天风证券：给予盾安环境买入评级

天风证券股份有限公司孙谦,李鲁靖,宗艳近期对盾安环境进行研究并发布了研究 告《盈利能力步入上行通道》，本 告对盾安环境给出买入评级，当前股价为17.94元。

盾安环境(002011)

事件：公司22H1实现营业总收入48.8亿元，同比-3.16%；归母净利润5.9亿元，同比+128.82%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+12.40%。其中，22Q2实现营业总收入28.7亿元，同比-0.75%；归母净利润5.1亿元，同比+215.81%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+30.51%。

点评：

客户切换影响渐弱，H2收入有望加速增长。公司22H1实现营业总收入48.8亿元，同比-3.2%，基本符合预期，上半年制冷配件客户的切换影响尚存。分季度来看，22Q2收入基本持平去年同期，环比22Q1改善明显，我们预计格力关联交易订单将在下半年集中释放，拉动公司主业收入全年稳健增长。分业务来看，22H1公司制冷设备/制冷配件/节能业务收入分别为6.9/39.6/0.06亿元，同比-0.3%/-2.0%/+4.4%，伴随芯片供应缓解以及主机厂装车节奏加快，公司汽零产品下半年有望加速交付。

Q2扣非净利润超预期，担保损失冲回贡献业绩。22H1公司主业毛利率17.0%，同比+0.3pct，主要依靠①外销业务毛利率提升拉动（+2.6pct）：在去年原材料成本上涨的背景下，今年公司逐渐完善客户价格联动机制，同时伴随海运费以及主要原材料铜的价格边际下滑，公司外销业务盈利空间有望进一步打开；②产品结构升级：新能效实施后全行业电子膨胀阀（高毛利产品）持续渗透，以及格力超额订单质量较高所致。分季度看，22Q2开始毛利率迎来明显改善（+1.2pct），我们认为上述利好因素或将在下半年持续贡献盈利弹性。

费用端，公司22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/3.1%/3.3%/-0.1%，同比+0.4/+1.4/+0.4/-1.3pct，综合费用率同比+0.9pct。值得注意的是，伴随着连带担保事宜的债务清偿，公司22Q2实现关联担保责任解除利得3.3亿元（前期计提了担保损失）计入当期营业外收入，属于非经常性损益，带动公司 表端归母净利润同比+215.8%。若剔除业绩冲回等非经常性因素影响，公司22Q2实现扣非净利润1.9亿元，同比+30.5%，实现扣非归母净利率同比+1.6pct至6.7%，超出市场预期，主业盈利改善逻辑逐渐兑现。

投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业盈利改善路径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。此外，俄乌战争背景下欧洲能源价格暴涨，热泵产品经济性愈加凸显，公司作为部品供应商，有望受益国内热泵产业扩容实现相关配件收入快速增长。我们预计22-24年净利润为8.6/7.2/8.7亿元（维持前值），对应动态估值为18.4x/21.9x/18.2x，维持“买入”评级。

风险提示：业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；定增导致股东即期回 被摊薄的风险；定增落地具有不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研 数据计算，信达证券罗岸阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.79亿，根据现价换算的预测PE为18.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为21.69。根据近五年财 数据，证券之星估值分析工具显示，盾安环境（002011）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）