核心观点：金融股的β和α逻辑或开始兼具
基本面上，“量”、“利润率”均明显改善，1~2个月内或将迎“价”的改善；流动性上，下沉传导有效、风险偏好仍在改善，整体流动性环境及其指引的基本面趋势对风险资产较友好；资金面上，居民财富向权益资产迁移趋势或已从中长期预期变为短期现实；改革面上，金融供给侧改革提速，混业经营趋势或逐步明朗，对金融股的β效应和α效应或兼具。配置建议：维持6月以来对大金融的推荐，保持地产后周期可选消费和科技股的仓位。
基本面：“量”、“利润率”均明显改善，或将再迎“价”的改善
“量”工业增加值、“价”PPI同比、“利润率”三者共同影响工业利润增速。5月工业增加值同比增速4.4%，相比4月的3.9%提速；环比改善幅度比3、4月放缓，但仍大于历史各时段的月度环比变化。5月PPI同比降幅仍在增大，但工业企业利润同比增速已转正为6%，我们认为主要是受利润率提升速度较快、幅度较大的影响：1）PPI与PPIRM剪刀差扩至近十年最大值；2）工业利润率已从2月的3.54%快速修复至5月的5%，而次贷危机后2009年2月~5月工业利润率从最低3.62%仅修复至4.63%，直至8月修复到5.17%。我们预计1~2个月内PPI同比拐点也将出现。
流动性：信用利差未走阔，反映流动性传导有效、风险偏好仍在改善
最近一周银行间市场资金价格仍呈上升态势、处于近2个月高位，10年期国债利率上行至春节后的最高水平2.9153%。虽然5月中旬至今银行间市场流动性边际收紧，但银行-企业间流动性条件仍宽裕，绝对信用利差（3年期3A企业债与国债的利差）未显著走阔、相对信用利差（3年期2A企业债与3A企业债的利差）仍在收窄，反映流动性下沉和传导较为有效，整体资本市场风险溢价降低、资金风险偏好仍在改善。整体流动性环境及其指引的基本面趋势，对风险资产较友好，在10年期国债利率2.8%~3.2%的区间内，无需担心流动性对A股估值弹性的影响。
资金面：居民财富向权益资产迁移，或已从中长期预期变为短期现实
最近一周北向资金的流入热度仍高：1）富时罗素纳入A股第一阶段的最后一步已于6月19日收官；2）但上周北向资金在三个交易日内仍净流入47.9亿。在美国疫情反弹—经济重启受阻—中美利差走阔之下，北向资金有望保持净流入A股的趋势。新成立偏股型基金份额方面，6月达1466.82亿份，为2015年8月至今的单月最高值，今年上半年达6996.92亿份，是2018、2019全年份额的1.85倍、1.4倍，达2015年全年份额的53.7%，虽然其中并不一定都是增量进入基市的资金，但仍然反映居民财富向权益资产迁移的趋势，这一利好A股的中长期因素或已变为短期现实。
改革面：金融供改提速，混业经营趋势对金融股的β和α效应兼具
6月24日，发改委、商务部发布2020年版外商投资准入负面清单，取消券商、基金等外资股比限制；6月27日，财新周刊援引权威人士消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。金融供给侧的对外开放与对内改革并行提速，混业经营趋势或逐步明朗，我们认为：对需求端来说，将改善融资结构、融资质量，对供给端来说，有望缓释银行长期业绩压力、改善券商行业竞争格局；对当前估值仍“躺在地板上”的大金融股来说，β效应和α效应兼具。
配置建议：继续配置大金融，保持地产后周期可选消费和科技股的仓位
维持我们6.2 告《战略加配大金融，战术新增双C》和6.15中期策略《第二库存周期和第二科技周期牛市》的配置建议：中国或将进入“第二库存周期”，对应地产后周期可选消费和大金融的配置；中国或已处于“第二科技周期”，对应科技股的持续持仓（中 季重点关注半导体和信创产业链）。
风险提示：内外疫情反弹风险；灾害天气超预期；中美关系压力显著增大
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