LGE该类产品全球采购量的15.00%和45.00%，成为韩国三星电子和韩国LGE全球优秀合作伙伴。

改性塑料，是指在通用塑料和工程塑料的基础上，经过填充、共混、增强等方法加工改性，提高了阻燃性、透光率、强度、抗冲击性、韧性等方面性能的高分子材料，是国家重点发展的新材料技术领域。改性塑料克服了普通塑料耐热性差、强度和韧度低、耐磨及抗冲性差的缺陷，同时还赋予材料阻燃、耐候、抗菌、抗静电等新特性，是现代工业、农业、信息、能源、交通运输乃至航空、航天、海洋等国民经济多个领域中不可或缺的新型材料，对塑料工业和新材料发展起到重大的推动作用。

当前，我国虽为改性塑料大国，但不是改性塑料强国。国内改性塑料企业大部分处于模仿阶段，同质化竞争比较激烈，产品多处于中低端市场，中高档产品依赖进口，呈现通用技术产品多，高技术、高附加值产品少的局面。

经过多年的技术沉淀和业务发展，公司积累了丰富的研发经验、专利和非专利技术体系，搭建了国际化的研发营销平台，并积极参与国际竞争，融入国际高端供应链体系，赢得一定的市场占有率和品牌知名度，系国内具备差异化竞争优势的高性能塑料及树脂制造商。

在无卤阻燃剂领域，公司顺应全球新材料绿色化的发展趋势，核心产品符合国际RoHS、REACH、WEEE标准，阻燃和环保性能突出，受到国际知名化工企业Akzo Nobel（阿克苏诺贝尔）、PPG（庞贝捷）、Sika（西卡）等的认可。

根据《中国塑料工业年鉴（2018）》统计数据，2017年中国阻燃剂消费量约为46万吨。2017年公司阻燃剂的销售量为5,117.74吨，根据万盛股份2017年年度 告，万盛股份2017年阻燃剂的销量为74,517.51吨，雅克科技2017年年度 告没有披露相应数据。以上述数据推算，公司2017年的阻燃剂的市场占有率约1.11%。

由于阻燃剂的种类繁多，万盛股份和雅克科技的阻燃剂主要为有机磷系阻燃剂，主要用于聚氨酯的阻燃改性；而公司的阻燃剂为磷氮系阻燃剂，主要用于聚烯烃的阻燃改性，面向的细分市场不同，市场容量笼统以阻燃剂统计，不能真实反映公司阻燃剂在聚烯烃用阻燃剂细分市场的竞争地位。但目前通过公开、权威渠道难以获取聚烯烃用阻燃剂市场各公司的市场占有率情况。

国际方面，主要改性塑料企业来自于美国、西欧、日本、韩国等国家和地区，品牌知名度高、规模大、资金和技术实力雄厚，且多数为合成树脂或其他化工行业的龙头企业，改性塑料销售收入占其营业收入的比例较低。国内主要的改性塑料生产企业有金发科技（600143）、银禧科技（300221）、国恩股份（002768）道恩股份（002838）。

一、国内知名的高性能塑料及树脂制造商

聚石化学成立于1999年，初创期，产品结构较为单一，主要系阻燃聚丙烯；2010-2016年公司以环保型无卤阻燃剂的产业化为标志，重点发展绿色、阻燃、高性能改性塑料等基础材料，积极推动改性新材料对传统塑料的替代，不断拓宽改性塑料的应用场景，形成“改性塑料助剂（阻燃剂）+改性塑料粒子”的多元化产品体系；2017年至今公司以新材料改性技术为动力，以产业链发展为方向，通过持续研发创新，不断向下游细分应用领域延伸，加快与下游客户间的深度融合，实现产业链的战略协同效应。

二、业务分析

2016-2019年，营业收入由7.32亿元增长至14.74亿元，复合增长率26.28%，19年同比增长37.89%，2020Q3实现营收同比增长29.29%至13.33亿元；归母净利润由0.48亿元增长至0.99亿元，复合增长率27.29%，19年同比增长125.00%，2020Q3实现归母净利润同比增长88.38%至1.35亿元；扣非归母净利润由0.42亿元增长至0.94亿元，复合增长率30.81%，19年同比增长147.37%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长96.94%至1.36亿元；经营活动现金流分别为0.51亿元、0.37 亿元、-0.19 亿元、0.63 亿元，2020Q3实现经营活动现金流同比增长407.53%至0.72亿元。

分产品来看，2019年改性塑料助剂实现营收1.34亿元，占比7.74%；改性塑料粒子实现营收7.84亿元，占比53.33%；改性塑料制品实现营收4.78亿元，占比32.50%；其他实现营收9433.75万元，占比6.42%。

2019年公司前五大客户实现营收3.90亿元，占比26.46%，其中第一大客户实现营收1.52亿元，占比10.33%。

三、核心指标

2016-2019年，毛利率由17.30%下降至14.91%，19年提高至20.34%；期间费用率由10.4%下降至7.35%，19年上涨至7.70%，其中销售费用率17年下降至2.80%，随后逐年上涨至3.49%，管理费用率由6.69%下降至3.10%，财务费用率由0.75%上涨至1.11%；利润率由6.48%下降至18年低点4.23%，19年提高至8.18%，加权ROE由21.90%下降至12.30%，19年提高至21.95%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，16-18年净资产收益率的下降主要是随着利润率和资产周转率而下降，19年净资产收益率的提高主要是由于利润率而权益乘数的提高。

五、研发支出

2019年公司的研发费用分别为2,594.79万元、3,357.28万元、4,539.42万元及2,379.02万元，2018年及2019年的同比增幅为29.39%及35.21%。

看点：

本次募集资金主要用于年产40000吨改性塑料扩建项目、无卤阻燃剂扩产建设项目、研发中心建设项目及主营业务发展所需的营运资金，旨在提高公司的自动化生产水平、扩大现有业务产能，完善公司产业链，并为公司打造未来新的技术突破和业务增长点。未来，公司将立足主业，以上市为契机，把握行业快速发展的机遇期，继续往下游延伸产品价值链，开发出更多高附加值的新产品。