申菱环境：业绩增长靠补助 负债高企仍分红

日前，广东申菱环境系统股份有限公司（以下简称“申菱环境”）披露了招股说明书，向上市又迈进了一步。从招股说明书披露的信息来看，申菱环境的业绩并不差，但是政府补助却贡献了其中的很大一部分，使得公司的盈利质量存在一定瑕疵。此外，公司通过大量举债来维持经营，使得利息支出较大，而财务费用率与同行平均水平相比也处于高位，但就在负债高企的背景下，申菱环境一边要募资1.50亿元补充流动性，另一边却现金分红9600万元，令人不得不质疑其合理性。

业绩增长依赖补助

据申菱环境的招股书显示，2015-2017年，公司实现营业收入分别约为8.36亿元、8.24亿元和9.73亿元，期间对应实现归母净利润分别约为6957.31万元、8837.92万元和9008.31万元，营业收入期间有小幅波动，而归母净利润逐年增加。与归母净利润稳定增长的趋势不同的是，申菱环境扣非后的净利润出现明显波动。2015-2017年，申菱环境实现扣非后的净利润分别约为4164.49万元、3772.03万元和5736.25万元，将数据转换成变动百分比后能清晰地发现，申菱环境在2016年的归母净利润较2015年同比增长约27.03%，而期间扣非后净利润却同比下降9.42%。

财务负担较重

对于拟上市公司，投资者除了关注业绩表现外，也很关注企业的负债情况。在业务规模扩大、自有资金有限的情况下，银行借款成为申菱环境主要的融资手段， 告期内公司的利息支出较高，导致财务费用率处于高位水平。

招股说明书披露，申菱环境2015年、2016年和2017年负债总额分别为8.16亿元、7.70亿元和8.42亿元，各期末流动负债余额分别约为5.54亿元、5.54亿元和5.93亿元。申菱环境的流动负债主要由短期借款、应付账款等构成。2015年、2016年及2017年，申菱环境的短期借款金额分别为2.39元、2.67亿元和2.49亿元，占各期负债总额的比例分别约为29.27%、34.73%和29.60%。申菱环境的短期借款主要包括抵押借款、质押借款和保证借款，主要是通过向银行抵押进行融资。2015年、2016年和2017年，申菱环境银行借款金额分别为2.71亿元、2.67亿元和2.96亿元。

在申菱环境通过借款方式满足公司日常经营需要的同时，使得公司的财务费用金额处于高位。数据显示，2015-2017年申菱环境的财务费用分别为1612.23万元、1266.61万元和1632.02万元，公司的财务费用主要为利息支出，2015-2017年申菱环境的利息支出分别为1493.77万元、1138.29万元和1345.79万元， 告期内公司利息支出占财务费用的比重分别为92.65%、89.87%、82.46%。而申菱环境的财务费用率也明显高于同行业可比公司的平均水平，2015-2017年公司的财务费用率分别为1.93%、1.54%和1.68%，而2015年、2016年可对比上市公司平均水平仅为1.25%、1.05%（2017年数据未披露）。

除了一定程度上吞噬公司的利润之外，公司财务费用过高也与当前国家大力推进的企业去杠杆政策相冲突，财务费用率明显高于同行业可比公司平均水平说明财务风险较高，一旦资金链崩盘，公司将面临较大的偿债风险。

分红出手阔绰

申菱环境似乎感觉到了资金链的压力，因此在招股说明书中提到，由于行业的特点决定了公司的应收账款、存货等营运资产周转率低，因此所需的营运资金较多，公司拟在上市后募集资金约5.05亿元，其中有1.50亿元用于补充流动资金。

申菱环境在项目可行性分析中写到，近年来，公司的主营业务持续稳定增长，伴随行业发展前景的持续看好，尤其在信息通信、轨道交通、环境治理等战略新兴领域，公司的经营规模将进一步扩大，未来发展对资金的需求将进一步增强，本次拟使用部分募集资金补充流动资金，将满足公司主营业务持续发展的资金需求，有利于公司降低资金流动性风险，增强公司抗风险能力和盈利能力。

然而公司那么缺钱，现金分红却出手阔绰。公司近三年股利分配情况为：2016年1月20日决议分配500万元，2016年6月29日决议分配2500万元，2017年5月19日决议分配3000万元，2018年2月12日决议分配3600万元，共计分配现金股利9600万元，占到募集用于补充流动资金的近2/3。