高端沸石环保材料龙头，万润受益排放新标准

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大涨不喜，大跌不忧。只说事实，不做预测。需要什么资讯，就在文后留言，能提供的都会公开给大家。作为散户，市场的弱者，拒绝被人忽悠，争取早日成为投资强者。

公司实际控制人是中节能环保，中节能环保是国务院国资委下属的唯一一家主营节能减排、环境保

护的央企。公司现有四家全资子公司（万润药业、海川化学、誉润贸易和万润美国）、一家全资孙

公司（MP公司），两家控股子公司（九目化学，控股48.81%；三月光电，控股82.96%）和一家联营

企业（万海舟化工，持股 35%）。

利润结构：公司收入稳定增长，海外收入长居高位

利润结构：信息材料产业居主导地位，医药材料崭露头角

核心观点

1. 沸石材料龙头企业，产能扩张助力成长
2. 排放标准日趋严格，全球需求无需担忧
3. 国六标准带动沸石需求，我国增量显著
4. 业务多点开花，具备长期发展动能

市场行情

显示行业发展：以CRT为开端，LCD与OLED技术蓬勃发展

1.LCD显示屏指的是液晶显示技术，其不能自主发光，需要采用LED背光或CCFL背光。其显示原理是是蓝光

背光源穿过红色和绿色以及无色滤光片，通过电压改变液晶的扭转方向来形成各种色彩。TFT-LCD显示

屏是薄膜晶体管液晶显示屏，是一种有源矩阵液晶显示设备，也是目前最好的LCD彩色显示器之一，具

有高响应度、高亮度、高对比度等优点。

2.OLED（Organic Light-Emitting Diode），即有机发光二极管，是一种通过有机材料模仿半导体PN结构

的电致发光器件，它具有自发光、能耗低的优点。OLED的驱动背板也分为有源驱动（AMOLED）和无源驱

动（PMOLED）两种，PMOLED的驱动方式较为落后，难以实现高分辨率、大面积和高亮度，仅能用于较低

端的小屏幕产品；AMOLED是目前的主流技术，可以对每个像素精确控制进行驱动。

3.LCD与OLED显示屏相比，区别为

（1）OLED可以自发光，色域控制、视角控制更优；

（2）OLED无背光层面板更薄；

（3）OLED无液晶层可弯曲；

（4）LCD寿命更长；

（5）LCD技术更成熟成本低。

国内LCD面板产业后来居上，产业加速转移塑造龙头地位

国内LCD面板产业后来居上，产业加速转移塑造龙头地位

面板大型化趋势-全球市场数据

面板大型化趋势-国内市场表现

面板大型化趋势利好液晶材料

公司生产的沸石系列环保材料适用于国际最高要求的汽车尾气排放欧VI 标准，2013 年正式投产，现已成为高端沸石环保材料世界第二大供应商，沸石产品出口主要销往欧洲、美国。公司充分利用化学合成方面的经验，不断拓宽发展领域，产品可在泛燃气、燃煤、燃油装置废气治理、炼油催化及其它多种领域广泛应用。

公司原有沸石产能3350 吨，随着“沸石系列环保材料二期扩建项目”的第三个车间建设完成并达到预定可使用状态，当前具备沸石产能5850 吨。此外公司2018 年启动环保材料建设项目，该项目将新增7000 吨沸石产能，其中4000 吨为ZB 系列沸石，3000 吨为MA 系列沸石。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。

从供给端来看，海外沸石分子筛的主要生产企业有4 家，分别为美国环球石油产品公司、法国阿科玛、瑞士Zeochem 以及日本东曹。若这几家海外企业在生产、运输等环节受疫情影响，公司全球市场份额有望进一步提升。同时，疫情可能给下游需求带来短期波动，但从长期看，我们仍看好沸石产品在未来的逐步放量。

通常柴油车对沸石材料存在较大需求，而在欧洲超过60%的车为柴油车型。如果把范围缩小到SUV 车型，柴油车的比例更是会超过80%。相对于同等排量的汽油发动机，柴油发动机的动力更为先进，扭矩可提升40%左右，二氧化碳的排放量和油耗则能分别降低10%和25%。欧洲车企为了为了达到欧盟严格的排放标准，在可能的汽车减排技术路线如混动、纯电动、氢燃料、柴油化中，欧盟选择了自己最为擅长并领先世界的柴油化路线。

回顾庄信万丰历年收入增长情况与欧洲历次排放标准实施时间，两者存在较大的相关性。通常新的欧洲排放标准实施，会带动对环保材料的需求，同时由于下游会提前进行原料的准备，因此表现为庄信万丰的收入会在新排放标准实施的前一年或当年迎来较大幅度的增长。而万润股份作为庄信万丰的原料供应商，亦会充分受益。

轻型汽车方面：自2020 年起，欧盟开始针对乘用车和新型商用车执行新的碳排放标准，汽车制造商生产的95%新车碳排放量不得超过95g/km，到2021 年必须100%达标。到2023 年之后，欧洲有可能迎来更为严格的欧7 排放标准。此外，韩国（汽油车和柴油车）、中国、印度、印度尼西亚（柴油车）、泰国都将在2020 年左右开始实施更为严格的轻型汽车排放标准。

型柴油车方面：2020 年也是美国重型柴油车温室气体排放新标准实施的重要节点。此外，在2021-2022 年左右，巴西、印度、中国的重型柴油车将陆续实施新的排放标准。

当前的尾气处理技术装置包括三元催化（TWC）、选择性催化还原（SCR）、柴油氧化催化（DOC）、柴油机颗粒捕集器（DPF）、汽油机颗粒捕集器（GPF）、氨泄露催化（ASC）。柴油车方面，在国一至国三标准时，仍可采用发动机内净化技术；而到国四标准后，则需要加装尾气后处理系统的机外净化技术；到国六标准，一般采用DOC-DPF-SCR-ASC 技术路线。汽油车方面，在国六标准下，一般采用TWC-GPF 技术路线。

在国六阶段，SCR 催化器的涂层材料出现显著变化，原先的材料无法满足国六标准的技术要求，由钒基材料替换为沸石分子筛。因此，国六标准将大幅拉动沸石分子筛在柴油车尾气催化领域的需求。

热点事件

公司沸石系列环保材料适用于国际最高要求的汽车尾气排放欧VI 标准，在国六阶段，SCR 催化器的涂层材料由钒基材料替换为沸石分子筛，有望大幅拉动沸石分子筛在柴油车尾气催化领域的需求。

盈利预测与投资建议

公司业务布局信息材料、环保和大健康三大产业。随着国六标准的陆续实施及公司7000 吨沸石产能落地，沸石材料需求快速增长，公司业绩有望逐步释放。此外，公司是目前唯一同时向德国Merck、JNC、DIC 供应液晶单体的厂商，在高端的TFT 液晶材料（液晶单体）方面，产品销量占国际市场份额的15%以上；OLED 材料研发持续推进，未来有望放量。医药材料方面，我国城镇居民人均医疗保健支出和医院就诊人次逐年增加，医药材料下游需求稳定增长。

风险提示

新排放标准延期实行；疫情影响下游销量；市场竞争加剧。

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