东吴证券：给予天壕环境买入评级

东吴证券股份有限公司袁理,任逸轩近期对天壕环境进行研究并发布了研究 告《2022中 业绩预告点评：业绩高增模式验证，期待稀缺跨省长输未来发展》，本 告对天壕环境给出买入评级，当前股价为12.98元。

天壕环境(300332)

事件：公司公告2022H1业绩预告，实现归母净利润1.9亿元~2.1亿元，同增381%~432%，扣非归母净利润1.902亿元~2.102亿元，同增1056%~1178%。

神安线通气业绩高增，业务模式验证。2022H1公司实现归母净利润1.9亿元~2.1亿元，同增381%~432%，符合预期。2021年7月神安线山西-河北段通气，业绩增长主要来自上游气源产出增加，燃气业务稳步增长。神安线山西-河北段通气显著增厚业绩，2022年陕西-山西段有望投运，全线贯通后年输气能力50亿方，期待稀缺跨省长输未来发展。

跨省长输能力不足，陕冀区域不平衡凸显。神安线1）上游气源来自陕西&山西，供给有保障。陕西&山西属天然气六大外输省之二，2021年外输规模达122/21亿方。神安线沿线煤层气充足，合作方中联公司拥有煤层气矿权面积占全国35%，主要分布在陕东晋西；沿线分布中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块；陕西省长庆气田及延长气田均可供气。2）下游用气紧张，管输能力成为资源跨省消费痛点。2021年河北天然气省外输入223亿方，用气紧张。历史上，河北天然气消费量与管容同频增长，管输能力是资源跨省消费的痛点。

神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产。区域不平衡背后的本质：跨省管输不足。与神安线同向的陕京一~三线2022年10-12月管道剩余能力均为0，我们测算河北管线负荷率采暖季达116%。神安线可突破管输瓶颈，且可连通其他长输将气源送至华北，进一步释放华北真实需求！神安线三大壁垒：投资金额超50亿元、建设周期超5年、立项开工需发改委审定。我们判断神安线中期无有力竞争对手。

稀缺跨省长输管 ，神安线构筑三大盈利模式。①管输费：合资公司中联华瑞收取管输费0.195元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差：公司于陕西/山西采购低价气，经神安线送至河北销售（陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93元每方），获取门站价差。③零售价差：公司通过深度分销，将低价气源直供给工业企业客户，非居民零售气价较高，预计整体单方毛差有望超过2元。

盈利预测与投资评级：公司具备稀缺跨省天然气长输管道资源，将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，气量&毛差齐升。我们维持2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元，同比100%/77%/36%，EPS为0.46/0.82/1.11元，对应PE28/16/12倍（估值日2022/07/15）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。

风险提示：神安线建设进度不及预期，中联煤层气气量释放不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研 数据计算，广发证券许洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.09亿，根据现价换算的预测PE为28.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.59。根据近五年财 数据，证券之星估值分析工具显示，天壕环境（300332）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，未来营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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