中泰证券——碧水源：水治理PPP项目龙头，业绩持续高增

事件:公司发布半年度业绩预告,预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为49949–55348万元,同比增长85%-105%。

我们的评论。

项目陆续落地,业绩持续高增。公司预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为49949–55348.万元,同比增长85%-105%,业绩增长主要来自于:

1)PPP 项目的落地与实施,公司项目订单与销售收入保持较快的增长;2)投资盈德气体及收购良业环境70%股权后确认的投资收益。公司 告期内的非经常性损益约为 1.84-2.04亿元,若以非经常性损益为2亿元计算,扣非后净利润实际增速约为12%-31%。

外延并购不断,环境综合治理能力提升。公司上半年先后收购良业环境70%股权、冀环公司100%股权、定州京城环保100%股权,环保产业链不断拓展。

良业环境主营城市照明技术,可以为特色小镇及城市整理服务发展提供综合服务,有利于公司在PPP 市场的开拓上增加新服务内容。冀环公司、定州京城环保主营危废处置,两家公司目前具有危废等焚烧处置规模约 9500吨/年,废活性炭处置规模为1.5万吨/年及再生活性炭销售约3000吨/年,至2020年预计将扩充至2.9万吨/年的焚烧处置能力,通过外延并购,公司环境综合治理能力有望不断提升。

水治理PPP 项目龙头,订单资源充足。公司2016年及2017年一季度新增订单金额分别为335.7亿、96.3亿,其中不乏大型水治理PPP 项目,如福州市晋安东区水系综合治理及运营维护PPP 项目(24亿)、内蒙古兴安盟经济技术开发区PPP 项目(10.4亿)等,公司的订单资源充足,将为业绩的提升提供有力支持。

投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润25.3亿、37.2亿,对应估值分别为23X、16X。公司为水处理龙头,率先布局PPP 市场,在手订单充足,业绩有望持续高增,维持 “买入”评级。

风险提示:项目建设不达预期。