光大证券——盈峰环境：扣非净利略低于预期，订单充足全年增长有保障

事件:公司17年上半年营收20.35亿元,增11.87%,归母净利1.75亿元,增48.01%,扣非净利9959万元,同比降14.36%,EPS0.16元。

受制于宇星订单周期波动,扣非净利略低于预期:期内,环保业务营收5.38亿,同比跌17%,主要是宇星科技上半年订单执行滞后,受益于监测产品升级,环保毛利率升13.34个百分点至44.01%。电工器械营收增30.57%至12.96亿元,主要是下游家电需求回暖。期内,公司加大风机及监测设备研发投入,同时收购标的并入致管理费用增加38.31%,环保业务市场的开拓导致销售费用增27.93%,期间费用率升1.82个百分点至13%。受制于环保业务的下滑及费用提升,扣非净利润同比降14.36%,略低于预期。

环保平台搭建完成,协同效应逐渐显现。公司通过收购已构建集监测、水处理、固废于一体的综合性环保平台,在打包治理的大背景下,平台的拿单能力得到加强。年初至今,已先后获取仙桃、阜南、黄山、商丘等综合性的PPP订单,累计合同额达95亿(包含框架协议)。宇星科技加强研发投入和渠道建设,其产品竞争力和拿单能力得以提升,上半年新增订单量及长期订单占比提升,为后期的业绩提供保障。同时积极切入到VOC市场,先后获取金龙、重汽VOCs改造EPC订单,合计额达3714万元。未来公司围绕监测设备及治理、水处理、固废三大领域继续强化协同性,随着在手订单的逐步落地及执行,业绩长期增长可期。

大股东收购中联环境构筑环卫护城河。5月21日,大股东盈峰控股73.95亿元收购中联环境51%股权。中联环境环卫设备市占率超60%,稳居第一,16年营收增长率23.91%,且在全国有多个环卫一体化PPP项目。此次并购与公司固废、监测等业务具有协同效应,后续有望切入环卫市场,进一步构筑环卫护城河。

维持“买入”评级:维持盈利预测17-19年EPS为0.37、0.61、0.82元,目标价12.81元,维持“买入”评级。

风险提示😛PP项目执行进度低于预期,并购后整合效应低于预期。