鹏鹞环保—事件点评：股权激励绑定核心团队，业绩反转看好长期价值

国海证券发布投资研究 告，评级: 增持。

鹏鹞环保(300664)

事件：

2019 年 12 月 31 日晚公司披露 2019 年股票期权与限制性股票激励计划草案： 公司拟向 22 名激励对象 812 万份股票期权，行权价格 12.84 元/股，拟向 69 名激励对象授予 1099 万股限制性股票，授予价格 6.42 元/股，业绩考核条件均为：以 2019 年归属净利润为基数， 2020-2022 年净利润增长率分别不低于 35%/75%/120%。 对此，我们点评如下：

投资要点：

股权激励绑定核心团队，业绩考核复合增长 30%彰显对公司发展充满信心

公司此次股权激励包含股票期权和限制性股票两种，激励方式相对多样，股权激励授予的股票1911万股，占公司总股本4.8亿股的3.98%，激励力度较大，授予对象包含董事、副总经理、董秘、财务总监、中层管理人员、核心技术人员等 69 人， 其中部分核心人员给与双重激励，本次股权激励覆盖公司核心管理层，激励对象较多，将个人利益与公司利于绑定在一起，能够充分调动员工的积极性，利于公司长期发展。 此外，股权激励的业绩考核要求是以 2019 年净利润为基数，2020-2022 年净利润增长率分别不低于 35%/75%/120%， 3 年业绩复合增速高达 30%，彰显出管理层对公司未来发展充满信心。

新增水务订单回暖明显，水务业务有望触底反转

2016-2018 年公司营收和净利润有所波动，一方面受政府回购部分污水厂的影响，另一方面根据宏观以及融资环境。 公司经营风格稳健，重视项目的收益率及风险，所以前几年在环保行业 PPP 项目火热的时候，没有参与收益率较低的黑臭水体、流域治理等 PPP 项目， 2019年随着 PPP 去库存逐步结束，行业回归理性，公司开始主动获取优质项目。 2019 年以来公司获得景德镇西瓜洲（8 万吨/天）、南昌红谷滩（20 万吨/天）、无锡太湖新城（15 万吨/天）、哈尔滨城镇污水厂（15 万吨/日）等项目，新增订单有明显回暖趋势。截止 2019Q3，公司在手货币资金 5 亿元，资产负债率仅有 39.95%，融资仍有很大空间，在手订单充足+资金充裕，公司水务业务有望触底反转。

有机固废业务崭露头角，助力公司再上台阶

公司在立足水务业务的同时，也在积极布局固废业务。 引进日本 YM菌高温发酵技术、联手南农大沈其荣教授团队、收购联业科技和马盛环境等完善有机固废产业链，将市政污泥、餐厨垃圾、秸秆、畜禽粪便等有机废弃物进行资源化利用，生产有机肥等。目前已经投运的污泥项目有长春（1100 吨/天）、福建（150 吨/天）、新疆（300 吨/天），总计 1550 吨/天，餐厨项目有江苏晨洁（150 吨/天，投运）、亳州（200 吨/天，在建）、宜宾（200 吨/天，在建）。 12 月 27 日，公司与奥创环保及奥丰环保签署框架协议：拟利用垃圾衍生燃料(RDF)技术共同投资汕尾市年产50万吨固化成型燃料棒及30万吨花木营养土项目开展， RDF 技术能够丰富公司固废处理的技术路线，营养土技术能够打开公司固废产物有机肥的销量，形成产业闭环，公司有机固废业务开始崭露头角，成为未来公司重点拓展的业务方向之一，助力公司再上新台阶。

环保智造园即将投产，高端装备新增业绩看点

2018 年开始，公司投资 3 亿元用于建设宜兴环保装备智造园，该项目预计今年年底明年年初投产。 宜兴市拥有环保企业 2600 多家，被誉为“中国环保之乡”， 但行业整体呈现小散乱的局面。公司建设智造园，投资一些高端装备供小企业使用，公司提供加工制造等服务，能够提升宜兴市环保装备制造的智能化、 标准化水平， 促进宜兴环保产业升级。 另一方面， 公司投资不锈钢装配式水厂生产线，与传统混凝土结构相比具有投资少、施工周期短、占地少等优势，能够提升公司的环保装备的智能化水平，助力公司成为环保装备制造业的领航者，新增业绩增长点。

盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。 暂不考虑此次股权激励对公司业绩和股本的影响， 预计公司 2019-2021 EPS 分别为0.54、 0.71、 0.86 元，对应当前股价 PE 为 24、 18、 15 倍， 维持公司“增持”评级。

风险提示： 智造园项目进度缓慢的风险、 项目获取及推进不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、 有机固废资源化项目推进缓慢的风险、 宏观经济下行风险

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