混改后卖身广东国资，东江环保业绩从此将坐上火箭？

资金饥渴症患者东江环保（002672）这下终于有钱了。

3月10日，11日，公司连发两个公告称，“17东江G1”绿色债券发行规模6亿元，票面利率4.9%；控股子公司东莞虎门绿源水务将开展PPP项目资产证券化业务，拟发行不超过3.2亿元的资产支持证券。

东江环保和启迪桑德（000826）都是A股环保板块的固废龙头。其中，东江环保擅长工业危废，而启迪桑德在市政废物处理方面更有心得。不过，以BOT、PPP方式运营的这两家环保公司对流动资金都有着极度的渴求，近年来两家资产负债率直线上升。

东江环保2015年底流动比率已经跌至1以下，2016年3季度末只有0.81，表明公司短期偿债压力山大。但这并不是什么重大利空消息，环保行业皆是如此。相反，在经历了2015年董事长失联事件之后，现在东江环保实际控制人已经变为广东广晟资产，成为名副其实的广东省地方国企。因此，市场预期东江环保在广东地区的拿单能力将大为增强。

东江环保有自己的“护城河”——这就是工业危废，它主要来自于化工、有色、石油、电力、医药等行业的废弃物。这些危险废弃物经过焚烧、填埋等进行处置（也就是表1中第一项）实现无害化、减量化，危废生产企业需要提前向东江环保支付处置费，这个生意现金流充足，而且毛利润率很高。

表1中第二项是资源化利用，说白了，就是东江环保从危废生产企业手里收购危废，然后把其中有回收利用价值的金属，比如铜盐、铁盐、镍盐、锡盐重新卖给下游的有色金属生产加工企业，这个生意跟国内外金属价格波动息息相关，也没有废物无害化处理毛利润率高。

在国家危险废物名录里，东江环保有46大类中的43类危废经营资格，在固废处理行业里优势很明显。公司同法国威立雅都有合作，建设运营了广东省危险废物综合处置中心，威立雅曾经参与了“8.12”天津危险化学品仓库特大爆炸事故的现场应急作业。除了危险化学品之外，东江环保还拥有污染治理、环境工程、废弃电气电子产品处理等100多项资质证书。

活脱脱一个A股“破烂王”！

这个破烂王，比格林美等公司毛利润率更高。最近3年及一期毛利润率保持在30%以上，而且随着固废无害化业务量的提升，毛利润率还有走高的趋势。而这样的毛利润率只有启迪桑德可以追上。

2016年公司业绩快 也很好看，实现营业收入26.11亿元，同比增长了8.65%，实现归属母公司股东净利润5.03亿元，同比增长了51.32%。不过，可能是因为应收账款大等因素，东江环保去年把厦门、清远两家电子废物拆解公司卖给了桑德，贡献了1.44亿元的利润。如果剔除这个因素，则归属净利润同比增长只有18.51%。

随着环保排放上升到刑事责任，危废处理能力依然跟不上实际需求，国信证券测算说我国危废实际年产量预计约为1亿吨/年，实际缺口还有3000吨。东江环保有60个子公司（孙公司），覆盖了废物产生集中的泛珠三角、长三角以及中西部地区，新控股股东广晟拥有深厚的政府背景，接盘后将给公司业务带来哪些超预期的表现？

比较确定的是，今年东江环保有40万吨的项目投产。包括：沿海固废2万吨焚烧项目、如东大恒1.9万吨焚烧项目、惠天然2万吨填埋项目、湖北天银1万吨焚烧项目。另外，江西固废中心8万多吨无害化项目基本建成，广东肇庆三位一体项目已经获得环评批复， 福建南平2万吨焚烧已经专家过会，山东潍坊（东江蓝海）获得包括6万吨焚烧在内的近20万吨的处置中心，泉州PPP项目预计2017年底建成。

这些业务将继续提升公司的权益 酬率（roe）水平，2013年-2016年公司权益 酬率呈现稳步提升趋势，分别为9.61%、10.79%、12.78%、16.83%。但是严格的行业准入既阻碍了竞争，也将制约公司业务的飞速发展，这是限制REO的负面因素。