信贷扩张对房价&地产公司资本结构的刺激验证

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2016年论文《中国房地产公司的信用扩展、所有制、资本结构》系统分析了从2003年第一季度到2010年第四季度的143家地产公司在信贷扩展时期的资本结构变化，研究发现：

1. 2008-2010年的扩张性货币政策使得贷款总量上升18.27万亿人民币，历史最高

2. 信贷扩张时期，国有地产公司的平均信贷杠杆比率上升，而非国有地产公司比例下降

3. 债务规模影响公司资本结构，国有地产公司在信贷扩张时期获得了更多贷款

4. 综述，在信贷大幅扩张时期，处于财务优势的国有地产公司资本结构发生改变，尤其是负债杠杆比例上升时，更有动机以更高的价格参与土地竞标，进而推高房价

背景资料

为了应对2008年的世界金融危机以及经济下行，中国从2008年四季度启动了大规模的财政和货币刺激计划：约4万亿的投资计划用于四川地震后重建、交通电力基建工程、农村基建设施、经济适用房、环境质量、科技创新结构调整以及医疗卫生和教育投入。扩张性货币政策持续了2年，直到2010年底，银行贷款供应急剧上升。仅2009年第一季度，贷款供应上升4.62万亿，这一数字比2008年一整年都高，而整个信贷扩张时期，贷款总量上升18.27万亿人民币，历史最高。

需要注意的是，国有银行发放贷款在国有和非国有地产公司存在明显差异，国有地产公司可以得到相对更低贷款利率以及更多贷款数额，其主要原因为：

1. 公共部门可以直接指派国有银行发放贷款给国有地产公司

2. 国有银行对于非国有地产公司的信息掌握相对不充分，在决策上更倾向于国有公司

3. 国有地产公司地产项目有相关公共部门背书

数据模型和统计分析

论文采用双重差分模型，在综合考虑市场账面价格差异（潜在发展空间）、盈利能力、有形资产、现金流、公司规模和年限等因素的干扰，得出结论：

综述，论文逻辑假设得到了统计分析验证，在信贷大幅扩张时期，处于财务优势的国有地产公司资本结构发生改变，尤其是负债杠杆比例上升时，更有动机以更高的价格参与土地竞标，进而推高房价。这就从房地产市场的供给侧，在一定程度上解释了，信贷扩张对房价的刺激作用。

参考文献

Jianfu Shen, Xianting Yin, (2016) “Credit expansion, state ownership and capital structure of Chinese real estate companies”, Journal of Property Investment & Finance, Vol. 34 Issue: 3, pp.263-275

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