裕同科技—可转债发行落地，推进环保纸塑发展、智能制造升级

东吴证券发布投资研究 告，评级: 买入。

裕同科技(002831)

投资要点

事件：4 月 2 日裕同科技发布公开发行可转换公司债券募集说明书，并于 4 月 7 日正式发行（19 年 3 月公布预案、19 年 12 月证监会核准）。本次可转债公司拟募集人民币 14 亿元，期限为 6 年，每年票面利率设定为分别为 0.4%/0.6%/1%/1.5%/1.8%/2%，初始转股价格为 23.52 元/股（当前股价 22.75 元），附有赎回条款、回售条款。从公告的申购结果来看，原股东获配 1174 万张（占比 83.86%） 、社会公众获配 226 万张，彰显原股东对公司的发展信心。本次可转债拟发行 14 亿元，其中 5.62亿元用于建设宜宾环保纸塑项目，2.5 亿用于建设许昌智能工厂项目，并分别投入 1.23、0.46 亿元扩建越南和印尼生产线，剩余 4.2 亿元用于补充流动资金。

环保纸塑包装预计受益于禁塑，有望成为公司重要增长动力。 根据咨询机构 Technavio， 17 年全球环保纸塑市场规模接近 300 亿元，且预计 18-22年以近 8％的复合增长率增长，其中餐饮场景占比 53％以上。我国外卖市场体量庞大，中国外卖用户规模由 2011 年底的 6000 万人增长至 2018年底的约 3.58 亿人，且 2019-2020 有望维持 15%左右的增长；17 年中国市场外卖餐盒消费量超过 100 亿个且有望维持 15%的复合增速。当前外卖餐盒主要以塑料及发泡产品为主，20 年 1 月“限塑令”再应升级，环保餐盒具备较大的市场潜力。公司选址宜宾（竹林面积占全国 3%、竹浆纸产能 35 万吨占全国 17.5%）建设环保纸塑项目（主产餐盒和纸托），获得稳定的原材料供应渠道并降低生产成本，全面达产后预计可实现年产值 12 亿元，贡献业绩增长。

智能制造降本增效，完善海外布局贴近客户增强服务能力。公司投资2.5 亿用于许昌智能工厂建设项目，将带动生产效率提升、降低人工依赖（18 年公司整体人力成本占比 16.1%），预计工厂在 20 年下半年顺利投产后将实际降本增效，强化公司相对于竞争对手的成本优势。此外，公司本次投资扩建越南、印尼生产基地，也是希望更加贴近越南的三星、富士康、LG 等客户工厂，增强自身响应和快速交货能力，提升客户粘性。

短期疫情拖累需求，中长期仍看好公司新客户&新领域开拓。短期受到疫情影响，1-2 月国内智能手机下滑 54.7%，根据 Strategy Analytics 预测国内全年预期下滑 5%，全球全年预期下滑超过 10%，对应 5G 驱动消费类电子包装复苏周期或有延后。但长期来看，公司 3C 包装地位牢固，与核心 A 客户绑定深入，持续深挖华为、小米、亚马逊、戴森等优质大客户的份额，同时积极开拓烟酒包装、日化包装、环保纸塑等社会化大包装领域客户，并布局云创新业务，我们认公司长期成长动力充沛！

盈利预测与投资评级：考虑新冠疫情的影响，我们预计公司 19-21 年分别实现收入 98.12/115.98/141.67 亿元，同比增长 14.4%/18.2%/22.2%。归母利润 10.46/11.81/14.33 亿元，同比增长 10.6%/12.9%/21.4%。当前市值对应 PE 为 19.07X/16.9X/13.92X，维持“买入”评级！

风险提示：下游 3C 需求复苏不及预期，新业务开拓进度低于预期

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